标题：造纸行业产业链调研报告：行业筑底弱复苏 企业多元化转型
发布日期：2016-03-17 8:52:18
内容： 本期投资提示： 上周我们走访了山东地区的造纸企业和贸易商，从产业链角度对造纸行业整体运营态势进行考察。我们认为造纸行业整体处于筑底弱复苏阶段，需求增长乏力，落后产能淘汰在华南箱板纸行业较为明显，其他区域和纸种执行仍有待观察；供需整体仍处于弱平衡中，春节后因补库存部分纸种阶段性提价有望落实。成本端，因主要产浆国汇率走弱与上游扩产，浆价仍将延续弱势，利好吨盈利表现。造纸企业应对行业困境，围绕产业链延伸及进行多元化扩张，寻求新的盈利增长点。 造纸行业概述：1）原材料纸浆：2016 年浆价维持弱势判断。2015 年针叶浆价格持续弱势，阔叶浆一度和针叶浆价格形成倒挂。目前针叶浆价格已处于近几年的新低点，筑底可能性逐渐增大，但2016 年数百万吨新产能的投放对市场形成的冲击将在2 季度以后逐渐显现，对浆价构成冲击，2016 年浆价维持弱势判断。2）产成品：文化纸：小幅增长，集中度低，短期受益成本下降。目前全国文化纸产能约1000 多万吨，双胶书写纸市场集中度低，价格相对稳定。目前双胶纸平均吨毛利约300 元，15H2 价格小幅下降，但因浆成本下降更多，吨毛利整体改善。16 年新增及改造产能投放，价格压力仍较大。铜版纸：供需弱平衡，处于盈亏平衡点，集中度高。产能过剩约10%，近几年没新增产能释放，但受部分出口转内销产能冲击（美国反倾销、日元贬值、南美经济差等因素），产能集中在6-7家大企业，共600 多万吨产能，处于盈亏平衡点，纸价继续下滑空间不大。白卡纸：16年新增产能100 万吨，后市不容乐观。产能过剩约30%，前几年现金流为负，提价预期较强。白卡纸从15 年10 月份涨价开始落地。16 年广西斯道拉恩索和湛江晨鸣白卡纸投产，预计带来新增产能100 万吨，后市不容乐观。箱板瓦楞：产能淘汰促提价，开工率降低和新增产能对后市形成挑战。提价落地50 元，15 年开工率同比下降3.4 个百分点。目前箱板瓦楞纸中电商用纸占比5%-10%。15Q2 华南落后产能累积淘汰237 万吨，福建、广东地区最高提价400 元/吨，山东、河北、河南等地涨幅50 元/吨。开工率较低和16 年计划新增410 万吨产能对后市形成挑战，产品高端化是发展趋势。 综合考虑公司业务战略布局，管控能力，未来成长性，及目前估值水平，我们重点推荐造纸行业中的晨鸣纸业（000488）和太阳纸业（002078），可关注国企改革标的岳阳林纸（600963）。 晨鸣纸业：造纸主业盈利改善，融资租赁盈利持续强劲。积极转型金融第二主业，投资性集团框架搭建完善，目前融资租赁规模近200 亿元，15 年预计贡献6.5 亿净利。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15 年以来盈利水平稳步提升。公司国企改革落地，大股东持续增持H 股和B 股（累积持股比例已达20.16%）均为市场化发展提供想象空间。维持16-17 年EPS 分别为0.72 元和0.93 元的盈利预测，目前股价（7.64 元/股）对应PE 分别为10.6 倍和8.2 倍，PB 0.9 倍，维持增持！ 太阳纸业：造纸龙头产业链布局，管理能力优异，轻型纸+溶解浆增厚业绩，“四三三”战略积极推进，业绩持续增长可期。公司16 年利润增长点颇多，30 万吨轻型纸和50 万吨低克重箱板纸15 年底投产；产品持续差异化，继推出生活用纸后，16 年还将推出儿童纸尿裤，30 万吨溶解浆预计16H2 投产。进口阔叶浆同比降价致成本下降，吨盈利持续改善。预计达成股权激励目标概率较高。维持16-17 年EPS 分别为0.40 元和0.50 元的盈利预测，目前股价（4.80 元/股）对应PE 分别为12 倍和9.6 倍，PB 1.7 倍，维持增持！ 岳阳林纸：诚通集团被确定为国有资本运营公司试点企业，看好诚通集团旗下的岳阳林纸，定增方案获得国资委批准和股东大会通过，PPP 业务即将推进。原有亏损制浆业务成功剥离，后续轻装上阵，16Q1 有望扭亏为盈。目前股价（6.50 元）接近三年期定增价格（6.46元）。
发布日期：2016-03-17 8:52:18
内容： 本期投资提示： 上周我们走访了山东地区的造纸企业和贸易商，从产业链角度对造纸行业整体运营态势进行考察。我们认为造纸行业整体处于筑底弱复苏阶段，需求增长乏力，落后产能淘汰在华南箱板纸行业较为明显，其他区域和纸种执行仍有待观察；供需整体仍处于弱平衡中，春节后因补库存部分纸种阶段性提价有望落实。成本端，因主要产浆国汇率走弱与上游扩产，浆价仍将延续弱势，利好吨盈利表现。造纸企业应对行业困境，围绕产业链延伸及进行多元化扩张，寻求新的盈利增长点。 造纸行业概述：1）原材料纸浆：2016 年浆价维持弱势判断。2015 年针叶浆价格持续弱势，阔叶浆一度和针叶浆价格形成倒挂。目前针叶浆价格已处于近几年的新低点，筑底可能性逐渐增大，但2016 年数百万吨新产能的投放对市场形成的冲击将在2 季度以后逐渐显现，对浆价构成冲击，2016 年浆价维持弱势判断。2）产成品：文化纸：小幅增长，集中度低，短期受益成本下降。目前全国文化纸产能约1000 多万吨，双胶书写纸市场集中度低，价格相对稳定。目前双胶纸平均吨毛利约300 元，15H2 价格小幅下降，但因浆成本下降更多，吨毛利整体改善。16 年新增及改造产能投放，价格压力仍较大。铜版纸：供需弱平衡，处于盈亏平衡点，集中度高。产能过剩约10%，近几年没新增产能释放，但受部分出口转内销产能冲击（美国反倾销、日元贬值、南美经济差等因素），产能集中在6-7家大企业，共600 多万吨产能，处于盈亏平衡点，纸价继续下滑空间不大。白卡纸：16年新增产能100 万吨，后市不容乐观。产能过剩约30%，前几年现金流为负，提价预期较强。白卡纸从15 年10 月份涨价开始落地。16 年广西斯道拉恩索和湛江晨鸣白卡纸投产，预计带来新增产能100 万吨，后市不容乐观。箱板瓦楞：产能淘汰促提价，开工率降低和新增产能对后市形成挑战。提价落地50 元，15 年开工率同比下降3.4 个百分点。目前箱板瓦楞纸中电商用纸占比5%-10%。15Q2 华南落后产能累积淘汰237 万吨，福建、广东地区最高提价400 元/吨，山东、河北、河南等地涨幅50 元/吨。开工率较低和16 年计划新增410 万吨产能对后市形成挑战，产品高端化是发展趋势。 综合考虑公司业务战略布局，管控能力，未来成长性，及目前估值水平，我们重点推荐造纸行业中的晨鸣纸业（000488）和太阳纸业（002078），可关注国企改革标的岳阳林纸（600963）。 晨鸣纸业：造纸主业盈利改善，融资租赁盈利持续强劲。积极转型金融第二主业，投资性集团框架搭建完善，目前融资租赁规模近200 亿元，15 年预计贡献6.5 亿净利。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15 年以来盈利水平稳步提升。公司国企改革落地，大股东持续增持H 股和B 股（累积持股比例已达20.16%）均为市场化发展提供想象空间。维持16-17 年EPS 分别为0.72 元和0.93 元的盈利预测，目前股价（7.64 元/股）对应PE 分别为10.6 倍和8.2 倍，PB 0.9 倍，维持增持！ 太阳纸业：造纸龙头产业链布局，管理能力优异，轻型纸+溶解浆增厚业绩，“四三三”战略积极推进，业绩持续增长可期。公司16 年利润增长点颇多，30 万吨轻型纸和50 万吨低克重箱板纸15 年底投产；产品持续差异化，继推出生活用纸后，16 年还将推出儿童纸尿裤，30 万吨溶解浆预计16H2 投产。进口阔叶浆同比降价致成本下降，吨盈利持续改善。预计达成股权激励目标概率较高。维持16-17 年EPS 分别为0.40 元和0.50 元的盈利预测，目前股价（4.80 元/股）对应PE 分别为12 倍和9.6 倍，PB 1.7 倍，维持增持！ 岳阳林纸：诚通集团被确定为国有资本运营公司试点企业，看好诚通集团旗下的岳阳林纸，定增方案获得国资委批准和股东大会通过，PPP 业务即将推进。原有亏损制浆业务成功剥离，后续轻装上阵，16Q1 有望扭亏为盈。目前股价（6.50 元）接近三年期定增价格（6.46元）。
