标题：四川金顶(600678)并购德利迅达 优秀商业模式进军IDC市场
来源：财富证券 作者：杜杨 发布日期：2015-10-13 15:22:36
内容： 公司原是我国大型水泥生产企业，2013 年开始主营业务转为非金属矿开采、加工及产品销售，因为行业不景气，一度破产清算。公司 14 年11 月，公告重大资产重组，拟收购德利迅达95%股权，进军idc 行业； 公司估值26.6 亿，收购德利迅达95%股份，全部以股份对价支付。对价为4.72 元/股，故需要向德利迅达原有股东发行5.63 亿股。 同时，公司发行1.97 亿股，向公司大股东和一致行动人配套融资9.3 亿元。配套融资后，公司大股东不变，因此，不构成借壳。 公司原有股本为3.49 亿股，本次重组将增加至10.88 亿股，股本增厚211.7%。如果按9 月29 日收盘价10.67 元计算，重组完成后，公司市值将达116 亿，而重组完成前，公司当下市值为37 亿。 德利迅达的对赌协议为2015 年~18 年，净利润不低于2 亿，3.8 亿和4.5 亿和5.1 亿。26.6 亿估值，相当于未来四年净利润均值3.6 亿*95%的8.16 倍，相当于15 年净利润承诺2 亿元的14 倍。 德利迅达原为美股上市公司创博国际的VIE 协议控制公司，积极进军IDC 行业； 德利迅达定位于互联网基础设施服务商，提供IDC 全产业链服务。包括概念设计、建设施工阶段的系统集成以及建设完成后的运营维护。德利迅达为了最快的获取市场份额，通过自建定制和租用定制机房模式，整合机房资源。 所谓自建定制，是指通过自有或租用的物业，自有资金建设客户指定的IDC 机房，为定制客户提供IDC 服务；自建定制机房模式，价值链较长，可以获得更丰厚的收益。 所谓租用定制，是指租用第三方机房为定制客户提供IDC 服务。租用定制机房模式充分发挥了德利迅达的技术优势和客户优势，自身无需投资机房等重型资产，有利于德利迅达快速扩大业务，获得正常回报。 自建定制和租用定制的前提都是，德利迅达为机房找好了客户，因此，投资的确定性较高。我们认为这种商业模式下，公司风险较小，成功概率较高。 未来几年，德利迅达有多个机房将被租用，如下图所示。因此，公司在重大重组方案中给出的业绩承诺较高。我们认为，未来几年，国内互联网数据将爆发式增长，且公司已经为大部分机房找到了客户，因此，公司对赌协议的实现可能性较高。 盈利预测：我们按照德利迅达的盈利预测对公司进行估值，假设15 年可以并表2 个月，预计公司15~16 年营业收入为4.05 亿和28.05 亿；净利润为0.33 亿和3.8 亿，全面摊薄eps 为0.03 元和0.35 元，当前股价10.67 元对应16 年eps 为30.49 倍；我们认为公司拥有大客户优势，同时通过自建定制和租用定制方式获取了大量产能，在需求大爆发的背景下，有望出现业绩的爆发式增长。同时考虑到公司的业绩增速较高，给予公司2016 年40~45 倍市盈率的目标价，目标价为14~15.75 元，给予公司谨慎推荐评级。 风险提示：重大重组未成功，系统性风险，大客户需求不及预期。
来源：财富证券 作者：杜杨 发布日期：2015-10-13 15:22:36
内容： 公司原是我国大型水泥生产企业，2013 年开始主营业务转为非金属矿开采、加工及产品销售，因为行业不景气，一度破产清算。公司 14 年11 月，公告重大资产重组，拟收购德利迅达95%股权，进军idc 行业； 公司估值26.6 亿，收购德利迅达95%股份，全部以股份对价支付。对价为4.72 元/股，故需要向德利迅达原有股东发行5.63 亿股。 同时，公司发行1.97 亿股，向公司大股东和一致行动人配套融资9.3 亿元。配套融资后，公司大股东不变，因此，不构成借壳。 公司原有股本为3.49 亿股，本次重组将增加至10.88 亿股，股本增厚211.7%。如果按9 月29 日收盘价10.67 元计算，重组完成后，公司市值将达116 亿，而重组完成前，公司当下市值为37 亿。 德利迅达的对赌协议为2015 年~18 年，净利润不低于2 亿，3.8 亿和4.5 亿和5.1 亿。26.6 亿估值，相当于未来四年净利润均值3.6 亿*95%的8.16 倍，相当于15 年净利润承诺2 亿元的14 倍。 德利迅达原为美股上市公司创博国际的VIE 协议控制公司，积极进军IDC 行业； 德利迅达定位于互联网基础设施服务商，提供IDC 全产业链服务。包括概念设计、建设施工阶段的系统集成以及建设完成后的运营维护。德利迅达为了最快的获取市场份额，通过自建定制和租用定制机房模式，整合机房资源。 所谓自建定制，是指通过自有或租用的物业，自有资金建设客户指定的IDC 机房，为定制客户提供IDC 服务；自建定制机房模式，价值链较长，可以获得更丰厚的收益。 所谓租用定制，是指租用第三方机房为定制客户提供IDC 服务。租用定制机房模式充分发挥了德利迅达的技术优势和客户优势，自身无需投资机房等重型资产，有利于德利迅达快速扩大业务，获得正常回报。 自建定制和租用定制的前提都是，德利迅达为机房找好了客户，因此，投资的确定性较高。我们认为这种商业模式下，公司风险较小，成功概率较高。 未来几年，德利迅达有多个机房将被租用，如下图所示。因此，公司在重大重组方案中给出的业绩承诺较高。我们认为，未来几年，国内互联网数据将爆发式增长，且公司已经为大部分机房找到了客户，因此，公司对赌协议的实现可能性较高。 盈利预测：我们按照德利迅达的盈利预测对公司进行估值，假设15 年可以并表2 个月，预计公司15~16 年营业收入为4.05 亿和28.05 亿；净利润为0.33 亿和3.8 亿，全面摊薄eps 为0.03 元和0.35 元，当前股价10.67 元对应16 年eps 为30.49 倍；我们认为公司拥有大客户优势，同时通过自建定制和租用定制方式获取了大量产能，在需求大爆发的背景下，有望出现业绩的爆发式增长。同时考虑到公司的业绩增速较高，给予公司2016 年40~45 倍市盈率的目标价，目标价为14~15.75 元，给予公司谨慎推荐评级。 风险提示：重大重组未成功，系统性风险，大客户需求不及预期。
