horseforex:近年来，外汇储备一直是国际金融领域的热点问题，其中一个很重要的背景就是以中国为代表的新兴 市场 (Emerging Markets) 国家外汇储备的快速积累。不 同于早期对储备最优规模的研究，学者们从储备所具 有的危机预防性功能出发，认为在全球范围内时有金 融危机发生的背景下，外汇储备由于其在保证金融稳 定上的功能以及在国际收支危机中的角色，使新兴市 场国家形成持续高额积累的意愿(Aizenman 和 Marion ，2002b ;Jeanne 和 Ranciere ，2005) 。因此，可以看 到，在 1997 年亚洲金融危机后，新兴市场国家的外汇储备除了 2008 年 9 月到 2009 年 4 月间受当时的国际金融危机影响有短暂的下降之外(下降幅度为 3580 亿 美元) ，基本上保持了大幅增加的态势。
horseforex:然而，新兴市场国家的外汇储备在 2014 年 6 月达到 8.17 万亿美元的峰值之后又一次出现了回落，而且 这一次持续了超过一年时间，规模也更大，应该引起我 们的重视。在以往关于新兴市场国家外汇储备的研究 中，一些学者提出一些国家在储备持有上过量，即超过 了最优规模，比如吴念鲁和任康缸 (2013) 、卢峰(2006) 等都指出中国存在这个问题。那么，现在新兴市场国家 所经历的外汇储备下降是一种良性的回归，还是让人 担忧的变化?围绕着这些问题，我们必须首先观察这一 次新兴市场国家外汇储备下降的具体状况，引起下降 的原因，再进而分析这些下降可能带来的影响。
horseforex:已有的文献大多是在储备增加的背景下进行研 究，近年来国际经济状况、各国经济状况发生了很多深 刻的变化，因此，我们无法从过去的研究中找到这些问 题的答案，只能在以往研究的基础上去回答这些新出 现的问题。
horseforex:不过，上面提到的新兴市场是一个笼统而宽泛的 概念，除了 IMF 的统计口径之外，还有不同机构给出 的不同统计。而且，其范围也随着各国经济发展而有所 变化。例如， 2012 年后韩国、新加坡和中国香港都从原 来的新兴市场经济体组别脱离，步入了发达地区俱乐 部。因此，结合现有的 IMF 界定范围，再考虑到我们的 研究最终要落脚到中国，我们将要研究的新兴市场经 济体范围确定为如下两组.金砖五国和亚洲的主要新 兴经济体。前者包括巴西、俄罗斯、印度、中同和南非; 后者本来包括中国、印度和东盟的五个国家(分别是印 度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南) ，但上-组 已经有了中国和印度，所以这一组就剩下东盟五国。
horseforex:本文首先对我们所界定的新兴市场国家的外汇储 备在近一段时间以来的变动情况进行观察，然后再对 发生这样变动的原因进行分析 继而探讨这样的外汇 储备下降可能带来的影响及引起的思考，最后总结全 文并提出政策建议。
二、对近期目标国家外汇储备变动的观察 新兴市场国家都出自于发展中国家，而发展中国家近几十年的外汇储备变化呈现出了非常显著的特点。首先，从 20 世纪 80 年代末，发展中国家的外汇储备整体上进入了上升期，并于 2005 年超过发达国家组 群。其次，发展中国家在外汇储备持有上存在很大的内 部差异，其增长并不是均匀地来自于所有成员，新兴市 场经济体占发展中国家外汇储备总额的比重达 80% 左右。第三，在新兴市场经济体中，中国持有的外汇储 备独占整头，占到近 50%( 吴念鲁， 2014) 。然而，从 2014 年中开始，新兴市场国家的外汇储备一改之前基本上升的态势，出现了持续至今的下降 不过，如果单独看我们选定的两组 10 个国家，贝。 这→趋势在年度数据中反映得并不明显。将两组国家 加总，确实能看到这 10 个国家外汇储备总额在 2014年出现了近 20 年来的首次下降，但降幅只有 800 多亿 美元，因为每个国家具体的变化方向和大小都不同。俄 罗斯、南非、马来西亚、菲律宾和泰国是在下降，其中俄 罗斯的幅度最大，超过 1200 亿美元;但与此同时，其他5 国、包括中国仍然是在增加储备，不过规模都不大 。
horseforex:如果观察频率更高的月度数据，就能发现总体变 化下更为细致的情况。尽管我们在前面提到此轮下降 有别于 2008 年国际金融危机冲击下的储备下降，但追 溯当时的情况，对于我们观察此次下降是十分有帮助 的。 2008 年的危机确实形成了较为普遍的冲击，我们所观察的两组 10 个国家都出现了或早或晚的储备减少:东亚几国(印尼、菲律宾、泰国和越南)早在 2008 年4 月就开始下降，印度和马来西亚紧随其后，分别在 6 、7 月开始，然后是 8 月步入的俄罗斯和南非，巴西和中国最后到 2008 年 10 月也出现了储备的减少。在出现 下降之后，这些国家在下降的幅度和恢复的速度上也 各有不同。中国、泰国、菲律宾较早(同年)就恢复到原 有储备水平以上;南非、巴西、印尼在次年 (2009) 回到原来水平;而马来西亚和越南则在后来仍然时常出现 储备的下降，直到 2011 年和 2013 年才恢复到 2008 年 下降前的水平。
horseforex:然而，新兴市场国家的外汇储备在 2014 年 6 月达到 8.17 万亿美元的峰值之后又一次出现了回落，而且 这一次持续了超过一年时间，规模也更大，应该引起我 们的重视。在以往关于新兴市场国家外汇储备的研究 中，一些学者提出一些国家在储备持有上过量，即超过 了最优规模，比如吴念鲁和任康缸 (2013) 、卢峰(2006) 等都指出中国存在这个问题。那么，现在新兴市场国家 所经历的外汇储备下降是一种良性的回归，还是让人 担忧的变化?围绕着这些问题，我们必须首先观察这一 次新兴市场国家外汇储备下降的具体状况，引起下降 的原因，再进而分析这些下降可能带来的影响。
horseforex:已有的文献大多是在储备增加的背景下进行研 究，近年来国际经济状况、各国经济状况发生了很多深 刻的变化，因此，我们无法从过去的研究中找到这些问 题的答案，只能在以往研究的基础上去回答这些新出 现的问题。
horseforex:不过，上面提到的新兴市场是一个笼统而宽泛的 概念，除了 IMF 的统计口径之外，还有不同机构给出 的不同统计。而且，其范围也随着各国经济发展而有所 变化。例如， 2012 年后韩国、新加坡和中国香港都从原 来的新兴市场经济体组别脱离，步入了发达地区俱乐 部。因此，结合现有的 IMF 界定范围，再考虑到我们的 研究最终要落脚到中国，我们将要研究的新兴市场经 济体范围确定为如下两组.金砖五国和亚洲的主要新 兴经济体。前者包括巴西、俄罗斯、印度、中同和南非; 后者本来包括中国、印度和东盟的五个国家(分别是印 度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南) ，但上-组 已经有了中国和印度，所以这一组就剩下东盟五国。
horseforex:本文首先对我们所界定的新兴市场国家的外汇储 备在近一段时间以来的变动情况进行观察，然后再对 发生这样变动的原因进行分析 继而探讨这样的外汇 储备下降可能带来的影响及引起的思考，最后总结全 文并提出政策建议。
二、对近期目标国家外汇储备变动的观察 新兴市场国家都出自于发展中国家，而发展中国家近几十年的外汇储备变化呈现出了非常显著的特点。首先，从 20 世纪 80 年代末，发展中国家的外汇储备整体上进入了上升期，并于 2005 年超过发达国家组 群。其次，发展中国家在外汇储备持有上存在很大的内 部差异，其增长并不是均匀地来自于所有成员，新兴市 场经济体占发展中国家外汇储备总额的比重达 80% 左右。第三，在新兴市场经济体中，中国持有的外汇储 备独占整头，占到近 50%( 吴念鲁， 2014) 。然而，从 2014 年中开始，新兴市场国家的外汇储备一改之前基本上升的态势，出现了持续至今的下降 不过，如果单独看我们选定的两组 10 个国家，贝。 这→趋势在年度数据中反映得并不明显。将两组国家 加总，确实能看到这 10 个国家外汇储备总额在 2014年出现了近 20 年来的首次下降，但降幅只有 800 多亿 美元，因为每个国家具体的变化方向和大小都不同。俄 罗斯、南非、马来西亚、菲律宾和泰国是在下降，其中俄 罗斯的幅度最大，超过 1200 亿美元;但与此同时，其他5 国、包括中国仍然是在增加储备，不过规模都不大 。
horseforex:如果观察频率更高的月度数据，就能发现总体变 化下更为细致的情况。尽管我们在前面提到此轮下降 有别于 2008 年国际金融危机冲击下的储备下降，但追 溯当时的情况，对于我们观察此次下降是十分有帮助 的。 2008 年的危机确实形成了较为普遍的冲击，我们所观察的两组 10 个国家都出现了或早或晚的储备减少:东亚几国(印尼、菲律宾、泰国和越南)早在 2008 年4 月就开始下降，印度和马来西亚紧随其后，分别在 6 、7 月开始，然后是 8 月步入的俄罗斯和南非，巴西和中国最后到 2008 年 10 月也出现了储备的减少。在出现 下降之后，这些国家在下降的幅度和恢复的速度上也 各有不同。中国、泰国、菲律宾较早(同年)就恢复到原 有储备水平以上;南非、巴西、印尼在次年 (2009) 回到原来水平;而马来西亚和越南则在后来仍然时常出现 储备的下降，直到 2011 年和 2013 年才恢复到 2008 年 下降前的水平。
