如果要把这个时期的商业史记入历史，余额宝的诞生是最浓墨重彩的一笔。
阿里巴巴小微金融集团与天弘基金旗下的增利宝合作的余额宝，从去年6月份推出至今已经拥有8100万用户，总规模超过5000亿元。 快速规模膨胀的同时，余额宝不得不面对更多内外问题。
腾讯、百度、苏宁等竞争对手纷纷推出类似的货币理财工具，微信凭借着庞大的用户基数和社交功能强势进攻移动支付，甚至为了争夺用户，一些公司甚至采取了自掏腰包补贴收益率。
国有银行们也纷纷揭竿而起。最先传出三家国有大型商业银行总行不接受各自分行与余额宝旗下天弘基金进行协议存款交易，原因是天弘基金的价格过高。之后，又有工农中建四大行相继单下调了网上快捷支付的额度，曲线制约余额宝的发展速度。
央行近期表态或将结束基金公司在银行协议存款中“提前取款不罚息”的政策红利，这意味着余额宝以及银行协议存款的同类型货币基金，收益率将继续下滑，公司利润可能进一步下降。
除了外部因素，余额宝也存在着自我管理难题。余额宝的快速增长依然处于净申购状态；但随着用户增长速度和资金规模增速的下降，一旦申购与赎回相当，这支庞大的货币基金也将面临自我的流动性管理难题。
结束了一枝独秀高速增长期，余额宝正在进入一个转点： 既要依靠创新打破既有利益中重新分得一杯羹，又要承担创新背后潜在的未知风险。
“如果银行不做出改变，我们就去改变银行。”这是阿里巴巴董事局主席马云的野心，但告别成长期后的余额宝，最大的敌人就是自己。
仔细观察余额宝的发展轨迹，以及市场中所谓的“封杀”与“突围”，无论是监管者还是传统的商业银行，如何摆脱政策保护直面创新，最需要改变的还是自己。激烈的市场竞争，或许正是新金融时代的开始。

余额宝改变了什么？
相对于传统的货币基金，余额宝并没有什么颠覆式创新。余额宝实际上只是将客户手中的零钱归集起来，一起存入银行短期协议存款和少量债券，获得较高的利息，从金融上来讲这就是货币基金。这种商业模式美国人40年前就已经开始做了，中国已经有10年的发展历史。
但余额宝在操作体验上下足了功夫，用户只需要在支付宝上轻点一个键，就可以马上存入，如果用户想用余额宝中的钱消费也随时可以取出。而传统的货币基金可能还需要用户拿着种类繁多的证件，经过多流程的开户、验证等来买入，而在支取时也有各种不一的限制。
这种极简的操作体验和比银行存款还要高的收益率，短时间内积攒了大量的用户，你甚至可以把支付宝理解成天弘基金的一个直销平台，而传统基金公司的销售通常由银行、券商等进行分销。
事实上，在支付宝决定做这类货币理财工具初期，确实只是希望做一个销售平台，让各大基金公司入驻。但从风险控制的角度，阿里巴巴最终还是收购了天弘基金51%的股份，与它进行余额宝的独家合作。
在传统的基金公司中，百万以上的机构客户较多，任何一个客户申购和赎回都会对基金产生较大的影响。余额宝的散户较多，个人的申购赎回对总体影响较小，这种不同的客户结构决定了天弘基金在管理这支基金时需要使用不同的方法。
但正是中小散户偏多的客户结构，被银行视为余额宝在变相吸收存款。以前，中小散户的闲置资金通常是存入银行，随着中小散户不断把钱存入余额宝，逼得银行不得不揭竿而起。更有人比如说，如今余额宝的规模还不及国有四大银行的一个地方支行，但足以让银行不敢忽视。
或许，余额宝从根本上改变的不是业务上的微创新，而是真正客户至上的理念。尽管近些年，银行间和相关金融机构已经推出诸多创新，但用户在理财时还是需要经历漫长的排队与等待，并接受种类繁多的银行收费，银行服务对象依然是大客户。余额宝全新的出发点是如何让普通客户使用最便捷的方式完成理财。正是这种全新的基因，成就了余额宝今天的规模。
如果一项创新没有利益受损方，那只是因为它还不具备足够的竞争力。 那些商业银行最大的敌人，就是如何创新去紧抓用户。但不可否认，余额宝进入市场初期的确利用了部分监管空白。

王登峰透露，目前余额宝每天依然处于净申购状态，当申购远大于赎回，流动性风险较小。但所有货币基金最担心的问题是集中赎回的黑天鹅事件。除了双十一、情人节这种可以提前根据往年大数据预判的点，发生社会性事件导致群体赎回的压力依然存在。
阿里巴巴称也正在利用大数据管理这支庞大的基金。比如，利用阿里云数据中心，动态监控基金申购赎回情况，对可能的风险进行提前预判。若在未预料到情况下，基金当日净赎回超过基金资产的5%、10%、20%或连续2日累计净赎回超过基金资产20%，协调支付宝共同启动应急风险响应机制，协调双方的资源共同应对集中赎回。
阿里巴巴提供的一份内部资料显示，已经与国家开发银行合作开发满足增利宝基金资产配置需求的国开债券。这份资料显示：“一方面，解决了债市下跌时期国开债发行的困境，另一方面，基金获得了国开行在资金紧张时提供流动性支持的权力，由于国开行资金产生于发债所得，且发债所得必须预留部分头寸，其资金来源与银行间资金存在本质区别，因此，在银行间资金紧张时，国开行资金依然会较为宽松，能够对基金提供更有利的支持。”
一个不可忽略的问题是，阿里巴巴曾经在回购雅虎股权时，中信集团、国开行都曾顺势入股阿里巴巴，成为阿里巴巴的股东之一，而中信银行也是余额宝唯一的托管银行。

监管是与非
除了依托支付宝与大数定律管理基金，余额宝流动性管理的一大便利是“提前支取不罚息”。在余额宝最初的资产配置中，有90%的银行协议存款。也就是说，如果余额宝遇到流动性危机，依然可以提前从银行赎回，但银行还必须依照事先商定好的利率支付给天弘基金。
央行近日公布的互联网金融监管五大总体原则中提到，不允许存在提前支取存款而不罚息，意味着这一政策红利即将消失。
这项政策给余额宝带来的隐忧是，货币基金已经按日结算把利息结算给消费者，但如果因为提前支取等原因取消了银行支付的利息，货币基金最终可能只能收到活期利息，这表示该笔存款实际发生时间段内，协议利率和活期利率中间的差值将形成一个亏损“黑洞”。如果真的取消“支付不罚息”，货币基金或许只能牺牲收益来填补此类黑洞。
“支付不罚息”这一条款也是历史条件下的产物。3年以前， 银行为了发展业务四处拉存款，为了动员货币基金存款进入自家银行，各银行使出各种招数讨好货币基金。证监会趁机提出了“提前支取不罚利息”的要求，这一要求也就顺势成为货币基金与银行谈判的一项标准条款。
分析人士指出，银行间的协议存款是银行与货币基金一家家谈出来的，在执行中还是以价格为主，提前支取是否罚息也可能存在私下解决的空间。
如今余额宝处于净申购状态，因此不太可能遇到提前支取的情况。王登峰透露，未来还会在资产中加大配置短期债券加强流动性，同时也会增加现金应对可能的赎回情况。

但是，为什么余额宝中会有90%以上的协议存款配置？“这主要是由于中美货币市场发展的差异。” 王登峰告诉《商业价值》，“我们做过一个测算，把现在整个中国所有能买的短期货币产品全部买光，也不足以支撑余额宝一家的资产配置，所以只能配置存款。”
目前，一年期存款的收益率是5.9％～6％，但一年期央票、国债的收益率分别是3.53％、3.12％，金融债的收益率是4％。如果余额宝要配置其他的货币资产，可能会带来收益率的进一步降低。
另一项颇具争议的条款是设立风险准备金，以应对大规模赎回的潜在流动性风险。而从银行和证券基金的角度来说，风险准备金的定义并不相同。
所谓风险准备金，从银行业角度来说，是指银行信贷、投资等资产业务，如对贷款按照风险资产权重计提风险准备金等。从证券基金角度来说，是从基金管理费或者托管费收入中计提风险准备金，风险准备金的基数是“基金管理费或者托管费收入”。
“这个正在与监管部门沟通，”天弘基金副总经理周晓明告诉《商业价值》：“设立风险准备金是合理的，但关键问题是对于不同的业务类型设立多少的比例，可能都可以有讨论的空间。”
或许，顺着余额宝此起彼伏的监管绯闻你会看到，央行在最大限度保护银行的利益，证监会也在保护基金、债券等业务的利益。当有一个新事物出现打破了这一切的平稳运行，监管的界限变得异常模糊：如何既能保证在当时的历史条件下顺应民心和整个金融系统的完善运行，又能保护自己和利益既得者不受损失，这之间的关系开始变得微妙。监管同企业创新一样，最难之处往往就是如何自我革命。
或许前央行副行长吴晓灵的一句话正在道破天机：“余额宝的高息是银行自己给的，怪不得别人，有问题的是同业存款的扭曲。没有银行坏账，哪来得那么多亿万富翁。”

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