序言：
1，要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是 需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。
★ 控制情绪：贪婪和恐惧是投资的大敌！
★ 知识体系：作为投资决策的基础。用投资体系赚钱是最长久最稳健的赚钱方法。
2，股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。
★ 市场到底是有效还是无效的？价值投资者信仰市场无效说，正因为市场先生有时候是个疯子，价值投资者才可以有安全边际地买入股票。
3，格雷厄姆坚信，任何牛市最终都将遭遇惨败；这一说法给了我极大的冲击。那年10月，美国股票市场遭遇了有史以来最大的单日暴跌，而我也被套牢其中。
★任何牛市最终都将遭遇惨败：牛熊转换，亘古不变。
？？？★★那么如何在牛市中全身而退呢？★★
看完了全书，终于找到了答案：分散投资（包括投资海外的共同基金）+价格高于价值时逐步转换为债券基金或现金。
4，格雷厄姆建立了一套自己的核心原则。这些原则至今仍然适用，一如其在格雷厄姆的时代： 股票并非仅仅是一个交易代码号或电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权； 企业的内在价值并不依赖于其股票价格。
★★这不就是“买股票就是买企业”一话的来源吗？
★★企业的内在价值并不依赖于股票价格。
★★ “核心投资原则”主要有三点：
一是从安全角度考虑投资。投资者在买卖股票时，不要仅仅看股价日常的变动，更要从商业角度去看，把买股票看作是买公司。
二是买进有安全边际的股票。安全边际描述了投资者所要买的股票价格低于估价的程度。如果一只股票值20美元，在14美元买进时则安全边际为30%，因此安全边际越高，抵御股价下滑的能力就越强。
三是对市场的反复无常和非理性做好准备。投资者买卖股票时要理智地思考，控制情绪显得非常重要。熊市时股票行情萎靡不振，一些投资者因恐惧而抛出股票，而对价值投资者来说，也许正是买入股票的好机会。在股市非常狂热时，此时往往离场观望或许是较好的策略。
5，市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们 向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
★★文章中用了一个词“永远”。价格永远围绕着价值做上下波动。
★★而我们能做到的就是低买（从悲观主义者手中买入）再高卖（卖给乐观主义者），投资与生意一样都是低买高卖，几千年几万年永远都是如此。
★★市场并不总是有效的，正因为无效才能买到有安全边际的股票。
6，每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你 付出的价格越高，你的回报就越少。
★★ 回报=卖出价（内在价值）- 买入价格
回报就是最简单的函数，买入价格和卖出价是它的2个变量。
7，只有坚持格雷厄姆的所谓“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都 不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。
★★让我想起小小辛巴的五 档 买入法和“错了都要赢”，只要买入价格够低，安全边际够高，哪怕公司业绩差一点也能盈利。
★★运用到基金投资中来…………
8， 投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。
★★投资需要控制情绪，控制贪婪和恐惧。
★★如何获得稳定的收益？哪怕是熊市？
独立思考 、持久的信心 、控制情绪 、约束行为 （在以后的阅读中寻找这四个方面的答案！！）
第一章 投资与投机：聪明投资者的预期收益
1，投资与投机的区别： 投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。
★★ 投资于基金，主动基金完全依赖于基金经理和团队合作。
所以，买主动基金看基金经理的历史业绩。
★★ 被动指数基金，应该深入分析标的指数的投资价值
★★投资中，确保本金的安全。
2， 具有讽刺意味（但并不令人意外）的是，就在公众普遍认为所有的股票投资均具有高度投机性和巨大风险之时，股票价格其实相当有吸引力，而且，很快就会出现有史以来的最大涨幅。相反，当按过去的经历来看，股票价格已被推升到危险的高度时，买进股票反而被称为投资，所有购入股票的大众反而被称之为“投资者”了。
★★低估买入，具有安全边际，是 投资。
★★高估时应当卖出，获利离场。此时买进是 投机。
★★媒体公众的言论往往是相反的信号。（想起了逆向投资一词）
真理确实是掌握在少数人手里的。
3，大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股会包含一些投机成分。自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的准备。
★★ 因为价格围绕价值波动，价格低于价值并有一定安全边际时买入。
但是买入后不一定价值会立即得以修正。在价值回归的过程中，应该从财务（不影响日常工作生活）或长期不利后果（股价总是低于价值）。
★★想到了“股息率”一词，如果在很长的价值回归过程中，股票有分红，有股息收入可以缓解等待价值回归的压力。
★★想到前天看到的格雷厄姆选股公式和简七的“股息率投资法”一文……
格雷厄姆选股公式中有一条：股息率大于无风险利率
4，在很多时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：
（1）自以为在投资，实则投机；
（2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；
（3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
★★第一条，在基金吧这种现象非常多，“赌”这个字经常出现。
我要尽量避免“投机”。
★★第二条，如果我缺乏足够的知识和技能，那么我目前的认为是严肃的投资基金的行为，就是“投机”。
★★★★ 所以，我现在需要做的就是掌握更多的知识和技能，并熟练运用，最好成为一个投资系统。
★★ 第三条，投入的本金过多，而自己缺乏技能把投机当投资，而超出了自己承担亏损的能力。
多学习相关知识和掌握技能，是我现阶段最重要的事情！！
5，股票的每一次买卖都是一种风险的交换（但并不会因此而消失）。买家必须承担股票的下跌风险，而卖家也承担着对应的风险，即卖出后股票上涨的风险。
★★以低于内在价值并有安全边际的价格买，以满足收益率要求并在内在价值附近的价格卖出。
★★牵涉到 “ 估值 ”了。如何给一只股票估值？
6，防御型投资者的预期投资成果 ：
将防御型投资者定义为关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。那么，总体上他们应遵循何种路线，并且在“一般正常条件”下（如果这种条件确实存在的话），可以指望获得什么样的投资成果呢？
要回答这一问题，我们首先来看7年前对这一话题的讨论，然后我们将分析影响投资者预期收益率的基本因素在后来发生了哪些重大变化，最后，我们介绍在当今（1972年早期）条件下，投资者应当做些什么并抱有怎样的预期。
7，建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。
最简单的选择则是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（比如5%左右）的调整。 当“感觉市场已处于危险的高位时”，将股票持有比例减少到25%；并在他“感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时”，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。
★★ 这里暂时没有提及 “再平衡”，而是二者的比例是可以随着股市的高估低估而调整的。★★
★★我格雷厄姆的“优化再平衡方法”拟订的方式：
优化的再平衡方法：
1，机械的再平衡：每隔半年时间，使 股/债 比例回到初始设置。
2，优化的再平衡： 根据股市是否高估低估来动态平衡 股/债 的比例。
……………………………………………………………………………………………………
★ 上证指数的市盈率 10倍以下算低估，股/债＝75/25
★ 上证指数的市盈率 涨到12倍，股/债＝70/30
★ 上证指数的市盈率 涨到 14倍，股/债＝65/35
★ 上证指数的市盈率 涨到 16倍，股/债＝60/40
★ 上证指数的市盈率 涨到 18倍，股/债 ＝55/45
★ 上证指数的市盈率 涨到 20倍，股/债 ＝50/50
★ 上证指数的市盈率 涨到 22倍，股/债＝45/55
★ 上证指数的市盈率 涨到 24倍，股/债 ＝40/60
★ 上证指数的市盈率 涨到 26倍，股/债 ＝35/65
★ 上证指数的市盈率 涨到 28倍，股/债＝ 30/70
★ 上证指数的市盈率 涨到 30倍，股/债 ＝25/75
……………………………………………………………………………………………………
8，股票价格过高最终会导致价格大幅下跌的可能性，但是却没有特别关注，高等级债券的价格也可能出现同样的情况。
★★ 股票、债券都是证券，都是有波动的。
★★问题是：如何判断 股票/债券 价格“过高”？
9，随着利率的变动，长期债券的价格会有相当大的波动。
★★ 对债券我一点都不懂。债券的价格与利率变动的关系★★
10， 像过去一样，现在让我们假定，我们需要做出的最基本的投资决策，仍然是如何在高等级债券（或其他所谓的“现金等价物”）和道琼斯成分股之类的蓝筹股之间分配资金。
★★还是 股债比在 25～75%之间调整。
11，如果我们既没有强有力的理由预计股市会在未来一段时间出现大幅上涨，同时也无法预测它会出现大幅下跌，那么，投资者应采取何种策略呢？
★ 首先我们要指出，如果不会出现重大的负面影响，防御型投资者可以指望获得的股息收入，外加平均4%的股票增值收益。
这种增值主要来自于各上市公司未分配利润的再投资，我们将在以后解释这一点。
这样，投资者股票的税前收益率大约为……，略低于高等级债券的收益。 * 按税后收益计算，其股票收益率为……，与优质免税中期债券的收益相同。
12，优质债券的利息和本金偿付的可靠性，要远高于股息和股价增值。
因此，我们不得不得出以下结论：现在（1971年即将结束之时），投资债券显然要比投资股票更为有利可图。如果我们可以确定此结论的正确性，我们将劝告防御型投资者将全部资金投入债券，而不要购买任何股票，直至债券利息与股息的关系发生有利于股票的转变。
★★当股票价格过高，防御型投资者可以将全部资金买入债券，而不要买入任何股票。
★★ 问题是如何判断股市有泡沫，及价格高估？★★★
★★当一只股票（或指数）的盈利率（1/PE）小于无风险债券收益率，则把股票全部卖出买入债券★★★
13，格雷厄姆总结了“戈登方程”（Gordon equation）的内容。该方程认为，股市的未来收益，等于当前的股息收益率加上公司的预期利润增长率。鉴于2003年年初上市公司的股息收益率略低于2%，公司利润的长期增长率在2%左右，再加上略高于2%的通货膨胀率，可以推算出未来的年均回报率大致为6%。
★★ 就6%的回报率？那每年20%的收益率，减去6%剩下的14%都是别人的亏损？★★
14，再次呼吁防御型投资者执行同样的基本折衷策略，即在把相当一部分资金投入债券的同时，继续保留相当一部分的股票投资。他们仍然可以按对半开的比例来投资这两种证券，或根据其判断将每一种投资的比例限定在25%～75%之间。★★因为长期看债券的利益跑不过通货膨胀。
…………下 续……
1，要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是 需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。
★ 控制情绪：贪婪和恐惧是投资的大敌！
★ 知识体系：作为投资决策的基础。用投资体系赚钱是最长久最稳健的赚钱方法。
2，股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。
★ 市场到底是有效还是无效的？价值投资者信仰市场无效说，正因为市场先生有时候是个疯子，价值投资者才可以有安全边际地买入股票。
3，格雷厄姆坚信，任何牛市最终都将遭遇惨败；这一说法给了我极大的冲击。那年10月，美国股票市场遭遇了有史以来最大的单日暴跌，而我也被套牢其中。
★任何牛市最终都将遭遇惨败：牛熊转换，亘古不变。
？？？★★那么如何在牛市中全身而退呢？★★
看完了全书，终于找到了答案：分散投资（包括投资海外的共同基金）+价格高于价值时逐步转换为债券基金或现金。
4，格雷厄姆建立了一套自己的核心原则。这些原则至今仍然适用，一如其在格雷厄姆的时代： 股票并非仅仅是一个交易代码号或电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权； 企业的内在价值并不依赖于其股票价格。
★★这不就是“买股票就是买企业”一话的来源吗？
★★企业的内在价值并不依赖于股票价格。
★★ “核心投资原则”主要有三点：
一是从安全角度考虑投资。投资者在买卖股票时，不要仅仅看股价日常的变动，更要从商业角度去看，把买股票看作是买公司。
二是买进有安全边际的股票。安全边际描述了投资者所要买的股票价格低于估价的程度。如果一只股票值20美元，在14美元买进时则安全边际为30%，因此安全边际越高，抵御股价下滑的能力就越强。
三是对市场的反复无常和非理性做好准备。投资者买卖股票时要理智地思考，控制情绪显得非常重要。熊市时股票行情萎靡不振，一些投资者因恐惧而抛出股票，而对价值投资者来说，也许正是买入股票的好机会。在股市非常狂热时，此时往往离场观望或许是较好的策略。
5，市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们 向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
★★文章中用了一个词“永远”。价格永远围绕着价值做上下波动。
★★而我们能做到的就是低买（从悲观主义者手中买入）再高卖（卖给乐观主义者），投资与生意一样都是低买高卖，几千年几万年永远都是如此。
★★市场并不总是有效的，正因为无效才能买到有安全边际的股票。
6，每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你 付出的价格越高，你的回报就越少。
★★ 回报=卖出价（内在价值）- 买入价格
回报就是最简单的函数，买入价格和卖出价是它的2个变量。
7，只有坚持格雷厄姆的所谓“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都 不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。
★★让我想起小小辛巴的五 档 买入法和“错了都要赢”，只要买入价格够低，安全边际够高，哪怕公司业绩差一点也能盈利。
★★运用到基金投资中来…………
8， 投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。
★★投资需要控制情绪，控制贪婪和恐惧。
★★如何获得稳定的收益？哪怕是熊市？
独立思考 、持久的信心 、控制情绪 、约束行为 （在以后的阅读中寻找这四个方面的答案！！）
第一章 投资与投机：聪明投资者的预期收益
1，投资与投机的区别： 投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。
★★ 投资于基金，主动基金完全依赖于基金经理和团队合作。
所以，买主动基金看基金经理的历史业绩。
★★ 被动指数基金，应该深入分析标的指数的投资价值
★★投资中，确保本金的安全。
2， 具有讽刺意味（但并不令人意外）的是，就在公众普遍认为所有的股票投资均具有高度投机性和巨大风险之时，股票价格其实相当有吸引力，而且，很快就会出现有史以来的最大涨幅。相反，当按过去的经历来看，股票价格已被推升到危险的高度时，买进股票反而被称为投资，所有购入股票的大众反而被称之为“投资者”了。
★★低估买入，具有安全边际，是 投资。
★★高估时应当卖出，获利离场。此时买进是 投机。
★★媒体公众的言论往往是相反的信号。（想起了逆向投资一词）
真理确实是掌握在少数人手里的。
3，大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股会包含一些投机成分。自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的准备。
★★ 因为价格围绕价值波动，价格低于价值并有一定安全边际时买入。
但是买入后不一定价值会立即得以修正。在价值回归的过程中，应该从财务（不影响日常工作生活）或长期不利后果（股价总是低于价值）。
★★想到了“股息率”一词，如果在很长的价值回归过程中，股票有分红，有股息收入可以缓解等待价值回归的压力。
★★想到前天看到的格雷厄姆选股公式和简七的“股息率投资法”一文……
格雷厄姆选股公式中有一条：股息率大于无风险利率
4，在很多时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：
（1）自以为在投资，实则投机；
（2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；
（3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
★★第一条，在基金吧这种现象非常多，“赌”这个字经常出现。
我要尽量避免“投机”。
★★第二条，如果我缺乏足够的知识和技能，那么我目前的认为是严肃的投资基金的行为，就是“投机”。
★★★★ 所以，我现在需要做的就是掌握更多的知识和技能，并熟练运用，最好成为一个投资系统。
★★ 第三条，投入的本金过多，而自己缺乏技能把投机当投资，而超出了自己承担亏损的能力。
多学习相关知识和掌握技能，是我现阶段最重要的事情！！
5，股票的每一次买卖都是一种风险的交换（但并不会因此而消失）。买家必须承担股票的下跌风险，而卖家也承担着对应的风险，即卖出后股票上涨的风险。
★★以低于内在价值并有安全边际的价格买，以满足收益率要求并在内在价值附近的价格卖出。
★★牵涉到 “ 估值 ”了。如何给一只股票估值？
6，防御型投资者的预期投资成果 ：
将防御型投资者定义为关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。那么，总体上他们应遵循何种路线，并且在“一般正常条件”下（如果这种条件确实存在的话），可以指望获得什么样的投资成果呢？
要回答这一问题，我们首先来看7年前对这一话题的讨论，然后我们将分析影响投资者预期收益率的基本因素在后来发生了哪些重大变化，最后，我们介绍在当今（1972年早期）条件下，投资者应当做些什么并抱有怎样的预期。
7，建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。
最简单的选择则是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（比如5%左右）的调整。 当“感觉市场已处于危险的高位时”，将股票持有比例减少到25%；并在他“感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时”，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。
★★ 这里暂时没有提及 “再平衡”，而是二者的比例是可以随着股市的高估低估而调整的。★★
★★我格雷厄姆的“优化再平衡方法”拟订的方式：
优化的再平衡方法：
1，机械的再平衡：每隔半年时间，使 股/债 比例回到初始设置。
2，优化的再平衡： 根据股市是否高估低估来动态平衡 股/债 的比例。
……………………………………………………………………………………………………
★ 上证指数的市盈率 10倍以下算低估，股/债＝75/25
★ 上证指数的市盈率 涨到12倍，股/债＝70/30
★ 上证指数的市盈率 涨到 14倍，股/债＝65/35
★ 上证指数的市盈率 涨到 16倍，股/债＝60/40
★ 上证指数的市盈率 涨到 18倍，股/债 ＝55/45
★ 上证指数的市盈率 涨到 20倍，股/债 ＝50/50
★ 上证指数的市盈率 涨到 22倍，股/债＝45/55
★ 上证指数的市盈率 涨到 24倍，股/债 ＝40/60
★ 上证指数的市盈率 涨到 26倍，股/债 ＝35/65
★ 上证指数的市盈率 涨到 28倍，股/债＝ 30/70
★ 上证指数的市盈率 涨到 30倍，股/债 ＝25/75
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8，股票价格过高最终会导致价格大幅下跌的可能性，但是却没有特别关注，高等级债券的价格也可能出现同样的情况。
★★ 股票、债券都是证券，都是有波动的。
★★问题是：如何判断 股票/债券 价格“过高”？
9，随着利率的变动，长期债券的价格会有相当大的波动。
★★ 对债券我一点都不懂。债券的价格与利率变动的关系★★
10， 像过去一样，现在让我们假定，我们需要做出的最基本的投资决策，仍然是如何在高等级债券（或其他所谓的“现金等价物”）和道琼斯成分股之类的蓝筹股之间分配资金。
★★还是 股债比在 25～75%之间调整。
11，如果我们既没有强有力的理由预计股市会在未来一段时间出现大幅上涨，同时也无法预测它会出现大幅下跌，那么，投资者应采取何种策略呢？
★ 首先我们要指出，如果不会出现重大的负面影响，防御型投资者可以指望获得的股息收入，外加平均4%的股票增值收益。
这种增值主要来自于各上市公司未分配利润的再投资，我们将在以后解释这一点。
这样，投资者股票的税前收益率大约为……，略低于高等级债券的收益。 * 按税后收益计算，其股票收益率为……，与优质免税中期债券的收益相同。
12，优质债券的利息和本金偿付的可靠性，要远高于股息和股价增值。
因此，我们不得不得出以下结论：现在（1971年即将结束之时），投资债券显然要比投资股票更为有利可图。如果我们可以确定此结论的正确性，我们将劝告防御型投资者将全部资金投入债券，而不要购买任何股票，直至债券利息与股息的关系发生有利于股票的转变。
★★当股票价格过高，防御型投资者可以将全部资金买入债券，而不要买入任何股票。
★★ 问题是如何判断股市有泡沫，及价格高估？★★★
★★当一只股票（或指数）的盈利率（1/PE）小于无风险债券收益率，则把股票全部卖出买入债券★★★
13，格雷厄姆总结了“戈登方程”（Gordon equation）的内容。该方程认为，股市的未来收益，等于当前的股息收益率加上公司的预期利润增长率。鉴于2003年年初上市公司的股息收益率略低于2%，公司利润的长期增长率在2%左右，再加上略高于2%的通货膨胀率，可以推算出未来的年均回报率大致为6%。
★★ 就6%的回报率？那每年20%的收益率，减去6%剩下的14%都是别人的亏损？★★
14，再次呼吁防御型投资者执行同样的基本折衷策略，即在把相当一部分资金投入债券的同时，继续保留相当一部分的股票投资。他们仍然可以按对半开的比例来投资这两种证券，或根据其判断将每一种投资的比例限定在25%～75%之间。★★因为长期看债券的利益跑不过通货膨胀。
…………下 续……
