5.2。 Clienteles
即使在我们进行调查的时候，零售投资者的股息也有很大的税收优势，高管认为，如果有任何类型的投资者喜欢股息作为支付方式，那就是零售投资者。调查证据显示，近一半的高管认为，支付股息是吸引零售投资者股票的重要或非常重要的因素（表5，第7行），只有五分之一的人认为回购股票吸引了零售投资者（表6 ，第13行）。直接比较如图1所示。相比之下，调查证据表明，相信股息吸引机构的财务总监的比例与那些感觉回购的首席财务官的比例差不多（约为50％，见图1，第7行）。因此，零售投资者股息的相对重要性更强。在采访中，一些首席财务官指出，分红爱好的零售投资者是灰发集团，或者假设股利税率较低的妈妈和流行投资者（这与2005年的Graham和Kumar的经纪业务证据一致） 。然而，更常见的是，尽管有税收影响，零售投资者更喜欢股息。
首席财务官不表示，作为一个类别的机构更愿意回购股息，除了可能存在吸引某些类型的机构所需的小额派息。在调查中，我们询问公司是否支付股息以吸引投资者受到“谨慎的人”投资限制（Brav and Heaton，1997）。我们对这个动机给予适度的支持（41.7％强烈或非常强烈地同意，表4，第7行）。从管理的角度来看，机构试图影响股利决策，尽量影响回购决策（图1，第8行）。半数以上的受访者表示机构股东的影响力影响到股利决定（表5，第5行）.11与报告机构影响回购决策的51.9％无关（表6第7行）。
与几个派息理论（例如，Allen，Bernardo和Welch，2000年）的假设相反，我们的证据并不表明高管认为机构比个人投资者更有利于股息。此外，在采访中，大多数经理人不同意公司支付股息以吸引机构的声明（超出或许是支付非零股息的决定），而不是单一经理同意公司支付股息以使机构监督的声明。 12在调查中，只有三分之一的派息支付人员这样做才能吸引机构，使机构监督其股票（表5，第11行）.13统计上相似的百分比（34.2％）表示机构提供的监督服务是影响回购决策的重要或非常重要的因素（图1，第14行和表6，第10行）。总的来说，我们的调查和面试证据一贯表明管理层不认为股息支付是影响机构对哪些公司所持有的决定的重要因素，管理层没有自觉使用支付政策来吸引制度监督。
5.3。机构间冲突和通过支付政策自律
支付可用于自我施加纪律。 Easterbrook（1984），Jensen（1986）等人认为，股权持有人可以最大限度地减少管理层控制的现金，从而减少管理层继续（不受监督）投资或投资NPV负面项目的机会。从公司清除不必要的现金的一种方法是增加支付。
大多数高管都不认为支付政策是自律的手段。几乎87％的高管认为，股利施加的纪律不是影响股利政策的重要因素（表5，第15行）。同样地，约80％的人认为，通过回购征收的纪律并不重要（表6，第16行和图1，第20行）。在采访中，高管表示管理完整性或底线规定的纪律确保自由现金流不会浪费在负面的净现值项目上.14同时，一些显着的少数采访公司承认，“钱可以燃烧我们的口袋里有一个洞。“这些公司同意承诺支付可以减少这种过多的自由现金流量问题。令人惊讶的是，尽管这些公司中有许多公司认为，股利在追究纪律方面不如回购（即使他们都同意股息灵活性要低得多）。
5.4。信息，信号和股票价格
如果内部人士对公司的未来现金流量有较高的信息，许多研究人员认为股利可以传达关于公司前景的信息。一种可能性是股息可以简单地传达市场以前未知的信息（