上市债基因何翻身？是否还有投资价值？投资者又该如何选择上市债基？中国基金报理财工作室从债基类别、折价率、到期时间、成交活跃度、杠杆水平、投资管理能力六大方面解析上市债基，帮助投资者挑选其中被低估的品种或未来有上涨潜力的品种。
　　今年来价格业绩
　　双双表现出众

　　今年来蓝筹股表现低迷，多数成长股或创业板股票出现过山车行情，大涨之后近两月又大跌到年初股价以下，导致偏股基金目前要取得10%以上的正收益非常困难，这种环境下，杠杆债券基金的业绩和价格上涨优势就显现出来。
　

　数据统计显示，今年以来业绩表现较好的是上市债券基金中的杠杆债基和封闭债基，这两类债券基金也是上市债基的主流品种，占上市债基数量的八成以上和成交量的九成以上。

　　如果扣除投资海外的房地产信托基金业绩，那么聚利B、通福B和利众B这3只基金的价格涨幅也能排在基金投资收益率前十名，今年以来的价格上涨幅度分别为15.05%、14.19%和13.59%。
　

　而在杠杆债基净值上涨方面，回报B和德信B今年以来的净值分别上涨14.87%和13.1%，聚利B、元盛B等5只杠杆基金的净值涨幅也超过了10%。
　　封闭债券基金中，广发聚利今年以来有不错的价格涨幅，达到了7.28%，中银信用的净值涨幅领先，截至5月8日，净值已上涨6.7%。
　　杠杆债基和封闭债基今年之所以能够成功逆袭，成为今年以来收益率领先的基金品种，主要原因在于中高收益率债券市场有了较好的表现。经过去年下半年的连续下跌后，中高收益债市场今年有所回暖，再加上较高的债券利息收益，带动了杠杆债券和封闭债券基金今年以来较好的市场表现。
　　杠杆债基和封闭债基已经出现较大涨幅，是否还有继续投资的价值？这主要看债券市场未来的决定因素，最新公布的居民消费价格指数（CPI）已下降到1.8%，经济下行的风险也有所加大，这有利于债券市场的整体表现。再加上上市债券基金绝大多数都是折价交易，距离到期时间越近，折价率下降也能带来一些收益，由此来看，上市债券基金仍有较大的精选投资价值。
　

　三类上市债基
　　风险收益分析
　　上市债券基金从大类上，可以分成三类，杠杆债基、封闭债基和债基优先份额，三类产品的风险收益特征明显不同。

　　债基优先份额（A份额）是风险水平和收益最低的一类，每年固定提供4.5%到5.5%的收益，考虑到A类份额折价之后，实际年化收益率在5%到6%之间，这一收益率水平还是和偏股基金分级份额有很大的差距，一般偏股基金的优先份额可以达到6.5%～7.5%的年化收益率。因此，对于债基的优先份额并不建议中长期持有，目前近10只优先份额中，日平均成交能有200万元以上的只有聚利A，整体流动性也明显不如偏股分级基金的A类份额。

　　杠杆债基的风险及收益率水平都是三类上市债基中最高的，封闭债券基金的风险收益水平居中。不过投资者不要只看这三类产品，还要看杠杆债券基金中的母基金是否投资股市，投资可转债比例情况。母基金可投资股市的是偏债基金或二级债基，今年以来由于股市表现不佳，母基金是纯债或一级债基的会更好一些。如今年以来表现最差的杠杆债券基金就是一只杠杆转债基金，转债B今年以来净值和价格分别下跌8.98%和6.32%，主要原因在于股市行情不好，可转债出现下跌，该类杠杆债券基金需要股市行情特别是发行可转债的蓝筹股行情明显好转，才能有投资机会。
　

　折价率综合到期时间
　　才是真的打折水平
　　基金折价，相当于投资者可以打折买基金，而折价率，就是衡量基金折扣水平的指标。那么，是不是折价率越高，越划算呢？事实上，并不完全是这样。除了折价率外，投资者还要对基金折价率和到期时间进行综合分析。
　　以5月8日数据计算，杠杆债基折价最多的是鼎利进取，达到8.99%，该基金去年4月25日成立，封闭3年，2016年4月到期，距离到期日还有近2年。通福B目前折价7.14%，距离到期日还有两年半。这种情况下，鼎利进取的折扣自然是比通福B高。但是，与目前折价率为5.71%的添利B相比，通福B其实没那么划算，因为如添利B虽然折价率低，但比通福B早一年到期，从年化对应的折价来看，添利B其实更高。
　

　因此，投资者必须将折价率和到期时间综合进行分析，目前杠杆债基一年折价下降的空间大约在3%到5%之间，只要投资期间长过半年，投资者还是能从折价率缓慢下降的趋势中受益的。
　　例如，浦银增B今年的12月就到期，距离现在只有7个月的时间，目前折价率在3.19%，如果投资者持有到期则可以稳定获取折价回归的收益，考虑到0.5%的赎回费，也能有约2.7%的收益。
　

　成交是否活跃
　　很关键
　　在上市债基投资中，还有一个比开放式基金投资更复杂的交易问题：是否有足够的流动性，也就是成交是否活跃。
　　中国基金报在分析上市债基时已经将几只今年5月以来日成交不足1万元的上市债基剔除，这样的基金几乎完全没有流动性，分析投资没有意义。总体来看，上市债基的流动性水平参差不齐，除了日成交不足1万元的几只基金之外，那些今年5月以来日平均成交量在20万元以下的上市债券基金，也不推荐投资者参与。
　　对于投资几千元、数万元的散户投资者，什么样的成交量，才能保证流动性呢？在流动性保证的情况下，又有多少基金可以投资呢？
　　如果投资者要买入2万元，那么要保证一定的流动性，上市债基对应需要日均成交50万元以上才可以；如果投资者要投资10万元在1只上市债券基金上，则需要该基金一天成交200万元或300万元以上。
　　以今年5月以来的日均成交金额测算，日均成交200万元以上的上市债券基金只有12只，包括10只杠杆债券基金、1只封闭债券基金和1只债基优先份额。如果按日均成交500万为标准，则只有6只杠杆债券基金的流动性能够达到日均500万以上。包括添利B、双翼B、丰利B（150046）、裕祥B、万家利B和元盛B，是一些上市交易份额比较大的杠杆债券基金品种。
　　两个杠杆率水平
　　要同时关注
　　在上市债基投资中，投资者还要特别关注杠杆率水平。与一般偏股基金只有一个杠杆不同，杠杆债券基金其实是要关注两个杠杆。
　　一是分级基金带来的杠杆，例如A类和B类份额1:1，单位净值都是1元，则B类份额杠杆是2倍。目前A类份额不上市的杠杆债基杠杆水平都大幅下降，从初始的3到5倍，降到了目前的1.2到2倍左右的水平。
　　另一个杠杆是母基金投资债券的杠杆。什么意思呢？打个比方说，10亿元的债券基金通过逆回购交易，可能投资15亿元、20亿元甚至更多的债券，部分杠杆债券基金母基金投资债券的杠杆就有2.5倍到3倍，再加上分级带来的杠杆，实际杠杆可能超过4倍。
　　封闭债券基金也要关注基金投资债券的杠杆水平，一般保守一些的杠杆债券基金将债券投资放大到1.2倍到1.4倍，激进一些的封闭债基的债券投资杠杆放大到2.5倍以上。
　　考察基金管理人
　　债券投资能力
　　选择基金，最终是选择基金管理人的投资能力。投资上市债基，也是选择基金公司和基金经理的债券投资能力。投资者可通过基金的季报看到债券基金的主要投资债券分类，是投资了国债、金融债、还是企业债。今年以来表现最好的是企业债，未来哪类债券表现最好还有待时间来验证。
　　一些基金公司的债券投资总体能力比较突出，特别是一些大型基金公司；中小基金公司的债券投资往往更激进，投资于中高息企业债等品种。基金经理不同，债券投资能力差异也很大，投资者最好是选择一些长期债券投资业绩突出，投资比较灵活的债券基金经理管理的债券品种，这样创造更高投资业绩的可能性也更高。
　　名词解释
　　杠杆债基
　　杠杆债券基金是杠杆基金的重要分支，放大了母基金债券投资的收益和风险，具体指的是分级债券基金的进取（B类）份额。是含有杠杆的高风险、高收益品种，在某一区间，这部分份额享有一定的杠杆收益。杠杆债券基金不能通过银行买卖，只能像普通股票一样上市交易，拥有深市A股账户或基金账户的投资人，可以通过券商渠道买卖杠杆债基。
　　杠杆债基还有杠杆率丧失的风险。由于目前货币基金等理财产品收益率大多在5%左右，今年前4个月大多在5%以上，导致杠杆债基对应部分A类份额基金被大规模净赎回，杠杆债券基金的杠杆水平明显下降。
　　封闭债基
　　封闭债券基金是指封闭投资运作的债券基金产品，封闭期一般1年到3年时间，在深圳证券交易所上市交易。由于开放式债券基金频繁的申赎影响基金投资，让基金无法长期投资一些流动性较差、高息债券获得更高的投资回报，因此封闭债券基金出现了。由于份额固定、无赎回压力，对基金经理来说，这样的债券基金更有利于投资运作，长期来看投资收益率更容易超过同等情况下的开放式债券基金。
　　不过，封闭债券基金也有弊端，大多数时间折价交易，封闭债券基金产品的市场流动性也不是特别好。