《风口研报》今日导读
1、华润微：①公司是国内最大功率器件生产企业，该业务板块营收占比超过90%，主打产品之一MOSFET国内市场份额仅次于英飞凌与安森美两家国际企业；②公司毛利率表现平稳并未受疫情影响，整体稼动率较高叠加毛利率提升2020Q1公司归母净利润同比增加450.41%，大超市场预期；③公司已掌握一系列具有自主知识产权的国际、国内领先核心技术，成熟并广泛应用的功率半导体产品批量生产中，未来有望持续受益于国产替代拉动；④风险提示：行业周期性和公司收入波动风险、未来持续巨额资金投入风险等。
2、长青集团：①公司2009年始转型进入生物质发电，为领军企业之一；②行业过去几年补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，现金流欠佳，供给侧大幅度出清；③19年底公司开始转向现金流更好热电联产模式，国家补贴政策调整也改善现金流；④公司今明两年有大量项目释放贡献业绩，国盛测算净利增速分别达48%及75%；⑤风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。
主题一
科技领域国产替代排头兵，已有多个国际领先半导体产品批量生产中，盈利能力趋势向上
新能源汽车景气度上行确定性较大，功率半导体行业受益于新能源市场拉动前景明确，行业景气度也将随之有所改善，广发证券许兴军近日再度发布深度报告覆盖国内功率半导体龙头企业华润微。
许兴军看好华润微的逻辑主要在于，公司国产替代成长空间广阔，折旧下降等因素拉动下盈利能力有望趋势性提升，公司还布局SiC、GaN宽禁带功率半导体产品以及IGBT等高端新产品，建设12寸产线打开产能空间。
华润微拥有3条6英寸、2条8英寸晶圆生产线、2条封装生产线、1条掩模生产线，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域。公司是国内最大功率器件生产企业，该业务板块营收占比超过90%，已成为国内营收最大、少数能提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品厂商，国内市场份额仅次于英飞凌与安森美两家国际企业。
就华润微2019年报、2020一季报表现来看，毛利率表现平稳并未受疫情影响，整体稼动率较高叠加毛利率提升2020Q1公司归母净利润同比增加450.41%，大超市场预期。
2018年国内功率半导体市场需求规模达到138亿美元，华润微未来成长主要来自这块市场的国产替代。中国功率半导体市场主要被英飞凌、安森美、德州仪器、高通和Dialog所占据，而公司已掌握一系列具有自主知识产权的国际、国内领先核心技术，成熟并广泛应用的功率半导体产品批量生产中，未来有望持续受益于国产替代拉动。
华润微折旧金额2017-2019年将逐年减少，而且未来2-3年内折旧金额依然有下降空间。而且公司自有业务（毛利更高）比重持续提升，盈利能力不断增强。
第三代半导体主流材料为SiC和GaN，华润微在SiC和GaN两大领域均有布局且技术能力国内领先，公司在IGBT领域也持续投入，未来有望贡献新的业务增量。公司同时透露有意向通过并购整合具有技术优势的功率半导体产品公司，后续有望跳跃式成长。
华润微与重庆西永规划在未来共同发展12英寸晶圆生产线项目，主要用于生产新一代功率半导体产品。该项目达产后将推动公司收入利润规模实现新跨越。
许兴军预计华润微2020~22年归母净利润分别5.48/7.86/8.37亿元，每股合理价值为51.73元，给予“买入”评级。
风险提示：行业周期性和公司收入波动风险、未来持续巨额资金投入风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争风险等。
主题二
“现金流大幅改善+多个优质项目待投产”，这个3年利润翻两倍的环保公司估值尚处于低位
有优质现金流保障的环保公司今年非常受到市场青睐，前有侨银环保、玉和田，后有盈峰环境、龙马环卫等。
国盛证券环保团队近日覆盖长青集团，公司所处的生物质行业过去几年补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，导致现金流欠佳。
但长青作为龙头公司在2019年补贴几乎没有发放的情况下，公司依旧实现经营现金流净额5.30亿元，后期的热电联动模式现金流更有保障，叠加今明两年的大量产能释放，业绩成长可期。
进入丰收期，未来2年业绩大幅增长
长青集团2009年始转型进入生物质发电，先后投产4个电厂，目前单个3万KW项目均能实现利润3000万左右，盈利能力全国领先。
2016-2018年由于没有新项目投产，加上国家电价补贴下发滞后，利润、现金流波动较大，进入发展蛰伏期。
2019开始进入业绩丰收期，原因有以下几点：
①模式变更：生物质从纯发电的模式转向热电联产模式，其中供蒸汽业务的现金流较为优异，可以减少国家补贴在收入的占比；
②行业供给大幅出清：2017-2019年行业高度出清，央企如五大发电集团开始低价出售电厂逐步退出，凯迪电力因为投产力度大资金周转出现困难。目前“剩者为王”的大型企业有国能、光大绿色、长青集团等公司。
②政策明确支持：2020年以来出台多项关于可再生能源补贴相关的政策，明确增量风电、光伏将不再补贴，而对对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴。
而长青集团扎实经营，管理优秀：核心指标发电小时数、发电效率行业第一。
此外，公司去年9月到今年5月已经相继投产3个生物质热电联产项目，目前在手项目较多，有望今明年集中释放投产，未来2-3年收入、净利润均保持高速增长。
根据国盛测算，目前公司对应PE只有16.1、9.2倍，值得关注。
1、华润微：①公司是国内最大功率器件生产企业，该业务板块营收占比超过90%，主打产品之一MOSFET国内市场份额仅次于英飞凌与安森美两家国际企业；②公司毛利率表现平稳并未受疫情影响，整体稼动率较高叠加毛利率提升2020Q1公司归母净利润同比增加450.41%，大超市场预期；③公司已掌握一系列具有自主知识产权的国际、国内领先核心技术，成熟并广泛应用的功率半导体产品批量生产中，未来有望持续受益于国产替代拉动；④风险提示：行业周期性和公司收入波动风险、未来持续巨额资金投入风险等。
2、长青集团：①公司2009年始转型进入生物质发电，为领军企业之一；②行业过去几年补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，现金流欠佳，供给侧大幅度出清；③19年底公司开始转向现金流更好热电联产模式，国家补贴政策调整也改善现金流；④公司今明两年有大量项目释放贡献业绩，国盛测算净利增速分别达48%及75%；⑤风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。
主题一
科技领域国产替代排头兵，已有多个国际领先半导体产品批量生产中，盈利能力趋势向上
新能源汽车景气度上行确定性较大，功率半导体行业受益于新能源市场拉动前景明确，行业景气度也将随之有所改善，广发证券许兴军近日再度发布深度报告覆盖国内功率半导体龙头企业华润微。
许兴军看好华润微的逻辑主要在于，公司国产替代成长空间广阔，折旧下降等因素拉动下盈利能力有望趋势性提升，公司还布局SiC、GaN宽禁带功率半导体产品以及IGBT等高端新产品，建设12寸产线打开产能空间。
华润微拥有3条6英寸、2条8英寸晶圆生产线、2条封装生产线、1条掩模生产线，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域。公司是国内最大功率器件生产企业，该业务板块营收占比超过90%，已成为国内营收最大、少数能提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品厂商，国内市场份额仅次于英飞凌与安森美两家国际企业。
就华润微2019年报、2020一季报表现来看，毛利率表现平稳并未受疫情影响，整体稼动率较高叠加毛利率提升2020Q1公司归母净利润同比增加450.41%，大超市场预期。
2018年国内功率半导体市场需求规模达到138亿美元，华润微未来成长主要来自这块市场的国产替代。中国功率半导体市场主要被英飞凌、安森美、德州仪器、高通和Dialog所占据，而公司已掌握一系列具有自主知识产权的国际、国内领先核心技术，成熟并广泛应用的功率半导体产品批量生产中，未来有望持续受益于国产替代拉动。
华润微折旧金额2017-2019年将逐年减少，而且未来2-3年内折旧金额依然有下降空间。而且公司自有业务（毛利更高）比重持续提升，盈利能力不断增强。
第三代半导体主流材料为SiC和GaN，华润微在SiC和GaN两大领域均有布局且技术能力国内领先，公司在IGBT领域也持续投入，未来有望贡献新的业务增量。公司同时透露有意向通过并购整合具有技术优势的功率半导体产品公司，后续有望跳跃式成长。
华润微与重庆西永规划在未来共同发展12英寸晶圆生产线项目，主要用于生产新一代功率半导体产品。该项目达产后将推动公司收入利润规模实现新跨越。
许兴军预计华润微2020~22年归母净利润分别5.48/7.86/8.37亿元，每股合理价值为51.73元，给予“买入”评级。
风险提示：行业周期性和公司收入波动风险、未来持续巨额资金投入风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争风险等。
主题二
“现金流大幅改善+多个优质项目待投产”，这个3年利润翻两倍的环保公司估值尚处于低位
有优质现金流保障的环保公司今年非常受到市场青睐，前有侨银环保、玉和田，后有盈峰环境、龙马环卫等。
国盛证券环保团队近日覆盖长青集团，公司所处的生物质行业过去几年补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，导致现金流欠佳。
但长青作为龙头公司在2019年补贴几乎没有发放的情况下，公司依旧实现经营现金流净额5.30亿元，后期的热电联动模式现金流更有保障，叠加今明两年的大量产能释放，业绩成长可期。
进入丰收期，未来2年业绩大幅增长
长青集团2009年始转型进入生物质发电，先后投产4个电厂，目前单个3万KW项目均能实现利润3000万左右，盈利能力全国领先。
2016-2018年由于没有新项目投产，加上国家电价补贴下发滞后，利润、现金流波动较大，进入发展蛰伏期。
2019开始进入业绩丰收期，原因有以下几点：
①模式变更：生物质从纯发电的模式转向热电联产模式，其中供蒸汽业务的现金流较为优异，可以减少国家补贴在收入的占比；
②行业供给大幅出清：2017-2019年行业高度出清，央企如五大发电集团开始低价出售电厂逐步退出，凯迪电力因为投产力度大资金周转出现困难。目前“剩者为王”的大型企业有国能、光大绿色、长青集团等公司。
②政策明确支持：2020年以来出台多项关于可再生能源补贴相关的政策，明确增量风电、光伏将不再补贴，而对对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴。
而长青集团扎实经营，管理优秀：核心指标发电小时数、发电效率行业第一。
此外，公司去年9月到今年5月已经相继投产3个生物质热电联产项目，目前在手项目较多，有望今明年集中释放投产，未来2-3年收入、净利润均保持高速增长。
根据国盛测算，目前公司对应PE只有16.1、9.2倍，值得关注。
