标题：供给侧改革系列报告之有色金属行业：寻找产业再平衡的路径
发布日期：2016-03-14 16:57:24
内容： 供给侧改革旨在从供需两端给行业带来边际改善。在国内供给侧改革的大背景下：一方面，供给端：国内产能目标和信贷政策的定向收缩抑制了国内工业金属的产能扩张；另一方面，需求端：国内房地产去库存和汽车购置税减免政策等经济维稳政策将会提振需求。前期部分产能去化库存去化相对较为充分的品种有望延续金属价格的反弹；同时修复企业利润率；实现业绩的提升。 需求端地产政策存在超预期成分，等待经济数据进一步印证。地产放松政策的连续出台，显示了高层对单纯依靠基建进行经济维稳手段的疑虑。这意味着政策对持续收缩的经济状况并不满意；一定会将政策维持到经济相对企稳的状态再考虑政策的力度和方式的合理性，从经验上看，至少需要看到如PMI等经济领先指标的企稳回升；这意味着信贷数据在未来仍然存在超预期的可能性。从而提升对金属需求增长和价格的预期。 金融需求逐渐衰退，实体供求关系将会使得子行业演进有所分化。随着中美利差的消失，原本由跨境套利带来的大宗金属的金融需求逐渐消退，强周期的同涨跌现象存在一定弱化；未来在需求端一定程度上恢复和稳定，不同金属之间的价格走势差异更多地来自于供给层面收缩的程度；遵循长周期"去利润-去现金流--去产能"的进程节奏，我们认为现阶段大宗金属品种中，只有电解铝行业已经开启最后一个阶段；金属锌也有可能逐渐收缩产能。 电解铝行业存在阶段性供求缺口，价格中枢有望继续抬升。国内电解铝行业处于亏损状态有近2年时间，已经逐步由去现金流过渡到去产能阶段。预计全年国内原铝消费3150万吨，现阶段对应运行产能约为3020万吨；开工率不足80%；由于去年四季度铝厂大规模关停，导致库存在前期已有一定去化，且现阶段库存低于去年同期水平。一方面，关停产能的复产需要2-3个月时间，同时需要价格至少上行到现金成本以上；另一方面，随着二季度铝消费需求旺季的到来，在开工率上行空间不大的背景下，阶段性的供求缺口有望出现，从而推动铝价上行。 锌金属行业有矿山收缩有望逐渐过渡到冶炼收缩。由于去年锌金属价格下跌的压力基本完全由上游矿山企业负担，矿山环节已经开始收缩，随着未来TC的下滑，冶炼环节有望开始进一步收缩，但由于精矿和锌锭都存在不少库存，去化需要一定时间。 投资建议：建议积极关注产能去化相对充分的电解铝行业，推荐南山铝业，云铝股份、中国铝业。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求恢复不及预期。