标题：西南证券2015年年报点评：15年净利增长165% 收入结构持续改善
发布日期：2016-03-08 11:23:02
内容： 【15年业绩概述】 西南证券15年收入85.0亿元，同比增长131%；归属母公司净利润35.5亿元，同比增长165%；净资产190.2亿元，比14年底增长14%；总资产717.5亿元，比14年底增长23%。15年EPS0.65元，BVPS3.58元。 【各项业务发展情况】 佣金率下行空间有限,经纪业务同比增长158：15年，西南证券经纪业务手续费净收入市场份额达到0.82%；佣金率万分之4.7，比去年全年下降24.8%；经纪业务收入20.8亿元，同比增长158%。 投行业务持续向好同比增长52%：15年公司投行业务收入14.7亿元，同比增长51.7%。股权融资方面，A股IPO承销金额15.5亿元，同比上涨52.08%；再融资发行承销金额195.8亿元，同比下降40.4%。债券承销金额384.2亿元，同比上涨38.9%。 传统投资与量化投资相结合，自营业务同比增幅150%：15年自营业务收入38.8亿(投资收益+公允价值变动收益)，同比增长150.4%，其中公允价值变动损失0.65亿元，15年综合自营收益率为13.4%，去年为7.7%。 大力拓展主动管理业务，资管规模快速增长带动收入同比增长574%：15年资产管理业务收入6.8亿，同比增长574%。其中，公司集合资产管理业务规模为63.3亿元，同比增长110.2%；定向资产管理业务规模823.24亿元，同比下降29.50%；专项资产管理业务规模2.2亿元，实现零突破。 两融规模上涨带动利息净收入同比增长7.8%：公司两融业务规模年底94.7亿元，同比上涨12.8%；股权质押业务（按存量未解压抵押物市值计）规模年底114.7亿元，比去年底规模增长下降30.3%。利息净收入2.1亿元，同比增长7.8%。 公司收入结构不断改善，国际化战略实质推进。公司经纪业务手续费净收入占比24%，低于行业水平47%；投资收益占比46%，高于行业水平25%；资产管理业务手续费净收入占比8%，高于行业水平5%；投资银行业务手续费净收入占比17%，高于行业水平9%。公司完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券，且成功发行总额15亿的人民币离岸债券大幅提升了其资金实力。 【盈利预测及投资建议】： 公司是重庆唯一一家A股上市金融机构，具有相对领先的区域市场地位，随着业务结构不断优化以及国际化战略的推进，公司业绩将得到提升。目前股价对应15A、16E和17E的PE分别为12.1倍、17.7倍和15.9倍；对应15A、16E和17E的PB分别为2.2倍、2.1倍和1.9倍。给予公司“推荐”评级。 【风险提示】二级市场波动，公司战略落地低于预期。