标题：洽洽食品(002557)2015年年报点评:收入导向明确 准备工作充分 2016收入增长有望上台阶
来源：安信证券 作者：苏铖 发布日期：2016-03-10 14:36:08
内容： 年报符合预期，受益成本下降。公司2015 年实现营业收入33.11 亿元，同比增长6.36%，归属于上市公司股东净利润3.64 亿元，同比增长24.02%；扣除非经常性损益后为2.79 亿元，同比增长30.26%；每股收益0.72 元，符合我们的预期。受益于原材料价格下降，全年综合毛利率32.54%，较上年提高1.58 个百分点，其中收入占比四分之三的葵花子业务毛利率同比提高了3.64 个百分点，2016年葵花子原料采购价格变动幅度较小，预计毛利率将主要受到电商业务的影响。 非经常性损益较高，大部分或常态化。公司2015 年非经常性损益8,528 万元，2013-14 年分别为7,302 万元和7,952 万元，主要为政府补助、委托贷款收益，投资理财三大块；由于公司账面资金充裕（2015 年末账面货币资金3.52 亿元，以理财和委托贷款为主的其他流动资产余额13.06 亿元），公司投资理财收益预计将常态化；另外公司获得的政府补助主要类型为收益相关，预计有延续性。 公司收入导向明确，准备工作充分，2015 年是管理改善元年，内部挖潜仍在继续。随着核心决策人的回归，公司确立了明确的发展目标，通过文化优化、组织变革、业绩PK、品类发展、产业链整合等多种管理手段，从采购、生产、营销、渠道等各个环节入手，提高积极性和效率，2015 年公司新品开发和推广、营销创新、品质管理都有显着进步。新品方面上半年推出了重新定位的袋装葵珍、奇味小葵和萌武侠包装系列，下半年推出了椒盐瓜子、焦糖瓜子和线上专属“皇葵”新品等，新品推出速度明显加快，而且部分产品迅速达到热销效果。 休闲食品电商景气夺目，公司自营电商有望异军突起。公司认为电商作为休闲食品发展的新模式，将成为公司未来的利润增长点，随着公司对以外延收购切入电商的战略进行调整，公司已经明确了发展自营电商的战略。2015 年公司增资电商子公司注册资本到2000 万元，进一步增强电商资本实力，同时还修订了公司经营范围，增加了果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品的分装，均是为了更好更快的推动电商业务的发展。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价24.30 元。基于原材料成本缓慢回升和电商初期利润率低的假设，我们预计公司2016-17 年的每股收益分别为0.81 元和0.90 元，目标价相当于2016 年30 倍市盈率。 风险提示：如果电商增长不达预期将影响公司估值提升。