当前企业资金压力较大，大量应收账款往往影响资金周转，也会成为融资的阻碍。发行应收账款ABS产品破解这个难题，将有利于企业进一步开拓市场、扩大市场份额，并可以利用融资期限长这一特点，适当放长下游客户账期，有利于增强市场竞争力。更重要的是，应收账款资产证券化产品还将利于企业改善短期财务指标、丰富企业的融资渠道。
经济增速的持续放缓，对企业而言，先是严峻严峻的资金压力，后来则有可能转变为沿着产业链扩大的通胀压力，这就使得我国大量企业的应收账款高企，流动资产紧张，生产压力增大。此时，企业的典型特征是——
利润表上，企业有大量的利润，但现金流量表上却出现危机，大量的利润只以应收账款表现，即企业陷入“增长陷阱”，融资缺口欲壑难以填平。
近年来，随着近年来资产证券化市场的火爆，应收账款ABS已成长为结构化融资大军里的主力。Wind统计数据显示截至2017年8月22日，企业ABS市场共发行865个产品，有效总额9464.91亿元。其中，应收账款ABS发行158只，规模累计1502.42亿元，位列第三，势头维持强劲。
可以想象，越来越多的企业采用应收账款ABS，解决所遭遇的现金流危机，这种灵活的结构化融资产品正在悄悄走红。
应收账款ABS产品特征
应收账款证券化由于其基础资产的特殊性，相比于其他证券化产品，应收账款证券化产品在基础资产和交易结构方面均有比较突出的特点。
应收账款证券化由于其基础资产的特殊性，相比于其他证券化产品，应收账款证券化产品在基础资产和交易结构方面均有比较突出的特点。
在基础资产方面
> 应收账款期限较短
由于企业的应收账款周转速度越快，企业的流动资金越充足，反之周转天数越长，企业的经营活动受到的影响就越大，因而在国外应收账款期限较短，一般在半年以内match。
> 应收账款无利息收入
应收账款一般采用赊销形式，是企业给予客户还款期的宽限，因此只要在约定的日期之前客户完成对销售企业的支付即可，无需支付利息。
> 应收账款可能存在价值摊薄
应收账款价值摊薄是指任何因非信用事件导致的应收账款的减少。主要包括对债务人出具的贷项通知单（因清单错误或者产品质量问题而对债务人开具的用于抵减应收账款），对客户提供的折扣等，会对应收账款的价值产生很大影响。
> 应收账款通常没有抵质押物担保
应收账款一般是销售企业基于客户的信誉为促进经营获得而提供的赊销，因此一般不需要客户提供抵质押物担保。
> 入池资产数量比较灵活
入池资产数量方面，可以根据应收账款的金额大小灵活选择入，例如，公共企业（如水、电、煤气等）金额较小的应收账款入池时，入池资产笔数会比较多，而选择大型企业间的金额较大的应收账款入池，则相应的入池资产笔数则会缩小。
在交易结构方面
> 应收账款的回收不能与发起人完全隔离
由于应收账款的产生与回收与发起人的持续经营能力密切相关，如果发起人在证券存续期内破产，那么将无法持续产生新的应收账款，甚至造成已有应收账款回收的困难，进而直接导致交易的提前结束，因此大多数交易中应收账款都不能与发起人完全隔离。
> 发起人数量灵活
应收账款证券化交易中的发起人，可以是一个单独的发起人，也可以有多个发起人联合，前者的优点是结构简单，而后者比较适合统一融资的集团企业架构，可以降低发行成本。
> 一般设有准备金账户
应收账款无利息收入，为保障证券存续期费用和利息的支出，多设有准备金账户，包括可变准备金账户和不变准备金账户。
> 一般采用循环结构
应收账款期限一般在6个月至1年以内，周转速度直接影响到企业的流动资金充裕度，进而影响到企业经营活动，因此证券化时多采用循环交易模式来支持长期证券的发行。下表是全国主要行业应收账款平均账期数据，其中电子工业、建筑业、食品制造、化学药品、化工行业相对较高。而ABS产品一般发行周期为1-3年，为匹配证券期限，产品通过设置循环购买结构来调节资产期限。
全国主要行业应收账款平均账期数据
行业 应收账款周转率 平均账期（月）
电子工业 2 6
建筑业 3.5 3.43
食品制造业 5.3 2.26
化学药品 5.5 2.18
化学工业 6.2 1.94
计算机与软件服务业 7.3 1.64
仓储业 7.6 1.58
电信业 8 1.50
大旅游 9 1.33
商业零售 9.7 1.24
电力工业 10.2 1.18
餐饮业 10.4 1.15
汽车制造业 11.1 1.08
家电制造业 12 1.00
有色金属 12.2 0.98
石油化工业 13.5 0.89
资产池组建标准
组建基础资产池是开展资产证券化的基础，关系到最终发行的成败。选择应收账款作为基础资产时，主要关注应收账款形成的合法性、可转让性和可回收性：
合法性
主要体现在应收账款具有真实的业务背景，原始权益人对应收账款拥有真实、合法、完整的所有权；
可转让性
主要体现在应收账款真实存在，合同条款清晰，无不得转让等限制性条款，并且不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制；
可回收性
主要体现在未来可以产生可预测的稳定的现金流，基础合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确立，并具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录，应收账款历史回收情况正常，无行业、企业经营恶化等有可能影响现金回收的情况。
此外，还需注意：
> “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”被列入负面清单，即应收账款直接或间接来自于地方政府的不得作为基础资产，但在PPP模式下应当支付或承担的财政补贴除外；
> 应收账款入池的同质性需筛选
由于债务人存在差异，应当明确入池标准的合理性。若应收账款同质性不高，表现波动幅度大，需严格设置入池标准。不同类型的债务人对应的应收账款性质不同，会对应收账款回款的归集以及回收造成较大的不确定性。在循环购买结构中，新增应收账款需维持原有的同质性，以避免还款期限、资产质量与发行时基础资产出现较大偏差；
> 部分应收账款集中度较高，且存在关联交易的情况，对于此类资产需更加谨慎；
应收账款ABS增信措施
由于应收账款一般无抵质押物进行担保，因此，如果应收账款发生了因信用事件导致的损失后，资金回收只能来源于应收账款自身的回收率，受债务人的级别限制，证券的偿付存在较大的信用风险。
在实操中，一般采用外部担保或超额抵押等方式来为证券损失后的回收额提供保障，主要通过两种方式进行控制：
来自第三方提供的流动性保证；
附加信用增级方式，如超额抵押、现金抵押、准备金账户等
在超额抵押结构中，任何损失都先由超额抵押部分承担。如果损失超过超额抵押的数量，则剩余部分由证券持有者和任何有必要的第三方承担。
现金抵押与现金储备不同，现金储备是用来为证券费用和利息的支付提供保障，若应收账款的损失并不会影响证券费用和利息的支付，则不会动用现金储备账户。
现金抵押同超额抵押的做法基本相同，但由于现金流的信用质量和稳定性高于还没有变现的应收账款，因此现金抵押提供相同信用增级量的所需金额低于支持同样组合的超额抵押资产的所需金额。一般通过历史违约水平来评估信用增级措施是否可以支持所要达到的信用等级。
应收账款ABS案例
华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划
发行人 华润医药商业集团有限公司
发行规模 20.97亿元
发行期限 1.5年
发行利率 5.5%（固定利率）
“华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划”于2017年5月18日正式设立。该项目以华润医药商业集团作为原始权益人，基于对三级医院应收账款债权而设立。此次专项计划初始资产池涉及原始权益人对81个买受人的84,225笔应收账款，实现了集团层面应收账款出表。
华科观点
本专项计划入池资产的债务人信用良好，全部为国家卫生和计划生育委员会或依据中国人民解放军总后勤部卫生部统一分级管理标准被认定分级为三级的医院，信用资质很好。付款义务人在与华润医药商业集团及下属公司的业务往来中逾期率、违约率均为零。
医疗行业公司向来有资产中应收账款比重较高的特点。以上市公司为例，医疗上市公司的应收账款占营业收入的比值，持续处于A股整体水平的两倍附近。这对于公司盈利和融资均有不利影响。从盈利角度来看，大量的应收账款会影响公司资金周转，降低企业利润率。从融资角度来看，应收账款比重过高是医疗行业IPO融资的一大阻碍。17年5月，港通医疗IPO被否，发审委提出的一个主要问题就是，要求公司解释报告期各期末应收账款占营业收入比重逐年增长的合理性；应收账款逾期情况及对应客户情况。
应收账款的证券化实现了应收账款真实出表，提高了企业资产的流动性，优化了企业的经营指标。同时，也以更低的融资成本解决了医药企业的资金需求。企业需求使得医疗行业应收账款ABS项目快速发展。
除上述医疗行业的典型案例之外，当前应收账款ABS已覆盖多个行业，如贸易行业、能源行业、制造业、建筑装饰行业等。综合而言，目前央企、地方国企发行因国资委系统的内部考核要求，发行应收账款ABS的动力较强。
ABS的发行可以直接改善综合绩效评价指标，降低应收账款余额，从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率，提高资产负债率水平。同时，如果能借此实现“真实出表”，还可进一步降低企业财务杠杆。一些市场业绩良好但有回款压力的民营企业选择应收账款ABS也正当其时。
应收账款ABS的发行可以直接改善企业的综合绩效评价指标，降低应收账款余额，从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率，提高资产负债率水平。同时，如果能借此实现“真实出表”，还可进一步降低企业财务杠杆。
从趋势上判断，应收账款资产证券化业务将会是企业未来融资的主要方向之一。，此类证券化金融服务方案个性化定制的优势突出，更易满足企业的实际需求。此外，该产品实质可视为保理业务的衍生品，突破了保理业务的额度限制、期限限制等;同时解决了保理对整数资产的偏好性问题，对保理业务形成有效补充，帮助企业盘活存量资产，相对而言，其融资成本较低，是受银行信贷政策影响较低的创新融资模式。
经济增速的持续放缓，对企业而言，先是严峻严峻的资金压力，后来则有可能转变为沿着产业链扩大的通胀压力，这就使得我国大量企业的应收账款高企，流动资产紧张，生产压力增大。此时，企业的典型特征是——
利润表上，企业有大量的利润，但现金流量表上却出现危机，大量的利润只以应收账款表现，即企业陷入“增长陷阱”，融资缺口欲壑难以填平。
近年来，随着近年来资产证券化市场的火爆，应收账款ABS已成长为结构化融资大军里的主力。Wind统计数据显示截至2017年8月22日，企业ABS市场共发行865个产品，有效总额9464.91亿元。其中，应收账款ABS发行158只，规模累计1502.42亿元，位列第三，势头维持强劲。
可以想象，越来越多的企业采用应收账款ABS，解决所遭遇的现金流危机，这种灵活的结构化融资产品正在悄悄走红。
应收账款ABS产品特征
应收账款证券化由于其基础资产的特殊性，相比于其他证券化产品，应收账款证券化产品在基础资产和交易结构方面均有比较突出的特点。
应收账款证券化由于其基础资产的特殊性，相比于其他证券化产品，应收账款证券化产品在基础资产和交易结构方面均有比较突出的特点。
在基础资产方面
> 应收账款期限较短
由于企业的应收账款周转速度越快，企业的流动资金越充足，反之周转天数越长，企业的经营活动受到的影响就越大，因而在国外应收账款期限较短，一般在半年以内match。
> 应收账款无利息收入
应收账款一般采用赊销形式，是企业给予客户还款期的宽限，因此只要在约定的日期之前客户完成对销售企业的支付即可，无需支付利息。
> 应收账款可能存在价值摊薄
应收账款价值摊薄是指任何因非信用事件导致的应收账款的减少。主要包括对债务人出具的贷项通知单（因清单错误或者产品质量问题而对债务人开具的用于抵减应收账款），对客户提供的折扣等，会对应收账款的价值产生很大影响。
> 应收账款通常没有抵质押物担保
应收账款一般是销售企业基于客户的信誉为促进经营获得而提供的赊销，因此一般不需要客户提供抵质押物担保。
> 入池资产数量比较灵活
入池资产数量方面，可以根据应收账款的金额大小灵活选择入，例如，公共企业（如水、电、煤气等）金额较小的应收账款入池时，入池资产笔数会比较多，而选择大型企业间的金额较大的应收账款入池，则相应的入池资产笔数则会缩小。
在交易结构方面
> 应收账款的回收不能与发起人完全隔离
由于应收账款的产生与回收与发起人的持续经营能力密切相关，如果发起人在证券存续期内破产，那么将无法持续产生新的应收账款，甚至造成已有应收账款回收的困难，进而直接导致交易的提前结束，因此大多数交易中应收账款都不能与发起人完全隔离。
> 发起人数量灵活
应收账款证券化交易中的发起人，可以是一个单独的发起人，也可以有多个发起人联合，前者的优点是结构简单，而后者比较适合统一融资的集团企业架构，可以降低发行成本。
> 一般设有准备金账户
应收账款无利息收入，为保障证券存续期费用和利息的支出，多设有准备金账户，包括可变准备金账户和不变准备金账户。
> 一般采用循环结构
应收账款期限一般在6个月至1年以内，周转速度直接影响到企业的流动资金充裕度，进而影响到企业经营活动，因此证券化时多采用循环交易模式来支持长期证券的发行。下表是全国主要行业应收账款平均账期数据，其中电子工业、建筑业、食品制造、化学药品、化工行业相对较高。而ABS产品一般发行周期为1-3年，为匹配证券期限，产品通过设置循环购买结构来调节资产期限。
全国主要行业应收账款平均账期数据
行业 应收账款周转率 平均账期（月）
电子工业 2 6
建筑业 3.5 3.43
食品制造业 5.3 2.26
化学药品 5.5 2.18
化学工业 6.2 1.94
计算机与软件服务业 7.3 1.64
仓储业 7.6 1.58
电信业 8 1.50
大旅游 9 1.33
商业零售 9.7 1.24
电力工业 10.2 1.18
餐饮业 10.4 1.15
汽车制造业 11.1 1.08
家电制造业 12 1.00
有色金属 12.2 0.98
石油化工业 13.5 0.89
资产池组建标准
组建基础资产池是开展资产证券化的基础，关系到最终发行的成败。选择应收账款作为基础资产时，主要关注应收账款形成的合法性、可转让性和可回收性：
合法性
主要体现在应收账款具有真实的业务背景，原始权益人对应收账款拥有真实、合法、完整的所有权；
可转让性
主要体现在应收账款真实存在，合同条款清晰，无不得转让等限制性条款，并且不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制；
可回收性
主要体现在未来可以产生可预测的稳定的现金流，基础合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确立，并具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录，应收账款历史回收情况正常，无行业、企业经营恶化等有可能影响现金回收的情况。
此外，还需注意：
> “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”被列入负面清单，即应收账款直接或间接来自于地方政府的不得作为基础资产，但在PPP模式下应当支付或承担的财政补贴除外；
> 应收账款入池的同质性需筛选
由于债务人存在差异，应当明确入池标准的合理性。若应收账款同质性不高，表现波动幅度大，需严格设置入池标准。不同类型的债务人对应的应收账款性质不同，会对应收账款回款的归集以及回收造成较大的不确定性。在循环购买结构中，新增应收账款需维持原有的同质性，以避免还款期限、资产质量与发行时基础资产出现较大偏差；
> 部分应收账款集中度较高，且存在关联交易的情况，对于此类资产需更加谨慎；
应收账款ABS增信措施
由于应收账款一般无抵质押物进行担保，因此，如果应收账款发生了因信用事件导致的损失后，资金回收只能来源于应收账款自身的回收率，受债务人的级别限制，证券的偿付存在较大的信用风险。
在实操中，一般采用外部担保或超额抵押等方式来为证券损失后的回收额提供保障，主要通过两种方式进行控制：
来自第三方提供的流动性保证；
附加信用增级方式，如超额抵押、现金抵押、准备金账户等
在超额抵押结构中，任何损失都先由超额抵押部分承担。如果损失超过超额抵押的数量，则剩余部分由证券持有者和任何有必要的第三方承担。
现金抵押与现金储备不同，现金储备是用来为证券费用和利息的支付提供保障，若应收账款的损失并不会影响证券费用和利息的支付，则不会动用现金储备账户。
现金抵押同超额抵押的做法基本相同，但由于现金流的信用质量和稳定性高于还没有变现的应收账款，因此现金抵押提供相同信用增级量的所需金额低于支持同样组合的超额抵押资产的所需金额。一般通过历史违约水平来评估信用增级措施是否可以支持所要达到的信用等级。
应收账款ABS案例
华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划
发行人 华润医药商业集团有限公司
发行规模 20.97亿元
发行期限 1.5年
发行利率 5.5%（固定利率）
“华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划”于2017年5月18日正式设立。该项目以华润医药商业集团作为原始权益人，基于对三级医院应收账款债权而设立。此次专项计划初始资产池涉及原始权益人对81个买受人的84,225笔应收账款，实现了集团层面应收账款出表。
华科观点
本专项计划入池资产的债务人信用良好，全部为国家卫生和计划生育委员会或依据中国人民解放军总后勤部卫生部统一分级管理标准被认定分级为三级的医院，信用资质很好。付款义务人在与华润医药商业集团及下属公司的业务往来中逾期率、违约率均为零。
医疗行业公司向来有资产中应收账款比重较高的特点。以上市公司为例，医疗上市公司的应收账款占营业收入的比值，持续处于A股整体水平的两倍附近。这对于公司盈利和融资均有不利影响。从盈利角度来看，大量的应收账款会影响公司资金周转，降低企业利润率。从融资角度来看，应收账款比重过高是医疗行业IPO融资的一大阻碍。17年5月，港通医疗IPO被否，发审委提出的一个主要问题就是，要求公司解释报告期各期末应收账款占营业收入比重逐年增长的合理性；应收账款逾期情况及对应客户情况。
应收账款的证券化实现了应收账款真实出表，提高了企业资产的流动性，优化了企业的经营指标。同时，也以更低的融资成本解决了医药企业的资金需求。企业需求使得医疗行业应收账款ABS项目快速发展。
除上述医疗行业的典型案例之外，当前应收账款ABS已覆盖多个行业，如贸易行业、能源行业、制造业、建筑装饰行业等。综合而言，目前央企、地方国企发行因国资委系统的内部考核要求，发行应收账款ABS的动力较强。
ABS的发行可以直接改善综合绩效评价指标，降低应收账款余额，从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率，提高资产负债率水平。同时，如果能借此实现“真实出表”，还可进一步降低企业财务杠杆。一些市场业绩良好但有回款压力的民营企业选择应收账款ABS也正当其时。
应收账款ABS的发行可以直接改善企业的综合绩效评价指标，降低应收账款余额，从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率，提高资产负债率水平。同时，如果能借此实现“真实出表”，还可进一步降低企业财务杠杆。
从趋势上判断，应收账款资产证券化业务将会是企业未来融资的主要方向之一。，此类证券化金融服务方案个性化定制的优势突出，更易满足企业的实际需求。此外，该产品实质可视为保理业务的衍生品，突破了保理业务的额度限制、期限限制等;同时解决了保理对整数资产的偏好性问题，对保理业务形成有效补充，帮助企业盘活存量资产，相对而言，其融资成本较低，是受银行信贷政策影响较低的创新融资模式。
