标题：供给侧改革系列报告之粘胶短纤：供需格局持续改善 产品价格有望创新高
发布日期：2016-03-30 8:43:58
内容： 粘胶短纤价格触底反弹，再次进入上升通道。2015年3月以来粘胶短纤价格持续走高，到10月份高端产品价格达到1.5万元/吨，累计上涨近3000元/吨。但随之而来的是四季度价格的大幅滑坡，不到2个月的时间从1.5万元/吨再次跌至1.2万元/吨左右水平。2016年春节后，粘胶短纤价格再次触底反弹，如今高端产品价格已达1.4万元/吨，我们认为今年厂家停产检修频率将有增无减，加上萧山富丽达搬迁影响，产品价格有望突破去年高点。 粘胶短纤与棉花替代性较高，棉价低迷压制粘胶价格。粘胶短纤与棉花各方面性质均十分类似，两者互相替代性较强，价格相关性很高。2011年起，粘胶短纤价格首次低于棉花价格，并且价差迅速扩大，实现对棉花快速替代，粘胶短纤与棉花表观消费量比例自2011年15%上升至2015年约50%水平。2015年粘胶短纤价格再次反超棉花，我们认为短期内反替代难以发生，但随着两者价差扩大粘胶短纤价格上涨将受到明显压力。 粘胶短纤产能增速放缓，行业过剩缓解。近年来我国粘胶短纤产能快速扩张，2005至2011年6年期间年均增速达21%，其中2011年增速达34.4%见顶。2013年起新增产能明显减少，2013-2015年产能增速下滑至5%左右，2016年及以后新产能投放持续放缓，行业供需格局逐渐改善。 下游需求稳定增长，行业开工率触底回升。下游织布行业呈弱势复苏，需求有望保持稳定增长。粘胶短纤产量增速于2009年达到高点，同比增长33.54%；在经历2014年产量下滑后，2015年粘胶短纤全年产量295万吨，同比增长4.24%企稳回升。行业开工率自2007年跌破90%后最低降至2011年63%的低点，2013年以后随着新增产能增速放缓，行业开工率触底反弹，2015年以来景气度不断提高，目前开工率再次接近90%。 行业景气度不断提升，看好三友化工和澳洋科技。目前粘胶短纤相关上市公司主要有三友化工、澳洋科技和南京化纤，产能分别为50万吨、30万吨和12.8万吨。根据我们测算，粘胶短纤价格每上涨500元，三友化工、南京化纤、澳洋科技净利润分别增加1.82亿元、0.46亿元和0.84亿元；EPS分别增厚0.1元/股、0.15元/股和0.12元/股。从市值和产能比来看，弹性从大到小依次为三友化工、南京化纤和澳洋科技。 风险提示。产品价格下跌、宏观经济波动、纺织服装需求下滑。