利率市场化推进，回购利率正在成为中国央行新的基准利率，其传递的降低利率信号印证降息周期继续展开。这是在中国利率市场化的特殊背景下转型的唯一选择。
央行10月14日下调14天正回购利率10bp到3.4%，，央行于同一天在公开市场进行200亿元人民币14天期正回购操作，当天净回笼300亿元。
正回购利率再降
央行再次下调14天正回购利率10bp到3.4%，为年内第三次下调，完全符合我们此前预期；央行公开市场今日进行200亿元人民币14天期正回购操作，当天净回笼300亿。
此前，央行7月31日下调14天正回购利率10bp到3.7%，又于9月18日再次下调14天正回购利率20bp至3.5%，完全符合我们此前“正回购利率或随时下调”和“未来正回购利率的下调仍可期待”的预判。
回购利率成央行新基准利率
回购利率正在成为中国央行新的基准利率，其传递的降低利率信号印证降息周期继续展开。我们一直强调货币宽松，也一再得到了央行行为以及货币利率下行的印证。但这并非是通过刺激经济走老路，而是在中国利率市场化的特殊背景下转型的唯一选择：一方面贷款利率居高不下，可以驱动经济去杠杆。但另一方面低货币利率下加杠杆的主要是金融部门而非经济部门，有助于降低金融体系的系统性金融风险，因而未来经济将进入转杠杆的新常态，而不用担心走上全面加杠杆的老路。
经济下行风险尚未消除
9月经济短期反弹，但地产销量是经济的领先指标，过去半年地产销量的持续负增仍将在未来半年拖累工业经济，加之工业品价格重新下跌增加去库存压力，经济下行风险尚未消除。我们认为人口红利拐点已过，加之利率市场化以后贷款利率下降缓慢，因而地产销量或难言见底，未来经济或长期下行。
正回购利率再次下调仍可期待
这一背景下经济通胀或持续低位，为降息周期延续提供空间。9、10月份以来PPI通缩加剧，而CPI将降至2%以下，工业经济虽短期反弹，但预测9月工业增速仍仅在8%左右，经济通胀低位背景下宽松货币仍有空间。
从历史经验看，泰勒规则对判断中国的货币利率高度有效。预测15年CPI或降至2%以下，GDP增速降至7%左右。泰勒规则下15年R007的合理中枢应不超过2.5%，意味着目前3.4%的14天回购利率仍有下降空间。而如果将回购利率视作中国的基准利率，则意味着转杠杆背景下央行的宽松货币政策将长期持续，或与美国金融危机后的长期低利率类似。
正回购利率再次下调仍可期待，预测15年CPI或降至2%以下，GDP增速降至7%左右，宽松货币将长期持续。
央行10月14日下调14天正回购利率10bp到3.4%，，央行于同一天在公开市场进行200亿元人民币14天期正回购操作，当天净回笼300亿元。
正回购利率再降
央行再次下调14天正回购利率10bp到3.4%，为年内第三次下调，完全符合我们此前预期；央行公开市场今日进行200亿元人民币14天期正回购操作，当天净回笼300亿。
此前，央行7月31日下调14天正回购利率10bp到3.7%，又于9月18日再次下调14天正回购利率20bp至3.5%，完全符合我们此前“正回购利率或随时下调”和“未来正回购利率的下调仍可期待”的预判。
回购利率成央行新基准利率回购利率正在成为中国央行新的基准利率，其传递的降低利率信号印证降息周期继续展开。我们一直强调货币宽松，也一再得到了央行行为以及货币利率下行的印证。但这并非是通过刺激经济走老路，而是在中国利率市场化的特殊背景下转型的唯一选择：一方面贷款利率居高不下，可以驱动经济去杠杆。但另一方面低货币利率下加杠杆的主要是金融部门而非经济部门，有助于降低金融体系的系统性金融风险，因而未来经济将进入转杠杆的新常态，而不用担心走上全面加杠杆的老路。
经济下行风险尚未消除9月经济短期反弹，但地产销量是经济的领先指标，过去半年地产销量的持续负增仍将在未来半年拖累工业经济，加之工业品价格重新下跌增加去库存压力，经济下行风险尚未消除。我们认为人口红利拐点已过，加之利率市场化以后贷款利率下降缓慢，因而地产销量或难言见底，未来经济或长期下行。
正回购利率再次下调仍可期待
这一背景下经济通胀或持续低位，为降息周期延续提供空间。9、10月份以来PPI通缩加剧，而CPI将降至2%以下，工业经济虽短期反弹，但预测9月工业增速仍仅在8%左右，经济通胀低位背景下宽松货币仍有空间。
从历史经验看，泰勒规则对判断中国的货币利率高度有效。预测15年CPI或降至2%以下，GDP增速降至7%左右。泰勒规则下15年R007的合理中枢应不超过2.5%，意味着目前3.4%的14天回购利率仍有下降空间。而如果将回购利率视作中国的基准利率，则意味着转杠杆背景下央行的宽松货币政策将长期持续，或与美国金融危机后的长期低利率类似。
正回购利率再次下调仍可期待，预测15年CPI或降至2%以下，GDP增速降至7%左右，宽松货币将长期持续。
