标题：非银行金融行业(证券)重大事项点评：资本金释放13.75% 财务杠杆略有提升
发布日期：2016-04-11 14:02:51
内容： 评论： 新办法主要变化：与国际接轨，建立三维风险监控体系。1. 旧《办法》对净资本的规范体现在风险覆盖度和杠杆水平两个维度，新办法新增了流动性维度；2. 对风险覆盖度中的净资本计算进行了修改，按照实质重于形式原则对风险准备划分方式进行了调整；3. 对杠杆水平监管启用新的“资本杠杆率”指标，新指标与国际惯例一致，并首次将表外资产纳入监管体系。 对资本和杠杆影响：预计理论释放13.75%净资本，并未显着提升杠杆上限。1. 根据2015 年末证券业协会披露的行业自营持仓情况，及我们假设的金融资产风险调整扣减比例，预计新规可释放核心净资本约1146 亿元，相应增加附属净资本573 亿元，合计增加净资本1719 亿元，与2015 年末全行业1.25 万亿元的净资本相比，增加净资本幅度13.75%。2. 假设表内资产占比表内外资产总额的85%，核心资本占比净资本总额的67%，则证券行业理论杠杆上限为6.98 倍，相对于旧《办法》中的6 倍理论杠杆，并未显着提升。 对业务影响：鼓励资本中介创新，约束自营和表外。1. 根据实质重于形式的风险监管原则，已对冲风险的投资组合不再全额计入权益证券及衍生品规模，而是按照组合Delta 值总额的5%计入自营权益类证券规模，这将为权益衍生品的资本中介业务释放空间。2. 在自营资产风险准备计算上，各类自营投资计算比例均有增加，体现了约束投资风险的监管思路。3. 首次将表外资产纳入监管，一方面体现公平原则，另一方面利于防范系统性风险。 风险因素。报告中测算的假设为经验数据或理论数据，存在数据假设偏差导致结果失真的可能性。 利于行业长远发展，无法改变短期业务困局，维持行业“中性”评级。新的净资本管理办法接轨国际标准，对于风险覆盖程度、资本杠杆水平、流动性水平进行了规范，搭建了良好的监管底层架构，利于行业长期发展。但无法改变证券行业目前面临的业务困局，即交易量和佣金率下滑，带来经纪业务佣金收入大幅下降；及资本中介业务需求减少，带来资本闲置和资金利用效率下降。2016 年证券行业PB2.13 倍，预计ROE 仅6.18%。上市大券商平均1.64 倍PB，预计ROE6.38%，并未低估，维持行业“中性”评级。
发布日期：2016-04-11 14:02:51
内容： 评论： 新办法主要变化：与国际接轨，建立三维风险监控体系。1. 旧《办法》对净资本的规范体现在风险覆盖度和杠杆水平两个维度，新办法新增了流动性维度；2. 对风险覆盖度中的净资本计算进行了修改，按照实质重于形式原则对风险准备划分方式进行了调整；3. 对杠杆水平监管启用新的“资本杠杆率”指标，新指标与国际惯例一致，并首次将表外资产纳入监管体系。 对资本和杠杆影响：预计理论释放13.75%净资本，并未显着提升杠杆上限。1. 根据2015 年末证券业协会披露的行业自营持仓情况，及我们假设的金融资产风险调整扣减比例，预计新规可释放核心净资本约1146 亿元，相应增加附属净资本573 亿元，合计增加净资本1719 亿元，与2015 年末全行业1.25 万亿元的净资本相比，增加净资本幅度13.75%。2. 假设表内资产占比表内外资产总额的85%，核心资本占比净资本总额的67%，则证券行业理论杠杆上限为6.98 倍，相对于旧《办法》中的6 倍理论杠杆，并未显着提升。 对业务影响：鼓励资本中介创新，约束自营和表外。1. 根据实质重于形式的风险监管原则，已对冲风险的投资组合不再全额计入权益证券及衍生品规模，而是按照组合Delta 值总额的5%计入自营权益类证券规模，这将为权益衍生品的资本中介业务释放空间。2. 在自营资产风险准备计算上，各类自营投资计算比例均有增加，体现了约束投资风险的监管思路。3. 首次将表外资产纳入监管，一方面体现公平原则，另一方面利于防范系统性风险。 风险因素。报告中测算的假设为经验数据或理论数据，存在数据假设偏差导致结果失真的可能性。 利于行业长远发展，无法改变短期业务困局，维持行业“中性”评级。新的净资本管理办法接轨国际标准，对于风险覆盖程度、资本杠杆水平、流动性水平进行了规范，搭建了良好的监管底层架构，利于行业长期发展。但无法改变证券行业目前面临的业务困局，即交易量和佣金率下滑，带来经纪业务佣金收入大幅下降；及资本中介业务需求减少，带来资本闲置和资金利用效率下降。2016 年证券行业PB2.13 倍，预计ROE 仅6.18%。上市大券商平均1.64 倍PB，预计ROE6.38%，并未低估，维持行业“中性”评级。
