标题：南山铝业(600219)2015年年报点评:项目建设积极推进 资产整合值得期待
来源：华泰证券 作者：陆冰然 发布日期：2016-04-06 16:40:33
内容： 公司发布2015年年度财务报告，2015年全年实现营业收入136.7亿元，同比下滑2.75%，归属母公司净利润5.6亿元，同比下滑37.45%。对应EPS0.21元/股。其中，第四季度实现盈利1884万元，环比大幅下滑，对全年业绩构成较大影响。 铝价大幅下跌和需求疲弱，共同影响公司利润水平。2015年铝价大幅下滑，同比下滑10.4%，导致国内电解铝行业的四季度大幅减产，从而影响了氧化铝市场的需求，导致氧化铝价格下挫影响公司相关业务。同时，行业需求的萎缩导致行业初等铝加工产品的竞争较为激烈，特别是铝合金锭和铝板带业务的毛利率水平受到较为严重的挤压。公司综合毛利率较去年同期下滑2.3个百分点。整体毛利额下滑14.8%。 公司积极调整产品结构，提升产品盈利水平。近几年来，一直在致力于通过投资进行产品结构的调整，逐步缩减市场过度竞争的建筑型材产量，加大对交通铝型材和锻造铝型材的投入。同时，在压延领域，公司在稳定易拉罐料的生产同时，积极拓展铝箔和特种压延领域的发展。报告期内，公司铝型材毛利率基本保持稳定，并未受到需求下滑的影响；我们判断主要是公司积极调整工业型材和建筑型材所致；同时公司在积极扩大其毛利率相对较高的铝板带的产销规模，同比增加17.82%。 公司积极向新兴高端领域扩张，在轨道交通，车身板材和航空中厚板领域积极拓展。公司在稳定上游的基础上，积极向高端领域扩展。在轨道交通方面，现已成功开发了多个型号和规格的等高速动车组车体铝型材。报告期内，公司顺利通过了法国必维国际检验集团北京认证中心的TS16949 体系审核，标志着公司质量管理体系满足汽车行业的准入要求，具备汽车产品从研发到批量生产的能力。目前，公司汽车板已在国内市场实现小批量供货，并在北美客户开始试单。公司依托与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作，针对航空结构件用中厚板进行定向开发。 股东电解铝资产注入有望解决关联交易问题，提升公司盈利能力。公司前期公布增发预案，拟将集团电解铝和热电资产注入上市公司，解决多年以来公司的关联交易问题。同时，公司电解铝资产在拥有自备电厂和海外铝土进口地理优势的背景下，成本较国内其他企业具有比较优势，在现行铝价下仍可保持较好的盈利。尽管方案未能获得小股东的同意，但我们认为，不会影响公司资产整合上市的方向。 维持公司"增持"评级。基于对公司全铝产业链盈利能力的判断，和公司积极进行产品结构的调整，维持公司增持评级，在不考虑资产整合的条件下，预计公司2016-2018年EPS0.31、0.34、0.35元/股，对应PE24.53、21.84、21.40。 风险提示：不足以满足公司自身的需求，短期内暂时足以对公司业绩造成影响。