由中央结算公司主办、为期2天的“2017债券年会”即将落幕，本届年会以“底线思维，创新驱动”为主题，聚焦债券市场在防控金融风险背景下的升级发展，汇集了来自监管层、主流投资机构、专业中介机构等风云人物。那么，各路大咖们究竟都说了些啥？让我们来扒一扒。
信用市场乃大势所趋
核心观点：直接融资比重将提升
世界金融危机以后大家看欧洲，欧洲成立以银行为主体的金融体系，和日本属于一类，中国长期以来也是主张以银行体系为金融市场的主体，现在看来这种体制有很多弊病。主要是银行体系由于是间接融资，它的效率没有以资本市场为主体的金融体系更有效率。所以中国一定也会走像美国这样的以资本市场为主体的金融体系。
这一次存贷款利率放开之后，银行利差明显减小，各个银行都采取混业经营的方法，收购保险、信托、证券等机构，这样的混业经营意味着原来以存贷款为主体的经营模式不再适合新形势下的发展。
从市场规模来看，目前国内债券市场总值已经有67万亿元，规模已经超过股市。2016年社会融资总额增加值为17.8万亿元，直接融资占到了24%，其中17%为债权融资。
国家开发银行原副行长高坚表示，尽管我国传统的债券市场以国债为主，但下一步，向公司债、企业债方向发展乃大势所趋。特别在我国经济结构转型，总需求开始下降、平稳的大背景下，用银行原有的模式去服务新兴产业，比如说“双创”产业、高科技产业已不太合适。这会在很大程度上限制中小企业和民营企业的融资需求。
毕竟，我国信贷资源大量向国有企业、大中型企业倾斜，对中小微企业、创新创业企业等薄弱环节支持不足的现状短期较难改变。
毋庸置疑，大力发展信用债市场已是当务之急。
严管是手段，厚爱是目的
核心观点：下半年关键词还是稳
6月及上半年中国经济的“答卷”，近期陆续公布，稳健中性货币政策助推金融体系去杠杆成效明显。在上半年中国经济持续企稳向好、基本面表现好于市场预期的背景下，对于下半年的中国经济前景，多数讨论嘉宾却并不十分乐观。整体而言，多数人士均预期，下半年宏观经济最大的关键词还是持”，认为央行稳健中性的货币政策基调不会改变；不过，未来货币政策在推进去杠杆时，也会更加注重力度和节奏，更好把控宏观流动性的平衡。
兴业银行资金运营中心总经理马大军：中国经济从去年下半年以来表现都还不错。从目前来看，下半年宏观经济运行趋势预计还会得到一定延续。而另一方面，中美经济对话还在进行之中，如果谈判结果不乐观，则仍有可能对中国的出口带来明显冲击。
国信证券宏观及固收首席董德志：从中性预期假设来看，下半年三季度、四季度GDP增速预计分别为6.7%和6.5%，全年增速预计大致与2016年持平。而在此之中，房地产投资增速的下滑、上半年财政支出的力度能否在下半年保持，则可能成为宏观经济运行的关键风险因素。
基金行业投资人韩亚庆、徐小庆：对于下半年中国经济的表现，由于工业企业利润率难以上升，今年企业、政府与居民三大部门都在持续去杠杆，下半年实体经济预计将“不好不坏”，但在边际上可能面临边际走软、增速小幅回落。
中债估值中心副总经理牛玉锐：近两年的供给侧结构性改革取得一定明显效果，但企业利润率尤其工业企业的利润增长率逐渐下滑的趋势，并没有得到实质性扭转，这可能对下半年宏观经济的表现继续带来隐忧。
国家信息中心经济预测部主任、首席经济师祝宝良：货币政策稳健中性，这个大的趋向不会变的。隔夜市场利率能不能回到4月份监管前的利率，但是要高于去年的8月份和今年的3月份，去年我们2.2到4，今年3月份到2.5，能不能通过公开市场炒作的办法让市场利率维持在现在2.5的水平上，需要货币政策进行调整。
柳暗花明又一村
核心观点：债市前景无需过度悲观
去年年底以来，在货币环境可能出现周期性拐点的压制下，国内利率债、信用债整体收益率水平持续震荡上行。来自财汇大数据终端和中债收益率曲线的数据显示，截至7月19日，10年期国债与10年AAA级企业债的收益率，分别从3%和4.3%一线，一路上行至3.6%和4.8%附近。而对于下半年的债券市场，出于对经济基本面和货币环境整体均偏中性的研判，本次参与讨论的投资人士，则多数对下半年债券市场持相对乐观的看法。
2016年底至今各月月末5年及10年期国债及AAA企业债收益率变动
日期 5年期国债（%） 10年期国债（%） 5年AAA企业债（%） 10年AAA企业债（%）
2017.7.19 3.5003 3.5740 4.6333 4.8294
2017.6.30 3.4931 3.5683 4.5919 4.7892
2017.5.31 3.5756 3.6102 4.9426 5.0315
2017.4.30 3.3417 3.4668 4.7027 4.7884
2017.3.31 3.0782 3.2828 4.4163 4.6097
2017.2.28 2.9999 3.2921 4.3386 4.4858
2017.1.26 3.0375 3.3465 4.0274 4.3672
2017.12.31 2.854 3.0115 3.9571 4.3297
数据来源：wind资讯，数据截止至2017年7月20日收盘
中债估值中心副总经理牛玉锐：只要整个市场不再有明显地加杠杆的举动，央行将可能顺势压低市场利率，回归服务实体经济的本源。对于具体的资金和债券收益率的预测上，该人士预计，隔夜资金利率将有望从2.5%左右，下降至2%左右。此外，市场收益率曲线形态也会回到常态化的状况。
徐小庆：假定央行保持中性的政策立场，市场回购利率与央行逆回购的操作利率之间的利差将会收敛，即市场资金利率有望下行。而另一方面，下半年外汇占款的增长恢复，则有可能是推动债券市场超预期上涨的“白犀牛”。原因在于，这会从根本上可以改变过去几年货币总量环境对央行货币投放机制的过度依赖。进一步结合中国与其他发达国家国债的收益率对比，该投资人士认为，中短期限的国债等利率债的市场需求可能会逐步增多，投资者在目前的市场收益率水平，仍可适当拉长一些久期。
董德志：随着货币政策从前期偏紧到不紧不松的过程逐步展开，三季度十年期国债利率将会从目前3.6%左右跌到3.2%的水平。
创新进入快车道
核心观点：专项债将出新品种
不断推进债券市场品种创新是债券市场保持活力、生命力和持续健康发展的前提和保障。近年来相关部门在债券品种创新方面做了大量工作，不断推出新的债券品种，总的方向是更好服务实体经济发展。
专项债券是发改委在企业债券制度框架内量身定制的债券品种，主要是针对相关行业和产业发展特点，统筹各项债券支持措施，积极引导社会资金投入相关领域并发挥示范效应。
2015年以来，发改委陆续印发了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券、债转股专项债券、双创债、PPP项目专项债券等9专项债，同时还分别在债券期限、资金使用、偿债保障等方面进行了不同程度的制度创新，推出了可续期债券、小微企业增信集合债券、项目收益债券等品种以满足企业特定需求。
发改委提供的数据显示，截至目前，城市停车场建设专项债券核准1246亿元，城市地下综合管廊建设专项债券核准425亿元，共拉动投资超过2300亿元，双创孵化专项债券已累计核准332亿元，小微企业征信集合债券核准583.5亿元，项目收益债券累计核准1100亿；同时在城市轨道交通领域，很多企业都发行了可续期债券，目前国发改委核准了北京、南京、武汉等城市轨道交通运营主体发行的11支可续期债券。
在风险可控的基础上，债市机制和产品创新仍需继续推进。中央结算公司总经理陈刚明表示，进一步提高债券市场的包容性，覆盖更多发行主体，积极稳妥地发展资产证券化、项目债券、高收益债券等产品。积极发展绿色债券及其延伸投资工具；提高债券市场的统一性，推动托管结算基础设施整合。
据发改委财政金融司副巡视员田原介绍，发改委将按照全国金融工作会议精神，在“一带一路”建设等领域积极推进金融创新，进一步加强对小微企业、三农等领域金融服务水平，不断完善债券品种体系，促进经济和金融的良性循环，健康发展，预计社会领域产业专项债券、农村产业融合发展专项债券两个新的品种将在近期正式推出。
信用市场乃大势所趋
核心观点：直接融资比重将提升
世界金融危机以后大家看欧洲，欧洲成立以银行为主体的金融体系，和日本属于一类，中国长期以来也是主张以银行体系为金融市场的主体，现在看来这种体制有很多弊病。主要是银行体系由于是间接融资，它的效率没有以资本市场为主体的金融体系更有效率。所以中国一定也会走像美国这样的以资本市场为主体的金融体系。
这一次存贷款利率放开之后，银行利差明显减小，各个银行都采取混业经营的方法，收购保险、信托、证券等机构，这样的混业经营意味着原来以存贷款为主体的经营模式不再适合新形势下的发展。
从市场规模来看，目前国内债券市场总值已经有67万亿元，规模已经超过股市。2016年社会融资总额增加值为17.8万亿元，直接融资占到了24%，其中17%为债权融资。
国家开发银行原副行长高坚表示，尽管我国传统的债券市场以国债为主，但下一步，向公司债、企业债方向发展乃大势所趋。特别在我国经济结构转型，总需求开始下降、平稳的大背景下，用银行原有的模式去服务新兴产业，比如说“双创”产业、高科技产业已不太合适。这会在很大程度上限制中小企业和民营企业的融资需求。
毕竟，我国信贷资源大量向国有企业、大中型企业倾斜，对中小微企业、创新创业企业等薄弱环节支持不足的现状短期较难改变。
毋庸置疑，大力发展信用债市场已是当务之急。
严管是手段，厚爱是目的
核心观点：下半年关键词还是稳
6月及上半年中国经济的“答卷”，近期陆续公布，稳健中性货币政策助推金融体系去杠杆成效明显。在上半年中国经济持续企稳向好、基本面表现好于市场预期的背景下，对于下半年的中国经济前景，多数讨论嘉宾却并不十分乐观。整体而言，多数人士均预期，下半年宏观经济最大的关键词还是持”，认为央行稳健中性的货币政策基调不会改变；不过，未来货币政策在推进去杠杆时，也会更加注重力度和节奏，更好把控宏观流动性的平衡。
兴业银行资金运营中心总经理马大军：中国经济从去年下半年以来表现都还不错。从目前来看，下半年宏观经济运行趋势预计还会得到一定延续。而另一方面，中美经济对话还在进行之中，如果谈判结果不乐观，则仍有可能对中国的出口带来明显冲击。
国信证券宏观及固收首席董德志：从中性预期假设来看，下半年三季度、四季度GDP增速预计分别为6.7%和6.5%，全年增速预计大致与2016年持平。而在此之中，房地产投资增速的下滑、上半年财政支出的力度能否在下半年保持，则可能成为宏观经济运行的关键风险因素。
基金行业投资人韩亚庆、徐小庆：对于下半年中国经济的表现，由于工业企业利润率难以上升，今年企业、政府与居民三大部门都在持续去杠杆，下半年实体经济预计将“不好不坏”，但在边际上可能面临边际走软、增速小幅回落。
中债估值中心副总经理牛玉锐：近两年的供给侧结构性改革取得一定明显效果，但企业利润率尤其工业企业的利润增长率逐渐下滑的趋势，并没有得到实质性扭转，这可能对下半年宏观经济的表现继续带来隐忧。
国家信息中心经济预测部主任、首席经济师祝宝良：货币政策稳健中性，这个大的趋向不会变的。隔夜市场利率能不能回到4月份监管前的利率，但是要高于去年的8月份和今年的3月份，去年我们2.2到4，今年3月份到2.5，能不能通过公开市场炒作的办法让市场利率维持在现在2.5的水平上，需要货币政策进行调整。
柳暗花明又一村
核心观点：债市前景无需过度悲观
去年年底以来，在货币环境可能出现周期性拐点的压制下，国内利率债、信用债整体收益率水平持续震荡上行。来自财汇大数据终端和中债收益率曲线的数据显示，截至7月19日，10年期国债与10年AAA级企业债的收益率，分别从3%和4.3%一线，一路上行至3.6%和4.8%附近。而对于下半年的债券市场，出于对经济基本面和货币环境整体均偏中性的研判，本次参与讨论的投资人士，则多数对下半年债券市场持相对乐观的看法。
2016年底至今各月月末5年及10年期国债及AAA企业债收益率变动
日期 5年期国债（%） 10年期国债（%） 5年AAA企业债（%） 10年AAA企业债（%）
2017.7.19 3.5003 3.5740 4.6333 4.8294
2017.6.30 3.4931 3.5683 4.5919 4.7892
2017.5.31 3.5756 3.6102 4.9426 5.0315
2017.4.30 3.3417 3.4668 4.7027 4.7884
2017.3.31 3.0782 3.2828 4.4163 4.6097
2017.2.28 2.9999 3.2921 4.3386 4.4858
2017.1.26 3.0375 3.3465 4.0274 4.3672
2017.12.31 2.854 3.0115 3.9571 4.3297
数据来源：wind资讯，数据截止至2017年7月20日收盘
中债估值中心副总经理牛玉锐：只要整个市场不再有明显地加杠杆的举动，央行将可能顺势压低市场利率，回归服务实体经济的本源。对于具体的资金和债券收益率的预测上，该人士预计，隔夜资金利率将有望从2.5%左右，下降至2%左右。此外，市场收益率曲线形态也会回到常态化的状况。
徐小庆：假定央行保持中性的政策立场，市场回购利率与央行逆回购的操作利率之间的利差将会收敛，即市场资金利率有望下行。而另一方面，下半年外汇占款的增长恢复，则有可能是推动债券市场超预期上涨的“白犀牛”。原因在于，这会从根本上可以改变过去几年货币总量环境对央行货币投放机制的过度依赖。进一步结合中国与其他发达国家国债的收益率对比，该投资人士认为，中短期限的国债等利率债的市场需求可能会逐步增多，投资者在目前的市场收益率水平，仍可适当拉长一些久期。
董德志：随着货币政策从前期偏紧到不紧不松的过程逐步展开，三季度十年期国债利率将会从目前3.6%左右跌到3.2%的水平。
创新进入快车道
核心观点：专项债将出新品种
不断推进债券市场品种创新是债券市场保持活力、生命力和持续健康发展的前提和保障。近年来相关部门在债券品种创新方面做了大量工作，不断推出新的债券品种，总的方向是更好服务实体经济发展。
专项债券是发改委在企业债券制度框架内量身定制的债券品种，主要是针对相关行业和产业发展特点，统筹各项债券支持措施，积极引导社会资金投入相关领域并发挥示范效应。
2015年以来，发改委陆续印发了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券、债转股专项债券、双创债、PPP项目专项债券等9专项债，同时还分别在债券期限、资金使用、偿债保障等方面进行了不同程度的制度创新，推出了可续期债券、小微企业增信集合债券、项目收益债券等品种以满足企业特定需求。
发改委提供的数据显示，截至目前，城市停车场建设专项债券核准1246亿元，城市地下综合管廊建设专项债券核准425亿元，共拉动投资超过2300亿元，双创孵化专项债券已累计核准332亿元，小微企业征信集合债券核准583.5亿元，项目收益债券累计核准1100亿；同时在城市轨道交通领域，很多企业都发行了可续期债券，目前国发改委核准了北京、南京、武汉等城市轨道交通运营主体发行的11支可续期债券。
在风险可控的基础上，债市机制和产品创新仍需继续推进。中央结算公司总经理陈刚明表示，进一步提高债券市场的包容性，覆盖更多发行主体，积极稳妥地发展资产证券化、项目债券、高收益债券等产品。积极发展绿色债券及其延伸投资工具；提高债券市场的统一性，推动托管结算基础设施整合。
据发改委财政金融司副巡视员田原介绍，发改委将按照全国金融工作会议精神，在“一带一路”建设等领域积极推进金融创新，进一步加强对小微企业、三农等领域金融服务水平，不断完善债券品种体系，促进经济和金融的良性循环，健康发展，预计社会领域产业专项债券、农村产业融合发展专项债券两个新的品种将在近期正式推出。
