标题：新华保险2015年年报点评：预计2016／2017年净利润大幅下滑
发布日期：2016-03-30 16:22:06
内容： 2015Q4亏损0.43亿元，净利润环比大幅恶化。公司2015年全年实现净利润86.0亿元、同增34.3%，每股收益2.76元。加权平均ROE为16.2%，同比增加1.57个百分点。在2015年下半年股市大幅下跌、利率下行带来准备金补提的双重压力下，公司业绩逐季恶化，2015Q4亏损0.43亿元。2015年全年共补提准备金44.9亿元，其中下半年补提33.2亿元。 低利率环境下，公司净投资收益率正步入下行周期。低利率将导致保险净投资收益率逐步下降，公司2015年净投资收益率为4.9%，同比下降30个基点。虽然非标资产可以部分延缓投资下行压力。但公司非标资产占比较高，在信用风险显著上升的周期下，空间越来越小。截至2015年底，公司统计的非标资产投资额1,439.7亿元，在总投资资产中占比为22.7%，同比上升3.24个百分点。其中占比最高的为集合资金信托计划，占非标资产投资总额的34.7%。 传统险占比持续提升，负债成本刚性化。2013年保监会放开传统险预定利率以来，公司通过高保底回报率产品来拉动保费增长。2012年传统险首年保费仅为2.95亿元，占新单保费比重仅0.9%；2013年传统险首年保费达137.8亿元，占新单保费比重达41.6%；2014年传统险首年保费达306.7亿元，占新单保费比重达69.5%；2015年传统险寿险保费达442.2亿元，占新单保费比重达78.2%。随着传统险占比的持续上升，公司的负债成本将显著刚性化，利率下行带来的利差损风险加大。 预计2016/2017年净利润将大幅下降。由于投资收益率进一步下降，负债成本刚性化，公司利差将加速收窄。从会计影响看，预计750日移动平均国债收益率曲线2016/2017年将平均下降37bp/44bp左右，对应折现率下降1bp将导致补提准备金约2.57亿元，2016/2017年净利润将大幅度下降。 经营性现金流大幅下降，转型迫在眉睫。虽然2015年营销员队伍增长48%，新业务价值同比增长34.8%，但公司经营压力显著上升。2015年公司退保率高达9.3%，同比上升0.1个百分点。13个月和25个月保单继续率分别下降1.4个百分点和4.7个百分点，仅为85.0%和79.5%。公司经营性现金流恶化，同比下降70.3%。过于依赖高现金价值产品和追求短期保费规模，导致公司持续经营压力显著上升，转型迫在眉睫。 风险提示。股市下跌、系统性信用风险、长期低利率。 盈利预测及估值。股市下跌、投资收益率下行、补提准备金、负债成本刚性化等因素共同作用下，预计公司2016/2017年净利润将大幅度下降。目前公司2015/2016年P/EV分别为1.19倍/1.09倍，PB分别为2.13倍/2.16倍，估值尚有较大下行空间，仍维持“持有”评级。
发布日期：2016-03-30 16:22:06
内容： 2015Q4亏损0.43亿元，净利润环比大幅恶化。公司2015年全年实现净利润86.0亿元、同增34.3%，每股收益2.76元。加权平均ROE为16.2%，同比增加1.57个百分点。在2015年下半年股市大幅下跌、利率下行带来准备金补提的双重压力下，公司业绩逐季恶化，2015Q4亏损0.43亿元。2015年全年共补提准备金44.9亿元，其中下半年补提33.2亿元。 低利率环境下，公司净投资收益率正步入下行周期。低利率将导致保险净投资收益率逐步下降，公司2015年净投资收益率为4.9%，同比下降30个基点。虽然非标资产可以部分延缓投资下行压力。但公司非标资产占比较高，在信用风险显著上升的周期下，空间越来越小。截至2015年底，公司统计的非标资产投资额1,439.7亿元，在总投资资产中占比为22.7%，同比上升3.24个百分点。其中占比最高的为集合资金信托计划，占非标资产投资总额的34.7%。 传统险占比持续提升，负债成本刚性化。2013年保监会放开传统险预定利率以来，公司通过高保底回报率产品来拉动保费增长。2012年传统险首年保费仅为2.95亿元，占新单保费比重仅0.9%；2013年传统险首年保费达137.8亿元，占新单保费比重达41.6%；2014年传统险首年保费达306.7亿元，占新单保费比重达69.5%；2015年传统险寿险保费达442.2亿元，占新单保费比重达78.2%。随着传统险占比的持续上升，公司的负债成本将显著刚性化，利率下行带来的利差损风险加大。 预计2016/2017年净利润将大幅下降。由于投资收益率进一步下降，负债成本刚性化，公司利差将加速收窄。从会计影响看，预计750日移动平均国债收益率曲线2016/2017年将平均下降37bp/44bp左右，对应折现率下降1bp将导致补提准备金约2.57亿元，2016/2017年净利润将大幅度下降。 经营性现金流大幅下降，转型迫在眉睫。虽然2015年营销员队伍增长48%，新业务价值同比增长34.8%，但公司经营压力显著上升。2015年公司退保率高达9.3%，同比上升0.1个百分点。13个月和25个月保单继续率分别下降1.4个百分点和4.7个百分点，仅为85.0%和79.5%。公司经营性现金流恶化，同比下降70.3%。过于依赖高现金价值产品和追求短期保费规模，导致公司持续经营压力显著上升，转型迫在眉睫。 风险提示。股市下跌、系统性信用风险、长期低利率。 盈利预测及估值。股市下跌、投资收益率下行、补提准备金、负债成本刚性化等因素共同作用下，预计公司2016/2017年净利润将大幅度下降。目前公司2015/2016年P/EV分别为1.19倍/1.09倍，PB分别为2.13倍/2.16倍，估值尚有较大下行空间，仍维持“持有”评级。
