百度百发100:好 指数能否诞生好 基金?
中金在线 2014-10-30 19:04
(作者:特许金融分析师张翼轸微信公众 号:earletf)
摘要:这几天，广发百发100基金在发行 ，从新闻看好卖的不得了，不断有读者 来问要不要申购，昨天让读者选今日写 什么，大多数人“点菜”点的也是这个基 金。
所以，就且在基金申购结束后的今天， 且让我们来仔细说说这个指数和基金。
中证百度百发策略100指数，其实早在 7月8日就已经发布了，有兴趣的朋友 可以看中证指数公司的公告。
在发布后一波又一波的宣传上，跟踪中 证百度百发策略100指数的广发百发10 0基金被称为“国内首款互联网大数据指 基”，这绝对是个大噱头啊。
当然，你如果仔细审视中证指数公司的 公告，就会明白这个定位没有错，但并 不完全。
绩优因子+动量因子+大数据因子三因 子指数
作为一个指数投资爱好者，在我看来中 证百度百发策略100指数严格说是一个 绩优因子+动量因子+大数据因子三因 子的综合策略指数。
这个评价，其实从编制规则就可以看出 ，以下是指数对个股选择的标准:
单个股票的综合评分计算如下:
1、综合财务因子:选取净资产收益率(R OE)、资产收益率(ROA)、每股收益增 长率(EPS)、流动负债比率、EV/EBITD A、净利润同比增长率、股权集中度、 自由流通市值共8个财务因子，采用因 子分析模型，计算每期个股的综合得分 ，记为综合财务因子;
2、综合动量因子:计算最近一个月的个 股价格收益率和波动率，得到风险调整 后的动量指标，按照大小从高往低排取 前30%记为动量因子，后30%记为反转 因子，中间40%部分记为稳定因子，根 据量化模型计算的评分记为综合动量因 子;
3、搜索因子:对样本空间的股票分别计 算最近一个月的搜索总量和搜索增量， 分别记为总量因子和增量因子;对搜索 总量因子和增量因子构建因子分析模型 ，计算每期个股的综合得分，记为搜索 因子;
4、综合评分:对综合财务因子、综合动 量因子和搜索因子，采用Enter回归等 算法计算个股内在价值，选取排序最大 的100只股票作为成份股。
显然，中证百度百发策略100指数在选 股上，首先会用8个财务因子确保这是 一个绩优股，借此规避绩差股地雷;其 次会用动量因子，选出近期走势较强的 股票，借此避免逆市操作。再接下来， 才是引入大数据，用搜索因子找出市场 关注最大的股票。
不过，也许是为了对策略保密，中证百 度百发策略100指数并没详细描述三因 子如何最后判定哪些股票入选，所以这 三个因子到底在选股中占到的比重各自 是多少，同样不得而知。
如果是严谨的学术论文，那么最起码要 做个归因分析，在控制了财务因子和动 量因子之后，看看搜索因子的超额收益 率贡献究竟有多少。不过对于一个商业 指数，显然不能如此要求--尤其是这个 指数为了发行产品还对细节保密的前提 下。
历史表现惊人但不完整
老实说，光光是“大数据”这三个字，号 召力也不会那么大。之说以这次很热销 ，实在是这个指数的历史回报太惊人。
在中证指数7月8日刚刚推出这个指数 时，中证指数公司有披露过历史数据:
模拟数据显示，2009年以来，中证百 度百发策略100指数年化收益为40.9% ，年化波动率为27.9%，而同期沪深30 0指数年化收益和年化波动率分别为3.3 %和24%。
请注意，不是2009年迄今回报40.9%， 而是年回报40.9%。年回报40.9%什么 概念，如果你真的能够持续40.9%的年 回报，只要10年，你的1万元投资就会 变成30.84万元。
等到基金发行前，广发基金披露的历史 数据更惊人:
截至今年10月20日，百发100指数今年 以来的涨幅高达51.14%，跑赢市场主 流指数。如果拉长周期来看，百发100 指数的表现则更为惊人，数据显示百发 100指数自2009年以来的累计涨幅高达 754.76%，远高于同期上证综指29.43 %的表现。
以5年11个月上涨754.76%而言，年化 回报更要高至43.7%了!!
不过，上述两个历史数据都有一个重要 缺陷:回测数据始于2009年，而这几年 A股尤其是中小盘股恰好是一个大牛市 ，没有大熊市的历史数据，难以看出整 个策略在熊市中的表现。当然，这可能 和百度没有足够的历史搜索数据有关系 。缺乏熊市回测数据，这是我的第一个 忧虑。
好指数不等于好基金
也许，中证百度百发策略100指数的策 略真的很牛，在熊市依然笑傲江湖，但 这依然不能打消我的顾虑，因为从好指 数到好基金，依然有一个惊险的跳跃。
编制策略指数，是一件很理想化的事情 。一般都会设定某个换仓日，然后按照 当日的收盘价切换收益--这样的设计对 于指数计算当然简单，但是在实际投资 者却没那么理想化--大资金要买入一只 股票，是会推高股价的，这个学术上被 称为“冲击成本”。事实上你看一些靠谱 严谨的动量投资论文，都会把冲击成本 考虑进去，比如考虑每月换仓如果有0. 5%的成本，这个指数是否还依然具有 超额收益。
从这次广发百发100基金限量发行30亿 元来看，显然基金公司也意识到了这个 问题，不想把基金规模搞太大。但是3 0亿元下冲击成本会有多大干扰，我依 然有担忧。
从此前广发百发100基金拟任基金经理 的访谈来看，他倒是自信满满的:
单只股票才3000万，这个量级的资金 不足以撬动或推升股价的上涨，而且我 们会在投资端采用算法交易系统以降低 冲击成本。
但真的那么轻松?刚刚查看了下中证百 度百发策略100指数的成分股，这100 只股票从年初迄今的日均成交额中位值 是6615万元，而30亿元分摊到100个 成分股，按照指数设定的等权重，每只 股票的仓位是3000万元，对于一天成 交6600万元的股票，要以指数理想化 的收盘价买卖3000万元的股票，在我 看来恐怕不是容易的事情，到底冲击成 本会是多少真不好说。
当然，冲击成本应该对中证百度百发策 略100指数不会致命，毕竟即使按照每 个月1%冲击成本计算，年回报也不过 是从40%+降低到30%左右，依然是很 牛的指数--但是如此吸引力就要减少不 小了
--毕竟30%的年化收益10年里只能把1 万变成13.79万元，和之前算的30.84万 元要差不少了。
所以，我很期待看看广发百发100基金 运作之后每个月的实际表现相比指数到 底会有多大差距，要是真的如基金目标 所言能够把年偏离度控制在6%以内， 那么我不得不说广发的指数化投资技术 还真不错。
关于大数据和动量的几句题外话
关于百度百发100，该说的就这些了。 不过顺着这个话题，可以说几句题外话 :
1.关于动量。我是个动量投资者，我喜 欢这样追涨杀跌永远不和市场对着干的 操作思路。如果你对这个理念有兴趣， 可以参看几篇旧文:【揭秘】一套影响3 200亿美元资金的交易系统，法玛之后 的投资秘诀,用绝对动量轻松捕捉大牛 市,如何用ETF把握二八轮动
2.关于大数据。虽然百度基于搜索量的 大数据我们用不到，但是申万金融工程 团队近期推出了一个基于新闻报道的新 闻大数据舆情分析系统至少可以让我们 也从大数据中享受到一些先进技术，用 这个系统跟踪行业、个股热点那是极其 方便。
责任编辑:Zachary
中金在线 2014-10-30 19:04
(作者:特许金融分析师张翼轸微信公众 号:earletf)
摘要:这几天，广发百发100基金在发行 ，从新闻看好卖的不得了，不断有读者 来问要不要申购，昨天让读者选今日写 什么，大多数人“点菜”点的也是这个基 金。
所以，就且在基金申购结束后的今天， 且让我们来仔细说说这个指数和基金。
中证百度百发策略100指数，其实早在 7月8日就已经发布了，有兴趣的朋友 可以看中证指数公司的公告。
在发布后一波又一波的宣传上，跟踪中 证百度百发策略100指数的广发百发10 0基金被称为“国内首款互联网大数据指 基”，这绝对是个大噱头啊。
当然，你如果仔细审视中证指数公司的 公告，就会明白这个定位没有错，但并 不完全。
绩优因子+动量因子+大数据因子三因 子指数
作为一个指数投资爱好者，在我看来中 证百度百发策略100指数严格说是一个 绩优因子+动量因子+大数据因子三因 子的综合策略指数。
这个评价，其实从编制规则就可以看出 ，以下是指数对个股选择的标准:
单个股票的综合评分计算如下:
1、综合财务因子:选取净资产收益率(R OE)、资产收益率(ROA)、每股收益增 长率(EPS)、流动负债比率、EV/EBITD A、净利润同比增长率、股权集中度、 自由流通市值共8个财务因子，采用因 子分析模型，计算每期个股的综合得分 ，记为综合财务因子;
2、综合动量因子:计算最近一个月的个 股价格收益率和波动率，得到风险调整 后的动量指标，按照大小从高往低排取 前30%记为动量因子，后30%记为反转 因子，中间40%部分记为稳定因子，根 据量化模型计算的评分记为综合动量因 子;
3、搜索因子:对样本空间的股票分别计 算最近一个月的搜索总量和搜索增量， 分别记为总量因子和增量因子;对搜索 总量因子和增量因子构建因子分析模型 ，计算每期个股的综合得分，记为搜索 因子;
4、综合评分:对综合财务因子、综合动 量因子和搜索因子，采用Enter回归等 算法计算个股内在价值，选取排序最大 的100只股票作为成份股。
显然，中证百度百发策略100指数在选 股上，首先会用8个财务因子确保这是 一个绩优股，借此规避绩差股地雷;其 次会用动量因子，选出近期走势较强的 股票，借此避免逆市操作。再接下来， 才是引入大数据，用搜索因子找出市场 关注最大的股票。
不过，也许是为了对策略保密，中证百 度百发策略100指数并没详细描述三因 子如何最后判定哪些股票入选，所以这 三个因子到底在选股中占到的比重各自 是多少，同样不得而知。
如果是严谨的学术论文，那么最起码要 做个归因分析，在控制了财务因子和动 量因子之后，看看搜索因子的超额收益 率贡献究竟有多少。不过对于一个商业 指数，显然不能如此要求--尤其是这个 指数为了发行产品还对细节保密的前提 下。
历史表现惊人但不完整
老实说，光光是“大数据”这三个字，号 召力也不会那么大。之说以这次很热销 ，实在是这个指数的历史回报太惊人。
在中证指数7月8日刚刚推出这个指数 时，中证指数公司有披露过历史数据:
模拟数据显示，2009年以来，中证百 度百发策略100指数年化收益为40.9% ，年化波动率为27.9%，而同期沪深30 0指数年化收益和年化波动率分别为3.3 %和24%。
请注意，不是2009年迄今回报40.9%， 而是年回报40.9%。年回报40.9%什么 概念，如果你真的能够持续40.9%的年 回报，只要10年，你的1万元投资就会 变成30.84万元。
等到基金发行前，广发基金披露的历史 数据更惊人:
截至今年10月20日，百发100指数今年 以来的涨幅高达51.14%，跑赢市场主 流指数。如果拉长周期来看，百发100 指数的表现则更为惊人，数据显示百发 100指数自2009年以来的累计涨幅高达 754.76%，远高于同期上证综指29.43 %的表现。
以5年11个月上涨754.76%而言，年化 回报更要高至43.7%了!!
不过，上述两个历史数据都有一个重要 缺陷:回测数据始于2009年，而这几年 A股尤其是中小盘股恰好是一个大牛市 ，没有大熊市的历史数据，难以看出整 个策略在熊市中的表现。当然，这可能 和百度没有足够的历史搜索数据有关系 。缺乏熊市回测数据，这是我的第一个 忧虑。
好指数不等于好基金
也许，中证百度百发策略100指数的策 略真的很牛，在熊市依然笑傲江湖，但 这依然不能打消我的顾虑，因为从好指 数到好基金，依然有一个惊险的跳跃。
编制策略指数，是一件很理想化的事情 。一般都会设定某个换仓日，然后按照 当日的收盘价切换收益--这样的设计对 于指数计算当然简单，但是在实际投资 者却没那么理想化--大资金要买入一只 股票，是会推高股价的，这个学术上被 称为“冲击成本”。事实上你看一些靠谱 严谨的动量投资论文，都会把冲击成本 考虑进去，比如考虑每月换仓如果有0. 5%的成本，这个指数是否还依然具有 超额收益。
从这次广发百发100基金限量发行30亿 元来看，显然基金公司也意识到了这个 问题，不想把基金规模搞太大。但是3 0亿元下冲击成本会有多大干扰，我依 然有担忧。
从此前广发百发100基金拟任基金经理 的访谈来看，他倒是自信满满的:
单只股票才3000万，这个量级的资金 不足以撬动或推升股价的上涨，而且我 们会在投资端采用算法交易系统以降低 冲击成本。
但真的那么轻松?刚刚查看了下中证百 度百发策略100指数的成分股，这100 只股票从年初迄今的日均成交额中位值 是6615万元，而30亿元分摊到100个 成分股，按照指数设定的等权重，每只 股票的仓位是3000万元，对于一天成 交6600万元的股票，要以指数理想化 的收盘价买卖3000万元的股票，在我 看来恐怕不是容易的事情，到底冲击成 本会是多少真不好说。
当然，冲击成本应该对中证百度百发策 略100指数不会致命，毕竟即使按照每 个月1%冲击成本计算，年回报也不过 是从40%+降低到30%左右，依然是很 牛的指数--但是如此吸引力就要减少不 小了
--毕竟30%的年化收益10年里只能把1 万变成13.79万元，和之前算的30.84万 元要差不少了。
所以，我很期待看看广发百发100基金 运作之后每个月的实际表现相比指数到 底会有多大差距，要是真的如基金目标 所言能够把年偏离度控制在6%以内， 那么我不得不说广发的指数化投资技术 还真不错。
关于大数据和动量的几句题外话
关于百度百发100，该说的就这些了。 不过顺着这个话题，可以说几句题外话 :
1.关于动量。我是个动量投资者，我喜 欢这样追涨杀跌永远不和市场对着干的 操作思路。如果你对这个理念有兴趣， 可以参看几篇旧文:【揭秘】一套影响3 200亿美元资金的交易系统，法玛之后 的投资秘诀,用绝对动量轻松捕捉大牛 市,如何用ETF把握二八轮动
2.关于大数据。虽然百度基于搜索量的 大数据我们用不到，但是申万金融工程 团队近期推出了一个基于新闻报道的新 闻大数据舆情分析系统至少可以让我们 也从大数据中享受到一些先进技术，用 这个系统跟踪行业、个股热点那是极其 方便。
责任编辑:Zachary
