标题：神州长城2015年年报点评:PPP模式促医疗转型 海外业务稳步推进
发布日期：2016-04-18 11:42:35
内容： 本报告导读： PPP 模式助力医疗布局深入推进、海外业务加速推进，业绩增长空间已打开，目标价56.76 元，增持评级。 投资要点： 维持增持公司2015 年营收、净利约40.1 亿元(同比+45.58%)、3.47 亿元(同比+89.51%)，基本符合预期。考虑公司国内装饰业务发展稳健、海外市场开拓提速、医疗业务2016 年将进入业绩兑现期，维持公司2016/17年EPS 1.29/1.70 元。考虑公司签署PPP 框架协议并发起设立医疗产业基金、医疗产业将加速落地且海外业务先发优势及品牌优势深入发酵，同时参考可比公司估值，给予公司2016 年44 倍PE，目标价56.76 元，增持。 毛利率增幅亮眼，经营现金流承压。公司2015 年1)综合毛利率21.08%(同比+2.75pct)，其中海外业务议价能力较强、毛利率24.1%(高于国内业务4.97pct)；2)经营现金流净额约-2.92 亿元(同比-278%)，主要因海外项目供应商信用账期较短；3)应收账款23.53 亿元(同比+58.55%)，主要因在执行大项目尚未收款；4)坏账损失同比+129.1%、期间费用率5.56%(同比+0.96pct)，因此净利率增幅不及毛利率，仅提升1.86pct 至8.64%。 海外市场加速开拓，医疗转型稳步推进。公司1)2015 年海外订单超44 亿元，2016Q1 多项海外订单落地验证海外业务开拓势头不减，当前正值“一带一路”战略进入实质推进期，公司将依托民营装饰的海外龙头地位加速海外市场布局；2) 2016 年3 月与国药控股、三门峡中心医院签署PPP 合作框架协议，未来将复制该模式并将通过收购院、新建等形式推动医疗产业加速落地，打造从医院建设、药品配送到后勤管理的全产业链。 催化剂：PPP 模式加速推进，医疗转型提速，海外订单高增长等 风险提示：医疗转型进展不及预期，海外工程风险，汇率风险等
发布日期：2016-04-18 11:42:35
内容： 本报告导读： PPP 模式助力医疗布局深入推进、海外业务加速推进，业绩增长空间已打开，目标价56.76 元，增持评级。 投资要点： 维持增持公司2015 年营收、净利约40.1 亿元(同比+45.58%)、3.47 亿元(同比+89.51%)，基本符合预期。考虑公司国内装饰业务发展稳健、海外市场开拓提速、医疗业务2016 年将进入业绩兑现期，维持公司2016/17年EPS 1.29/1.70 元。考虑公司签署PPP 框架协议并发起设立医疗产业基金、医疗产业将加速落地且海外业务先发优势及品牌优势深入发酵，同时参考可比公司估值，给予公司2016 年44 倍PE，目标价56.76 元，增持。 毛利率增幅亮眼，经营现金流承压。公司2015 年1)综合毛利率21.08%(同比+2.75pct)，其中海外业务议价能力较强、毛利率24.1%(高于国内业务4.97pct)；2)经营现金流净额约-2.92 亿元(同比-278%)，主要因海外项目供应商信用账期较短；3)应收账款23.53 亿元(同比+58.55%)，主要因在执行大项目尚未收款；4)坏账损失同比+129.1%、期间费用率5.56%(同比+0.96pct)，因此净利率增幅不及毛利率，仅提升1.86pct 至8.64%。 海外市场加速开拓，医疗转型稳步推进。公司1)2015 年海外订单超44 亿元，2016Q1 多项海外订单落地验证海外业务开拓势头不减，当前正值“一带一路”战略进入实质推进期，公司将依托民营装饰的海外龙头地位加速海外市场布局；2) 2016 年3 月与国药控股、三门峡中心医院签署PPP 合作框架协议，未来将复制该模式并将通过收购院、新建等形式推动医疗产业加速落地，打造从医院建设、药品配送到后勤管理的全产业链。 催化剂：PPP 模式加速推进，医疗转型提速，海外订单高增长等 风险提示：医疗转型进展不及预期，海外工程风险，汇率风险等
