标题：唐山港2015年年报点评：新码头投产带动业绩超预期
发布日期：2016-04-05 7:45:14
内容： 业绩小幅高于预期 2015 年唐山港实现营业收入51.6 亿，同比增长1%。毛利润为20.8 亿，同比增长3%，毛利率持平；实现归属于母公司净利润12 亿，同比增长10%，略超预期。其中：矿石吞吐量增长16.7%，主要因下半年36#-40#码头投产，分流了曹妃甸港区的矿石吞吐量；煤炭吞吐量同比增长1.5%，表现疲弱；钢材吞吐量增长6.5%，主要来自出口钢材的增加；其他货种吞吐量下滑14.9%。 36-40#码头投产后，公司将首钢码头（持股60%）的部分货量分到了新码头。36-40#新码头有免税政策，并且公司持股100%，因此公司有效税率降低两个点，贡献了约3%的盈利增速；少数股东权益同比下滑6%。 公司将以资本公积每10 股转增8 股。 发展趋势 新码头分流作用刺激2016 年矿石保持快速增长：新码头2015年折算全年的产能利用率仅76%，上升空间大，有望继续分流曹妃甸矿石，刺激吞吐量增长。我们预计公司2016 年矿石吞吐量增速18%。但需求端仍面临压力：1）河北省2015 年粗钢产量略增长1.3%，今年1~2 月累计下滑7.6%；2）唐山地区进口矿配比已达94%，替代效应有限；3）4 月底唐山开幕世界园艺博览会，钢厂将限产，不利需求。 资产收购价格低，但短期可能拉低盈利增速：1）公司拟通过向母公司增发1.48 亿股购买其持有的唐港铁路18.58%股权、曹妃甸实业10%股权及6 宗土地使用权和部分固定资产。其中唐港铁路和曹妃甸实业对价为13.1/3.5 亿元，对应预计2015 年盈利的5.7/7.9 倍市盈率，购买价格低；2）收购资产将增厚2016 年盈利21%（约2.5 亿元）。但向前看，唐港铁路主要运输从来自大秦线的下水煤，受大秦线运量下滑影响大；曹妃甸实业主要运营曹妃甸港的大型矿石码头，受公司新建泊位分流及疲弱的需求影响大。收购后若盈利下滑将拉低公司未来盈利增速。 盈利预测 考虑资产收购后，我们上调公司2016/2017 年盈利预测14%/19%至14.5 亿元/15.6 亿元。考虑到转股和增发的摊薄影响，2016 年EPS 将下滑37%。 估值与建议 公司目前股价对应2016 年25 倍市盈率，维持中性评级。 风险 新码头全年吞吐量增速不达预期，唐港铁路业绩低于预期。
发布日期：2016-04-05 7:45:14
内容： 业绩小幅高于预期 2015 年唐山港实现营业收入51.6 亿，同比增长1%。毛利润为20.8 亿，同比增长3%，毛利率持平；实现归属于母公司净利润12 亿，同比增长10%，略超预期。其中：矿石吞吐量增长16.7%，主要因下半年36#-40#码头投产，分流了曹妃甸港区的矿石吞吐量；煤炭吞吐量同比增长1.5%，表现疲弱；钢材吞吐量增长6.5%，主要来自出口钢材的增加；其他货种吞吐量下滑14.9%。 36-40#码头投产后，公司将首钢码头（持股60%）的部分货量分到了新码头。36-40#新码头有免税政策，并且公司持股100%，因此公司有效税率降低两个点，贡献了约3%的盈利增速；少数股东权益同比下滑6%。 公司将以资本公积每10 股转增8 股。 发展趋势 新码头分流作用刺激2016 年矿石保持快速增长：新码头2015年折算全年的产能利用率仅76%，上升空间大，有望继续分流曹妃甸矿石，刺激吞吐量增长。我们预计公司2016 年矿石吞吐量增速18%。但需求端仍面临压力：1）河北省2015 年粗钢产量略增长1.3%，今年1~2 月累计下滑7.6%；2）唐山地区进口矿配比已达94%，替代效应有限；3）4 月底唐山开幕世界园艺博览会，钢厂将限产，不利需求。 资产收购价格低，但短期可能拉低盈利增速：1）公司拟通过向母公司增发1.48 亿股购买其持有的唐港铁路18.58%股权、曹妃甸实业10%股权及6 宗土地使用权和部分固定资产。其中唐港铁路和曹妃甸实业对价为13.1/3.5 亿元，对应预计2015 年盈利的5.7/7.9 倍市盈率，购买价格低；2）收购资产将增厚2016 年盈利21%（约2.5 亿元）。但向前看，唐港铁路主要运输从来自大秦线的下水煤，受大秦线运量下滑影响大；曹妃甸实业主要运营曹妃甸港的大型矿石码头，受公司新建泊位分流及疲弱的需求影响大。收购后若盈利下滑将拉低公司未来盈利增速。 盈利预测 考虑资产收购后，我们上调公司2016/2017 年盈利预测14%/19%至14.5 亿元/15.6 亿元。考虑到转股和增发的摊薄影响，2016 年EPS 将下滑37%。 估值与建议 公司目前股价对应2016 年25 倍市盈率，维持中性评级。 风险 新码头全年吞吐量增速不达预期，唐港铁路业绩低于预期。
