标题：生物股份重大事件快评:定增瘦身 新品密集上市 估值仍低估 维持买入评级
发布日期：2016-03-15 12:58:03
内容： 增发调整是针对二级市场变化所做出的合理选择，不仅兼顾原股东利益，而且不会影响新园区建设进度 我们认为，由于国内二级市场发生较大变化，公司已不适合按照原有价格推进非公开发行，调整后的方案可以兼顾原股东利益的同时，还能顺利推进新园区建设。 公司股权分散，低价适量增发不会造成原股东股份被大幅稀释：目前，第一大股东农牧药业仅持有公司11.7%的股份。按照发行上限计算，增发以后公司总股本增至6.2 亿股，农牧药业持股比例降至10.8%，仍为最大持股方。 降低价格利于资金募集，同时公司现金充足可弥补非公开发行调整后的不足：此次非公开发行价格调整为24.43 元，对应15-17 年PE 分别为27/21/16 倍，使得公司更加容易从二级市场募集资金，以保障新园区建设顺利推进。同时，公司账上现金充足。截止于2015 年9月30 日，账上现金高达8.2 亿，外加后续收益，基本可弥补非公开发行规模减半后可能带来的资金不足。 估值低，安全边际高，口蹄疫稳增长，新品又将密集上市，外延预期强烈，建议积极买入 一方面，公司口蹄疫疫苗仍有较大开发空间，产品与技术不断更新升级，随着养殖复苏以及渠道下沉，预计未来2-3 年业绩增速可维持在25%左右。另一方面，公司储备产品丰富，猪圆环、BVD+IBR 二联苗等重磅新品今年将密集上市，预计3年可贡献9 亿以上收入，如果按照40%-45%的净利率，则增加3.6-4.1亿净利润。此外，公司还积极布局海外市场，并大力向大生物领域延伸。不考虑外延并购，以及国际市场影响，预计15-17 年EPS 为 0.91/1.17/1.49 元（摊薄前），对应PE 仅为31/24/19倍。考虑到当前公司股价仅超增发价15%，安全边际高，业绩向上弹性大，外延预期强烈，给予16 年30 倍估值（动物疫苗行业整体30 倍），合理估值为35.1 元，维持买入评级。 大生物领域是未来发展方向，已成立多个投资基金，短期提估值，长期可带来较强协同效应 公司已经更换公司名称，调整经营范围，未来已经明确要全力聚焦生物制药领域，不断向动物疫苗，以及人用医药等领域拓展。目前公司已经成立2 个投资基金，预计后续会有一些生物制药领域的收购项目落地（动物疫苗或者人用医药领域均有可能）。 凭借口蹄疫等大品种研发、生产所积累的领先同行2-3 年的技术优势、生产优势，以及市场口碑，公司将会继续壮大这一领域，未来主要进行牛、羊、猪、宠物等疫苗的研发和生产。人用医药领域，公司将通过外延并购的形式积极地向细胞治疗等新兴产业布局。具体包括： 首先，公司会优先服务内蒙地区，这里有1.2亿反刍动物； 其次，猪与宠物疫苗，猪用疫苗占全球市场的50%以上。宠物里面，马增加的特别快，免疫费用高达300 元/匹。 禽苗：由于禽用疫苗市场竞争激烈，单价低，且养殖规模化程度较低，公司主要做禽流感疫苗这一大品种，其它品种暂时较少。 人用医药领域：市场空间广阔，公司将积极布局细胞治疗等新兴产业领域，预计后续会有一些收购项目落地。
发布日期：2016-03-15 12:58:03
内容： 增发调整是针对二级市场变化所做出的合理选择，不仅兼顾原股东利益，而且不会影响新园区建设进度 我们认为，由于国内二级市场发生较大变化，公司已不适合按照原有价格推进非公开发行，调整后的方案可以兼顾原股东利益的同时，还能顺利推进新园区建设。 公司股权分散，低价适量增发不会造成原股东股份被大幅稀释：目前，第一大股东农牧药业仅持有公司11.7%的股份。按照发行上限计算，增发以后公司总股本增至6.2 亿股，农牧药业持股比例降至10.8%，仍为最大持股方。 降低价格利于资金募集，同时公司现金充足可弥补非公开发行调整后的不足：此次非公开发行价格调整为24.43 元，对应15-17 年PE 分别为27/21/16 倍，使得公司更加容易从二级市场募集资金，以保障新园区建设顺利推进。同时，公司账上现金充足。截止于2015 年9月30 日，账上现金高达8.2 亿，外加后续收益，基本可弥补非公开发行规模减半后可能带来的资金不足。 估值低，安全边际高，口蹄疫稳增长，新品又将密集上市，外延预期强烈，建议积极买入 一方面，公司口蹄疫疫苗仍有较大开发空间，产品与技术不断更新升级，随着养殖复苏以及渠道下沉，预计未来2-3 年业绩增速可维持在25%左右。另一方面，公司储备产品丰富，猪圆环、BVD+IBR 二联苗等重磅新品今年将密集上市，预计3年可贡献9 亿以上收入，如果按照40%-45%的净利率，则增加3.6-4.1亿净利润。此外，公司还积极布局海外市场，并大力向大生物领域延伸。不考虑外延并购，以及国际市场影响，预计15-17 年EPS 为 0.91/1.17/1.49 元（摊薄前），对应PE 仅为31/24/19倍。考虑到当前公司股价仅超增发价15%，安全边际高，业绩向上弹性大，外延预期强烈，给予16 年30 倍估值（动物疫苗行业整体30 倍），合理估值为35.1 元，维持买入评级。 大生物领域是未来发展方向，已成立多个投资基金，短期提估值，长期可带来较强协同效应 公司已经更换公司名称，调整经营范围，未来已经明确要全力聚焦生物制药领域，不断向动物疫苗，以及人用医药等领域拓展。目前公司已经成立2 个投资基金，预计后续会有一些生物制药领域的收购项目落地（动物疫苗或者人用医药领域均有可能）。 凭借口蹄疫等大品种研发、生产所积累的领先同行2-3 年的技术优势、生产优势，以及市场口碑，公司将会继续壮大这一领域，未来主要进行牛、羊、猪、宠物等疫苗的研发和生产。人用医药领域，公司将通过外延并购的形式积极地向细胞治疗等新兴产业布局。具体包括： 首先，公司会优先服务内蒙地区，这里有1.2亿反刍动物； 其次，猪与宠物疫苗，猪用疫苗占全球市场的50%以上。宠物里面，马增加的特别快，免疫费用高达300 元/匹。 禽苗：由于禽用疫苗市场竞争激烈，单价低，且养殖规模化程度较低，公司主要做禽流感疫苗这一大品种，其它品种暂时较少。 人用医药领域：市场空间广阔，公司将积极布局细胞治疗等新兴产业领域，预计后续会有一些收购项目落地。
