标题：三友化工调研简报：纯碱、粘胶行业双龙头 受益供给侧改革行业景气度迎来提升
发布日期：2016-02-04 9:39:39
内容： 纯碱产能退出供需结构改善，氯化铵价格低迷联碱法开工率较低。随着青岛碱业80 万吨纯碱产能退出，华尔润73 万吨产能停产，拉开了纯碱行业产能出清的序幕。根据统计，目前全行业产能约3100 万吨，2016 年有望再减少100 万吨以上产能，而2015年需求量突破2600 万吨，2016 年随着出口好转和主要下游玻璃行业景气度提升供需缺口将进一步缩小。1 月以来，轻碱报价上涨约30 元/吨，重碱报价上涨约80 元/吨，月29 日山东海化纯碱厂因废液库溃坝300 万吨产能全线停产，目前重碱货源较为紧张我们认为短期内价格有望再度上涨。另一方面由于原油价格下跌带动国际尿素价格下行，加上农产品价格持续走低，联碱法副产品氯化铵市场延续低迷，产品价格已跌至400 元/吨。联碱法盈利难以改善，开工率较低，从而利好氨碱法企业。 330 万吨纯碱产能，循环经济优势毛利率远超同行。公司现有纯碱产能330 万吨，其中青海五彩碱业110 万吨，合计权益产能276 万吨。公司是纯碱行业龙头企业，2015年全年开工率维持高位，我们预计产销超300 万吨。受益公司循环经济优势，毛利率远超同行，高出约10 个百分点。根据我们测算，纯碱价格每上涨50 元/吨，公司净利润增加1 亿元，EPS 增厚0.05 元。 粘胶短纤环保收紧产能增速放缓，行业供需格局持续改善。粘胶短纤产能扩张幅度自经历 2011 年高峰以来逐年下降，根据我们目前的统计，2016、2017 年行业暂无新增产能，供需缺口将得到进一步改善。另外随着2015 年1 月1 日史上最严新《环保法》的实施，加上今年杭州将要召开G20 峰会，粘胶行业停产频率可能有增无减，短期供给端冲击仍会发生。目前粘胶短纤价格在冲高回落后企稳反弹，在1.25 万元/吨的水平，我们预计节后随着旺季来临加上企业库存普遍不高，价格有望进一步上涨。 50 万吨粘胶产能，技术领先成本最低。公司拥有50 万吨粘胶产能，技术领先具有一流研发能力，产品差别化率均居行业第一。受益循环经济优势，公司水电气成本远低于行业平均水平，废气废液均通过回收用于再生产。未来公司将进一步发挥自己技术优势，降低生产成本提高产品质量，不断满足中高端产品市场需求。根据我们测算，粘胶价格每上涨500 元/吨，公司净利润增加1.8 亿元，EPS 增厚0.1 元。 维持“增持”投资评级。公司是粘胶和纯碱行业龙头企业，供给侧改革下这两个行业供需格局有望得到改善，景气度或迎来回升。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.32 元、0.38 元、0.46 元，给予公司2016 年21 倍PE，对应目标价8 元，维持“增持”投资评级。 风险提示。公司产品销量增长低于预期 ；粘胶短纤、纯碱价格波动风险。
发布日期：2016-02-04 9:39:39
内容： 纯碱产能退出供需结构改善，氯化铵价格低迷联碱法开工率较低。随着青岛碱业80 万吨纯碱产能退出，华尔润73 万吨产能停产，拉开了纯碱行业产能出清的序幕。根据统计，目前全行业产能约3100 万吨，2016 年有望再减少100 万吨以上产能，而2015年需求量突破2600 万吨，2016 年随着出口好转和主要下游玻璃行业景气度提升供需缺口将进一步缩小。1 月以来，轻碱报价上涨约30 元/吨，重碱报价上涨约80 元/吨，月29 日山东海化纯碱厂因废液库溃坝300 万吨产能全线停产，目前重碱货源较为紧张我们认为短期内价格有望再度上涨。另一方面由于原油价格下跌带动国际尿素价格下行，加上农产品价格持续走低，联碱法副产品氯化铵市场延续低迷，产品价格已跌至400 元/吨。联碱法盈利难以改善，开工率较低，从而利好氨碱法企业。 330 万吨纯碱产能，循环经济优势毛利率远超同行。公司现有纯碱产能330 万吨，其中青海五彩碱业110 万吨，合计权益产能276 万吨。公司是纯碱行业龙头企业，2015年全年开工率维持高位，我们预计产销超300 万吨。受益公司循环经济优势，毛利率远超同行，高出约10 个百分点。根据我们测算，纯碱价格每上涨50 元/吨，公司净利润增加1 亿元，EPS 增厚0.05 元。 粘胶短纤环保收紧产能增速放缓，行业供需格局持续改善。粘胶短纤产能扩张幅度自经历 2011 年高峰以来逐年下降，根据我们目前的统计，2016、2017 年行业暂无新增产能，供需缺口将得到进一步改善。另外随着2015 年1 月1 日史上最严新《环保法》的实施，加上今年杭州将要召开G20 峰会，粘胶行业停产频率可能有增无减，短期供给端冲击仍会发生。目前粘胶短纤价格在冲高回落后企稳反弹，在1.25 万元/吨的水平，我们预计节后随着旺季来临加上企业库存普遍不高，价格有望进一步上涨。 50 万吨粘胶产能，技术领先成本最低。公司拥有50 万吨粘胶产能，技术领先具有一流研发能力，产品差别化率均居行业第一。受益循环经济优势，公司水电气成本远低于行业平均水平，废气废液均通过回收用于再生产。未来公司将进一步发挥自己技术优势，降低生产成本提高产品质量，不断满足中高端产品市场需求。根据我们测算，粘胶价格每上涨500 元/吨，公司净利润增加1.8 亿元，EPS 增厚0.1 元。 维持“增持”投资评级。公司是粘胶和纯碱行业龙头企业，供给侧改革下这两个行业供需格局有望得到改善，景气度或迎来回升。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.32 元、0.38 元、0.46 元，给予公司2016 年21 倍PE，对应目标价8 元，维持“增持”投资评级。 风险提示。公司产品销量增长低于预期 ；粘胶短纤、纯碱价格波动风险。
