险第笔记1：段永平五六年前分享的一些投资心得
1.巴菲特的意思是如果商业模式非常好的生意，庸才管理都不怕。但是从管理水平上来说，他也非常重视管理层。
【笔记：首先要选择不依赖于某个ceo才能继续前进的好公司。前提是要有好的生意模式，如茅台，苹果等。但是，好的企业文化也很重要，否则会削弱公司的后续发展，如雅虎，百度。】
2.阿里巴巴、百度、Google其实都是掮客，他们都不做产品，但给人提供方便。
3.看懂生意模式就是理解其本质，明白其核心竞争力（差异性），然后看懂其十年（更远）的趋势或变化。
【笔记：不能给客户提供差异性的公司，很难有核心竞争力——护城河，我们也很难大概率判断其十年后会发展的怎么样。像茅台、苹果、拼多多、腾讯给客户提供的产品或服务都具有独特的差异性，而中石油、移动、航空公司、钢铁行业、供水等公司的产品或服务很难有差异性。另外，我曾经重仓过的焦点科技，它的服务其实也是很难差异化的。】
4.芒格在穷查理宝典书“普世的智慧”里讲到一个商业模型：就是一些竞争激烈的地方，比如麦片，经常做一些促销打折活动，但是大家都活得很好，而有一些行业最后都只剩下几个寡头，但是谁都不赚钱，芒格说品牌是麦片行业大家都活得不错的主要因素。这怎么理解？
段：我觉得决定因素是差异化。比如航空公司，由于产品几乎没有办法差异化，最后只能靠价钱。你可以查查从北京到广州的各航空公司的票价。我猜一定几乎是一样的。而麦片毕竟是吃的东西，不同牌子的东西口味不一样，买的人不会因为5%的折扣就换口味。
iPhone也是类似的情况，习惯用IPhone的人事不太可能因为别的手机便宜点就换的。以前人们常换手机是因为各手机之间的差异化其实非常小，所以新的功能和外观会吸引人们去换，iPhone有可能会是实际上最便宜的手机。你只要看看你抽屉里那些已经不用了的手机就明白了。
网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品，虽然不玩的人看起来都差不多，但对在游戏连的中坚玩家而言，社区和感觉的差异实际上是巨大的，不那么容易换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。
【笔记：看懂一家公司能否提供产异化的产品或服务，是分析一家公司的前提。这种差异性，其实是体现在别的公司无法满足、但又是一些客户需要的需求。】
5.高质量的差异化确实能给公司提供很好的护城河，找不到差异化的行业只能价格战（航空公司）；有些行业很难有差异化，或者说用户不太在乎差异化（航空公司）。
【笔记：能否差异化，往往是由这个行业或这个产品类别自身决定的，一家公司很难改变这个特点，但是可以选择一开始是否要进入这个行业。像曾经段永平还在步步高的时候，公司就及时终止了进入豆浆机、电视机的想法，后来找到了好的产品——OPPO、vivo和一加手机，以及小天才手表，现在这些都是从步步高分出去的单独公司在经营。】
6.谈到携程和苏宁产品很难差异化，感觉不容易找到好的生意模式。投资任何公司先想想公司的商业模式非常重要。
【笔记：投资任何公司先仔细思考公司的商业模式。像我之前很感兴趣的焦点科技、恒隆集团，在生意模式这一关就过不了。焦点科技的产品和服务缺少差异性、护城河，至少护城河还没有形成；最近的新“增发项目”更是说明护城河还没有形成——公司似乎还在想“挖一条新的护城河”。如果护城河需要不断重复挖掘，说明这家公司就没有护城河。恒隆集团，企业文化也很好，但是商业地产的模式太“重”了——不断需要对新的地产项目进行投资。所以，我们要警惕那些过几年就要大笔融资、大笔再投资的公司。】
7.硅片行业完全无差异化竞争（只关心每度电的成本），航空公司差异化非常小（除非安全性被怀疑，服务态度非常弱小的差异）；零售行业差异化很小（不过地理位置往往会让人民觉得方便比价钱更重要）；吃喝的东西心理上的差异化其实很大的，当然渠道的差异化也很厉害，比如可口可乐的护城河中在哪里都能买到这点是非常厉害的。
【笔记：可口可乐的护城河，其实不是产品的口味或营养有独特之处，而是任何地方都能买到。这一点国内的晨光文具也很像，文具本身是一个很难差异化并且品种多样、很难控制库存的行业，但是遍布全国各个中小学附近的晨光文具加盟店，却是晨光文具这家公司的护城河，这也是为什么晨光的毛利率多年来一直高于竞争对手的原因。目前晨光的股价并不便宜，但是在疫情期间却没有怎么掉下来，大概说明不少专业的投资人也是认可这家公司的。】
8.一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”来保护它的高投资回报。但资本主义的“动力学”决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速且变化不断行业里的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河。
【笔记：一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河。国内那些软件企业、芯片企业、飞机制造公司，尽管股价有时候涨幅巨大，但是像段永平这样的投资者根本不感兴趣。对于我而言，当时看到焦点科技有“非公开募集资金”项目的时候，就应该明白，焦点科技很难形成护城河。】
9.在任何时候，我们不是通过投资品的市场价格来计算我们的投资进展。我们宁可用两条适用在我们自己企业的测试标准，来衡量它们的成绩。第一条标准，扣除整个行业预期增长后的实际收益增长；第二条，更主观些，就是看它们的“护城河”是否这一年里变得更宽，“护城河”是一种隐喻，指的是公司拥有的，会让它的竞争对手日子难过的竞争优势。（2007）（谈到GEICO保险的护城河：1.依赖互联网售卖保险带来的低成本竞争力；2.保险公司本身的规模和品牌优势）
【笔记：记住衡量一家公司的两条测试标准：一、扣除整个行业预期增长后的实际收益增长；二、它的护城河——让它的竞争对手的日子难过的竞争优势——有没有更加强大。】
后50%的文章，可至“险第财生”公众号阅读全文。
1.巴菲特的意思是如果商业模式非常好的生意，庸才管理都不怕。但是从管理水平上来说，他也非常重视管理层。
【笔记：首先要选择不依赖于某个ceo才能继续前进的好公司。前提是要有好的生意模式，如茅台，苹果等。但是，好的企业文化也很重要，否则会削弱公司的后续发展，如雅虎，百度。】
2.阿里巴巴、百度、Google其实都是掮客，他们都不做产品，但给人提供方便。
3.看懂生意模式就是理解其本质，明白其核心竞争力（差异性），然后看懂其十年（更远）的趋势或变化。
【笔记：不能给客户提供差异性的公司，很难有核心竞争力——护城河，我们也很难大概率判断其十年后会发展的怎么样。像茅台、苹果、拼多多、腾讯给客户提供的产品或服务都具有独特的差异性，而中石油、移动、航空公司、钢铁行业、供水等公司的产品或服务很难有差异性。另外，我曾经重仓过的焦点科技，它的服务其实也是很难差异化的。】
4.芒格在穷查理宝典书“普世的智慧”里讲到一个商业模型：就是一些竞争激烈的地方，比如麦片，经常做一些促销打折活动，但是大家都活得很好，而有一些行业最后都只剩下几个寡头，但是谁都不赚钱，芒格说品牌是麦片行业大家都活得不错的主要因素。这怎么理解？
段：我觉得决定因素是差异化。比如航空公司，由于产品几乎没有办法差异化，最后只能靠价钱。你可以查查从北京到广州的各航空公司的票价。我猜一定几乎是一样的。而麦片毕竟是吃的东西，不同牌子的东西口味不一样，买的人不会因为5%的折扣就换口味。
iPhone也是类似的情况，习惯用IPhone的人事不太可能因为别的手机便宜点就换的。以前人们常换手机是因为各手机之间的差异化其实非常小，所以新的功能和外观会吸引人们去换，iPhone有可能会是实际上最便宜的手机。你只要看看你抽屉里那些已经不用了的手机就明白了。
网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品，虽然不玩的人看起来都差不多，但对在游戏连的中坚玩家而言，社区和感觉的差异实际上是巨大的，不那么容易换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。
【笔记：看懂一家公司能否提供产异化的产品或服务，是分析一家公司的前提。这种差异性，其实是体现在别的公司无法满足、但又是一些客户需要的需求。】
5.高质量的差异化确实能给公司提供很好的护城河，找不到差异化的行业只能价格战（航空公司）；有些行业很难有差异化，或者说用户不太在乎差异化（航空公司）。
【笔记：能否差异化，往往是由这个行业或这个产品类别自身决定的，一家公司很难改变这个特点，但是可以选择一开始是否要进入这个行业。像曾经段永平还在步步高的时候，公司就及时终止了进入豆浆机、电视机的想法，后来找到了好的产品——OPPO、vivo和一加手机，以及小天才手表，现在这些都是从步步高分出去的单独公司在经营。】
6.谈到携程和苏宁产品很难差异化，感觉不容易找到好的生意模式。投资任何公司先想想公司的商业模式非常重要。
【笔记：投资任何公司先仔细思考公司的商业模式。像我之前很感兴趣的焦点科技、恒隆集团，在生意模式这一关就过不了。焦点科技的产品和服务缺少差异性、护城河，至少护城河还没有形成；最近的新“增发项目”更是说明护城河还没有形成——公司似乎还在想“挖一条新的护城河”。如果护城河需要不断重复挖掘，说明这家公司就没有护城河。恒隆集团，企业文化也很好，但是商业地产的模式太“重”了——不断需要对新的地产项目进行投资。所以，我们要警惕那些过几年就要大笔融资、大笔再投资的公司。】
7.硅片行业完全无差异化竞争（只关心每度电的成本），航空公司差异化非常小（除非安全性被怀疑，服务态度非常弱小的差异）；零售行业差异化很小（不过地理位置往往会让人民觉得方便比价钱更重要）；吃喝的东西心理上的差异化其实很大的，当然渠道的差异化也很厉害，比如可口可乐的护城河中在哪里都能买到这点是非常厉害的。
【笔记：可口可乐的护城河，其实不是产品的口味或营养有独特之处，而是任何地方都能买到。这一点国内的晨光文具也很像，文具本身是一个很难差异化并且品种多样、很难控制库存的行业，但是遍布全国各个中小学附近的晨光文具加盟店，却是晨光文具这家公司的护城河，这也是为什么晨光的毛利率多年来一直高于竞争对手的原因。目前晨光的股价并不便宜，但是在疫情期间却没有怎么掉下来，大概说明不少专业的投资人也是认可这家公司的。】
8.一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”来保护它的高投资回报。但资本主义的“动力学”决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速且变化不断行业里的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河。
【笔记：一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河。国内那些软件企业、芯片企业、飞机制造公司，尽管股价有时候涨幅巨大，但是像段永平这样的投资者根本不感兴趣。对于我而言，当时看到焦点科技有“非公开募集资金”项目的时候，就应该明白，焦点科技很难形成护城河。】
9.在任何时候，我们不是通过投资品的市场价格来计算我们的投资进展。我们宁可用两条适用在我们自己企业的测试标准，来衡量它们的成绩。第一条标准，扣除整个行业预期增长后的实际收益增长；第二条，更主观些，就是看它们的“护城河”是否这一年里变得更宽，“护城河”是一种隐喻，指的是公司拥有的，会让它的竞争对手日子难过的竞争优势。（2007）（谈到GEICO保险的护城河：1.依赖互联网售卖保险带来的低成本竞争力；2.保险公司本身的规模和品牌优势）
【笔记：记住衡量一家公司的两条测试标准：一、扣除整个行业预期增长后的实际收益增长；二、它的护城河——让它的竞争对手的日子难过的竞争优势——有没有更加强大。】
后50%的文章，可至“险第财生”公众号阅读全文。
