标题：三友化工(600409)业绩快报点评:15盈利下滑 主业回暖有望使业绩改善
来源：国联证券 作者：石亮 发布日期：2016-02-18 16:09:07
内容： 点评： 营收增长，归母利润出现下滑。2015 年度，公司预计实现营业收入136.95 亿元，同比增长7.87%。营收增长主要受益于两点：一是粘胶景气度上行，预计全年均价在12800 元/吨左右，以公司50万吨粘胶产能计算，营收增长4 亿元左右。二是青海碱业平稳运行，预计全年产量在340 万吨左右，同比增加60 万吨，但价格略有下滑，全年均价低于2014 年80 元/吨左右，预计营收增加5 亿元左右。归母利润出现下滑，主要由纯碱、PVC 和溶剂灰石价格较同期下滑、汇兑损益和三费增加三方面引起。 供需改善，纯碱景气度向上。受国家产业政策引导，新建的氨碱法纯碱年产能必须大于120 万吨，联碱法产能必须大于60 万吨，2015 年新增产能仅40 万吨，产能增速明显放缓。同时产能逐步出清，2014~2015 年间停车产能达271 万吨。需求方面，虽然主要下游玻璃产量有所下降，但洗涤剂、无机盐和氧化铝需求增长，2015年全国纯碱表观消费量2376 万吨，同比增长1.27%。同时出口大幅增长，2015 年累积出口219.4 万吨，同比增加22.50%。综合产能出清、消费及出口增长，预计2016 年纯碱行业开工率有望达到90%。公司在唐山本部和青海分别拥有230 万吨和110 万吨的产能两个生产基地，总计340 万吨产能，是我国纯碱龙头，充分享受纯碱景气度回升。 粘胶短纤2016 年景气度维持。自2014 年底开始，粘胶短纤景气度回升，价格从11300 元/吨最高上涨至14800 元/吨。2016 年粘胶短纤行业没有新增产能，同时需求端平稳增长，叠加环保收紧，预计2016 年行业供需仍偏紧，行业景气度维持。公司粘胶短纤产能 50 万吨，在产业链上自配烧碱，具有成本优势。同时依靠强大研发能力，公司有能力生产高白度纤维、阻燃纤维等高性能纤维，是我国粘胶行业龙头企业。 PVC 及有机硅底部徘徊，无大幅下跌空间。PVC 行业产能过剩现象严重，2015 年全年开工不足65%，但行业已处于周期底部，行业内亏损现象较为普遍，预计下跌空间不大。有机硅行业经历前几年的产能扩张，开工率下滑，2015 年12 月份开工不足60%，但目前DMC 价格以运行在成本线，预计无大幅下跌空间。 首次覆盖给予"推荐"评级。预计2015~2017年公司EPS分别为0.22元、0.51元和0.56元，对于当前股价6.37元，PE分别为28.3、12.6和11.4倍，首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示：风险一：粘胶短纤景气度下行。风险二：纯碱需求及产能出清不达预期。
来源：国联证券 作者：石亮 发布日期：2016-02-18 16:09:07
内容： 点评： 营收增长，归母利润出现下滑。2015 年度，公司预计实现营业收入136.95 亿元，同比增长7.87%。营收增长主要受益于两点：一是粘胶景气度上行，预计全年均价在12800 元/吨左右，以公司50万吨粘胶产能计算，营收增长4 亿元左右。二是青海碱业平稳运行，预计全年产量在340 万吨左右，同比增加60 万吨，但价格略有下滑，全年均价低于2014 年80 元/吨左右，预计营收增加5 亿元左右。归母利润出现下滑，主要由纯碱、PVC 和溶剂灰石价格较同期下滑、汇兑损益和三费增加三方面引起。 供需改善，纯碱景气度向上。受国家产业政策引导，新建的氨碱法纯碱年产能必须大于120 万吨，联碱法产能必须大于60 万吨，2015 年新增产能仅40 万吨，产能增速明显放缓。同时产能逐步出清，2014~2015 年间停车产能达271 万吨。需求方面，虽然主要下游玻璃产量有所下降，但洗涤剂、无机盐和氧化铝需求增长，2015年全国纯碱表观消费量2376 万吨，同比增长1.27%。同时出口大幅增长，2015 年累积出口219.4 万吨，同比增加22.50%。综合产能出清、消费及出口增长，预计2016 年纯碱行业开工率有望达到90%。公司在唐山本部和青海分别拥有230 万吨和110 万吨的产能两个生产基地，总计340 万吨产能，是我国纯碱龙头，充分享受纯碱景气度回升。 粘胶短纤2016 年景气度维持。自2014 年底开始，粘胶短纤景气度回升，价格从11300 元/吨最高上涨至14800 元/吨。2016 年粘胶短纤行业没有新增产能，同时需求端平稳增长，叠加环保收紧，预计2016 年行业供需仍偏紧，行业景气度维持。公司粘胶短纤产能 50 万吨，在产业链上自配烧碱，具有成本优势。同时依靠强大研发能力，公司有能力生产高白度纤维、阻燃纤维等高性能纤维，是我国粘胶行业龙头企业。 PVC 及有机硅底部徘徊，无大幅下跌空间。PVC 行业产能过剩现象严重，2015 年全年开工不足65%，但行业已处于周期底部，行业内亏损现象较为普遍，预计下跌空间不大。有机硅行业经历前几年的产能扩张，开工率下滑，2015 年12 月份开工不足60%，但目前DMC 价格以运行在成本线，预计无大幅下跌空间。 首次覆盖给予"推荐"评级。预计2015~2017年公司EPS分别为0.22元、0.51元和0.56元，对于当前股价6.37元，PE分别为28.3、12.6和11.4倍，首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示：风险一：粘胶短纤景气度下行。风险二：纯碱需求及产能出清不达预期。
