标题：丹邦科技A股COF基板龙头 高端PI膜量产迎爆发
发布日期：2015-12-25 9:20:48
内容： 投资要点： 国内COF 封装龙头，全产业链战略布局。公司以FPC、COF 柔性封装基板和COF 封装产品为中心，业务覆盖上游基材（覆盖膜、3L-FCCL、2L-FCCL）以及PI 膜等关键原材料，贯穿柔性电路板与封装全产业链，逐步落实公司产业垂直一体化战略。公司积极调整产品收入结构，毛利率维持在40-50%，盈利能力稳定，业务增长迅速，2008-2014 年主营业务收入从1.71 亿增长到5 亿元，FPC、COF 柔性封装基板、COF 产品收入复合年均增长率分别为4.3%、25.8%和30.5%。 上游材料PI 膜即将投产，公司成全球稀缺供应商。高端PI 膜是FPC、COF 产业链的技术高地，尤其是厚度为12.5μm 以下的电子级PI 薄膜，目前还没有国内企业实现商业化量产。公司突破9μm 高端PI 膜技术，募资6 亿元投入PI 项目，预计2015 年12 月底将投产。公司PI 膜单价为国外同类产品56%，预计净利润率高达50%，届时公司将拥有新的增长点，整体盈利能力将得到大幅提升。预计2016-2017 年PI 项目将为公司带来新增利润0.91 亿元、1.21 亿元，净利润占比达到47.6%和51.3%。 FPC/COF 行业稳定增长，进口替代空间仍存。FPC 和COF 封装基板市场增长稳定，公司业务盈利水平较高，净利润增长稳定。据Prismark 预计，2013-2018 年FPC 产值年均复合增速5.3%，2018 年将达146 亿美元，预计2017 年中国FPC 行业产值达到56.71 亿美元，占全球36.21%。本土FPC 企业普遍规模小，竞争力与国外先进企业仍存在一定差距。公司首发募投项目有序推进，于2014 年逐步释放产能，公司将进一步优化产品结构，提高主营业务盈利能力，我们预计2016 年公司COF 基板、COF 产品和FPC 收入达5.7亿、2.3 亿和1.5 亿，同比2014 年增速达106%、84%和57%。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2015-2017 年收入为6.41、11.38、12.61 亿元，净利润为0.70、1.91 和2.37 亿元，每股收益为0.38、1.05 和1.30 元。当前股价对应2015-2017 年PE 为133x、48x、39x。PCB/FPC 行业可比公司2016 年预测PE 均值44x，2017 年预测均值31x，近三年净利润复合增速沪电股份最高187%，生益科技最低8%，考虑到丹邦科技2015-2017 年营业收入复合增速达36%，净利润复合增速达38%，公司将投产技术壁垒较高的上游稀缺材料，给予公司2016 年市盈率60x，对应2016 年公司目标市值115 亿元，看好公司未来发展，给予“增持”评级。 核心假设风险：PI 膜投产进度不及预期，订单起量缓慢
发布日期：2015-12-25 9:20:48
内容： 投资要点： 国内COF 封装龙头，全产业链战略布局。公司以FPC、COF 柔性封装基板和COF 封装产品为中心，业务覆盖上游基材（覆盖膜、3L-FCCL、2L-FCCL）以及PI 膜等关键原材料，贯穿柔性电路板与封装全产业链，逐步落实公司产业垂直一体化战略。公司积极调整产品收入结构，毛利率维持在40-50%，盈利能力稳定，业务增长迅速，2008-2014 年主营业务收入从1.71 亿增长到5 亿元，FPC、COF 柔性封装基板、COF 产品收入复合年均增长率分别为4.3%、25.8%和30.5%。 上游材料PI 膜即将投产，公司成全球稀缺供应商。高端PI 膜是FPC、COF 产业链的技术高地，尤其是厚度为12.5μm 以下的电子级PI 薄膜，目前还没有国内企业实现商业化量产。公司突破9μm 高端PI 膜技术，募资6 亿元投入PI 项目，预计2015 年12 月底将投产。公司PI 膜单价为国外同类产品56%，预计净利润率高达50%，届时公司将拥有新的增长点，整体盈利能力将得到大幅提升。预计2016-2017 年PI 项目将为公司带来新增利润0.91 亿元、1.21 亿元，净利润占比达到47.6%和51.3%。 FPC/COF 行业稳定增长，进口替代空间仍存。FPC 和COF 封装基板市场增长稳定，公司业务盈利水平较高，净利润增长稳定。据Prismark 预计，2013-2018 年FPC 产值年均复合增速5.3%，2018 年将达146 亿美元，预计2017 年中国FPC 行业产值达到56.71 亿美元，占全球36.21%。本土FPC 企业普遍规模小，竞争力与国外先进企业仍存在一定差距。公司首发募投项目有序推进，于2014 年逐步释放产能，公司将进一步优化产品结构，提高主营业务盈利能力，我们预计2016 年公司COF 基板、COF 产品和FPC 收入达5.7亿、2.3 亿和1.5 亿，同比2014 年增速达106%、84%和57%。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2015-2017 年收入为6.41、11.38、12.61 亿元，净利润为0.70、1.91 和2.37 亿元，每股收益为0.38、1.05 和1.30 元。当前股价对应2015-2017 年PE 为133x、48x、39x。PCB/FPC 行业可比公司2016 年预测PE 均值44x，2017 年预测均值31x，近三年净利润复合增速沪电股份最高187%，生益科技最低8%，考虑到丹邦科技2015-2017 年营业收入复合增速达36%，净利润复合增速达38%，公司将投产技术壁垒较高的上游稀缺材料，给予公司2016 年市盈率60x，对应2016 年公司目标市值115 亿元，看好公司未来发展，给予“增持”评级。 核心假设风险：PI 膜投产进度不及预期，订单起量缓慢
