段永平:我如何投资10倍股

一、做看得懂的公司，不懂不做
我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么，归根到底，买股票就是买公司，无论你看懂的是长久还是变化，只要是真懂，便宜时就是好机会。
我有时也这么说：投资很简单，不懂不做。但要能搞懂企业，就算看一吨的书也不一定行，投资简单，但不容易！对投资，我想来想去，总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年，20年，有这种想法后就容易判断很多。
作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多，但融到骨子里还需要吃很多亏后，才行。所以，如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊，别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是，你肯定会犯错误的。

投资最重要的是投在你真正懂的东西上，这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对所谓赚钱的定义是：回报比长期比无风险债券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历并没有必然的关系，虽然学历高的人一般学习的能力会强些，但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教，不然投资大师就该是些教授了。
不过在学校里可以学到很多最基本的东西，比如如何做财务分析等等，这些对了解投资目标会很有帮助。
无论学历高低，一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会，我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。
比如我们能在网易上赚到100多倍，是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司。
我的很多成功的投资，好像行业根本不搭界，但是对我来说是相关的，就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西，看懂了，你就投。比如我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的，涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间。
就是因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以，你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系。
不懂不做，比如Google，巴菲特也没买，因为他对这个生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的，没有什么好后悔的，如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80块买的，可能100块、120块也就卖了，其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做，可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱，说明你犯的错误少。

我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿，美国的一些大银行隔个10年8年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事。索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学，懂的马上就懂了，不懂的看看最上面那一句话。
巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我还不懂，总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的。航空公司还是不碰为好，航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱，长期来讲没投资价值。
任何人要买的话，必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的。其实当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战，而不是跟进，我希望看到不同的观点，我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞懂。
如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买，不过现在我不太了解A股。价值投资者买股票时总是假设，如果我有足够多的钱的话，我是否会把整个公司买下来。

我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。
2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买，至于应该是40%还是50%（安全边际），还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。
3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么。
4、不懂不做（能力圈），是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的“护城河”
二、如何估值
我个人觉得如果需要计算器按半天，才能算出来那么一点利润的投资，还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了，好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。
宁要模糊的精确，也不要精确的模糊，很多人的估值就有点精确的模糊的意思，意思就是5分钟就能算明白的东西，一定要够便宜。我只有一个标准，就是自己觉得便宜才买，比方说我认为ge值20，我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了，重仓买到便宜股票是多少要些运气的，天天盯住股市时好像会比较难做到。我认真研究了网易，发现它股价跌到0.8美元的时候，公司还有每股2块多的现金，当然面临一个官司，也可能被摘牌，这里面有些不确定性，这就需要多做一些咨询。
就官司的问题，我咨询了一些法律界人士，问类似的官司最可能的结果是什么，得到的结论是，后果不会很严重，因为他们的错误不是特别离谱，很重要的是，这家公司在运营上没有大问题，做足功课后，我基本上把我能动用的钱全部动用了，去买它的股票。
敢大量买入网易的股票，最重要的是对企业花了足够的工夫，对公司、产品都有深刻了解。投资就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去。既然你认为最好，不把钱投到这样的公司里，而把钱投到不好的公司里，在逻辑上就是错乱的。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票，绝不是靠估值估出来的，不然没道理，投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止，没卖过的公司也是极少的。
另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是，其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会，而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。

我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。
2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买，至于应该是40%还是50%（安全边际），还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。
3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么。
4、不懂不做（能力圈），是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的“护城河”
二、如何估值
我个人觉得如果需要计算器按半天，才能算出来那么一点利润的投资，还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了，好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。
宁要模糊的精确，也不要精确的模糊，很多人的估值就有点精确的模糊的意思，意思就是5分钟就能算明白的东西，一定要够便宜。我只有一个标准，就是自己觉得便宜才买，比方说我认为ge值20，我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了，重仓买到便宜股票是多少要些运气的，天天盯住股市时好像会比较难做到。我认真研究了网易，发现它股价跌到0.8美元的时候，公司还有每股2块多的现金，当然面临一个官司，也可能被摘牌，这里面有些不确定性，这就需要多做一些咨询。
就官司的问题，我咨询了一些法律界人士，问类似的官司最可能的结果是什么，得到的结论是，后果不会很严重，因为他们的错误不是特别离谱，很重要的是，这家公司在运营上没有大问题，做足功课后，我基本上把我能动用的钱全部动用了，去买它的股票。
敢大量买入网易的股票，最重要的是对企业花了足够的工夫，对公司、产品都有深刻了解。投资就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去。既然你认为最好，不把钱投到这样的公司里，而把钱投到不好的公司里，在逻辑上就是错乱的。

一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票，绝不是靠估值估出来的，不然没道理，投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止，没卖过的公司也是极少的。
另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是，其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会，而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。
三、选择一家好的公司，拿得住
无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”，不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司，在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖。）。
买的时候也一样，买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位，最好不要作为你买的理由。我的判断标准就是价值，这也是我能拿住网易8-9年的道理，我最早买网易大概平均价在1块左右（相当于现在0.25），大部分卖的价钱大约在30-35（现在价）左右。
在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但是很小一部分），我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。
我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。
封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想，但我不知道我会不会持有苹果10年或以上，实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买GE时我就认为GE至少值20块，但我确实没想过要多少年才会到
Apple还有不少特别厉害的地方，比如：品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度，这个行业里明白这一点并有意识去做的不多，我们现在也根本做不到这一点。
比较一下诺基亚，你就马上能明白品种单一的好处和难度了，诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向，而苹果用一个品种就做到了，这里面功夫差很多啊。做产品和市场，往往喜欢很多品种，好处用于不同细分市场，用于上下夹攻对手的品种，坏处搞一大堆库存，品质不好控制。单一品种需要很好的功力---把产品做到极致，难啊，因为难，大部分人喜欢多品种。
巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他买了后就可以长久持有，但他也说过，如果你能看懂变化，你将会赚到大钱。他说他花了很长的时间，才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司，据说芒格帮了很大的忙。