库存情况：2020年2月初PTA社会流通库存先于期货库存出现快速攀升，4月份后期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月12日，PTA仓单库存105.63万吨，接近2017年同期111万吨的水平，若算上仓单预报量则已超过2017年同期水平。
高库存驱动分析：2020年受新冠肺炎疫情影响，PTA下游需求启动不及预期，供应增长令其整体开启快速累库。基差弱势加深，180—200元/吨的基差对现货库存流入期货有较大吸引力。
后期库存预期：在PTA高开工(90%以上)、聚酯恢复有限(开工低于88%)的情况下，PTA库存高位运行。PTA基差走弱且短期无交割限制之下将继续引流部分流通库存，期货库存持续走高并超过2017年同期水平。除非基差走强令期货库存流出，否则弱基差下期货库存压力趋增。
交易策略：虽然期货库存在弱基差驱动下将引流部分流通库存，但此乃库存转移而非实际消化。我们认为，目前原油涨势暂缓，成本支撑减弱后PTA重回供需主导格局，而高库存、高开工、高加工费之下，PTA延续逢高沽空交易思路，上方压力关注3600—3700元/吨。
PTA总库存创新高，期货库存接近2017年同期高点
2020年2月初在需求启动不及供应增长的情况下，PTA开启快速累库，社会流通库存先于期货库存出现快速攀升，4月份后期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月8日，PTA流通库存在248.8万吨，5月12日PTA仓单库存105.63万吨，PTA总库存预计超过350万吨，创2015年以来新高。预计5月底之前，PTA库存仍将维持高位运行。
期货库存反映的是净空持仓的规模，而负基差格局是卖空的前提。自2015年以来PTA期货90%以上处于净空持仓状态。且当基差走弱时净空持仓规模随之扩大，2015—2017年负基差程度大于2018—2019年，卖盘需求增加导致2015—2017年的期货库存高于2018—2019年，2020年3月份后随着基差弱势加深，卖盘激增下PTA净空持仓、期货库存快速攀升。
基差反映的是供需格局的情况，供需过剩状态下PTA基差处于期货升水状态。目前在PTA高库存、PTA产能大幅扩张的预期下，后期基差走势将类似2015—2017年时处于长期负值状态。因此，在弱势基差格局未扭转前，PTA期货将是现货企业保值途径之一，特别是今年3月以来突破200元/吨的基差对期货卖盘吸引力增加，对比期货高库存时期的基差看，目前的基差低于2015年同期但高于2016、2017年同期，因此，现货库存向期货的转移驱动仍存。
不同于2017年PTA期货库存高点在3月份，本次库存高点出现在5月份。2017年1—3月净空持仓空前扩大，其中2月份日均净空持仓在48万手，且一度突破51万手，同期的仓单规模创历史高点，最大值在26.15万张，对应期货库存约130.76万吨；2020年3月净空持仓初步上升，4月中旬至5月净空持仓再度扩大，5月份以来的日均净空持仓在31.36万手，高于4月23.86万手的日均净空持仓规模。同时，2017年净空持仓主要集中在5月合约，而目前净空持仓主要是在9月合约。因此，不同于2017年5月合约进入交割月后期货库存逐渐回落，今年的期货高库存的在二季度暂无交割限制，除非基差走强令期货库存流出，否则弱基差下期货库存压力难解。