标题：南山铝业2015年年报点评：多项在建工程将投产 成未来利润增长点
发布日期：2016-04-06 12:34:32
内容： 投资要点： 2016 年4 月5 日，公司发布2015 年年度报告，全年营业收入136.7 亿元，较上年同期减少2.75%；利润总额8.4 亿元，较上同期减少28.06%；归属母公司净利润5.6 亿元，较上年同期减少37.45%；基本每股收益0.21 元。公司拟按2015年底28.35 亿股总股本为基数向全体股东按每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。 铝价下降导致收入毛利均有减少。公司主要产品包括铝上游产品电力、蒸汽、氧化铝、电解铝，以及下游产品铝板带箔、挤压型材及铝锻造件。由于铝锭及氧化铝市场价格下跌，使得公司营业收入下降，但公司产量增加冲抵了价格下跌造成的影响，营业收入较上年同期仅减少2.75%；而铝价对产品成本滞后性的影响使得公司成本降幅低于收入降幅，公司毛利率从14.77%降为12.93%。 管理费用下降促进三费减少。报告期内，公司销售费用3.25 亿元，同比增长1.62%；管理费用4.88 亿元，同比下降9.16%；财务费1.03 亿元，同比增长28.97%，主要是报告期内发行公司债券，利息费用增加所致。三费合计9.16 亿元，同比减少2.2%。 公司多项在建工程将投产。由于铝行业市场整体持续低迷，铝行业供过于求的格局未有显着改变，公司主动进行战略调整，向高技术含量、高附加值产品不断延伸。建设的以生产航空板、汽车板为主的20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4 万吨大型精密模锻件生产线，均已进入试产阶段，2016 年会正式投产；并且定位高端铝箔市场的年产4 万吨高精度多用途铝箔生产线，也已于3 月初开始设备安装，预计三季度进入试生产阶段。上述新业务将逐渐发展成为公司未来重要的新增收入来源和利润增长点。 会计差错更正。2014 年度财务报告时，公司按照25%所得税税率确认递延所得税资产。由于取得高新技术企业资格认定，2015 年度企业所得税税率由25%调减为15%，公司追溯调整了2014 年度财务报表。其中调减递延所得税资产1730万元，调增所得税费用1730 万元，调减盈余公积1730 万元，调减未分配利润1557 万元。 维持“买入”的投资评级。公司致力于铝深加工一体化，形成了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整生产线。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.33、0.36和0.39 元，目标价10.02 元，对应16 年30 倍PE，维持买入评级。 不确定性：政策风险、市场风险、汇率风险、业务整合风险等。