发布时间: 01-16
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原标题：如何让投资穿越这纷扰与疲弱增长的时代？
钟伟（民生加银基金首席经济学家）
对于冗长的过往，如何洗练地勾勒，殊非易事。也许可理解为三点，一是全球经济增长放缓，其间偶有波澜；二是全球财政货币刺激滥觞，财赤和发钞不遑多让；三是资产价格膨胀，权益资产尤其瞩目。现状为何如此？有何内在机理？暗示未来何往？
有人戏言，在上世纪的韦尔奇时代，即便是韦尔奇家的狗做总裁，通用电器也会是伟大的公司。这样的评论虽然苛刻，确指出了时势使然。进入21世纪以来，全球增长放缓趋势明显，在2010年随着中国经济增速放缓之后，则可谓愈发明显。全球主要经济体的增速在过去二十年大约打了六到七折。长期增长的趋势性放缓，折射出全球经济新旧动能的接续不够顺畅，一个全球化的产业链和价值链分工接近潜力耗尽。
考虑到短记忆性使人类习惯于活在当下，因此不同时点给出不同答案是很自然的。在2001年之际，人们会将互联网泡沫视为最重大的经济事件，而美国次贷危机和新冠病毒大流行则极有可能充当2008年和2020年最正确的答案。这些本质上都不是答案而只是事件冲击，答案仍是全球增长的趋势性放缓，这些事件冲击至多是带来了巨大短暂波动，甚至事后使全球增长疲弱越发凸显。新世纪以来，每一次危机都跟随新一轮更失衡疲弱的增长，2010-2019年美国经历了二战之后最长的经济景气，而经济增速却从克林顿新经济时期的4.3%掉到了2.4%。中国经济同样不复2010年之前动辄10%的高速成长。

这些变化并不局限于中国A股，如今还有谁去争抢加拿大的含油砂石呢？欧美银行家谁家还光鲜呢？地产商还在雄霸富豪榜吗？投资人不留恋其以往的辉煌甚至今日的稳健，而是担忧其未来的苍白。
全球经济增速越乏力，发钞越无度，创新和成长就越发稀缺瞩目。否则你就无法理解，董小姐在微店的努力，和马斯克成为全球首富的冒险，是全然不可比的事件。
我们不妨梳理A股近二十年、十年和五年的大牛股，以此摸索足够长的雪道和足够多的雪究竟何在？2001到2010年是中国经济增长最迅捷的“现代化十年”，2011年则是中国经济长期增速的拐点，2016年则是中国发展和安全并举的拐点。一是从2001年以来，股价涨幅最大的20家公司，股价上涨在46倍到415倍之间，涨幅超过10倍的公司多达168家，主要分布在医疗生物、电子、食品饮料、化工、计算机、机械设备这六大行业。二是从2011年以来，涨幅最大的前20家公司，都上涨了至少19倍，多则50倍。2011年以来，涨幅超过10倍的公司有67家，行业分布在医疗生物、电子、食品饮料、机械设备、计算机、化工。三是2016年以来，涨幅最大的前20家公司，涨幅在13倍到54倍之间。2016年以来，涨幅5倍的公司有93家，行业分布在医疗生物、电子、食品饮料、机械设备，化工、通信。我们大致可以看到，以5年、10年、20年的视角观察，A股出现大牛股的概率始终不低于5%，牛股有九成以上，出没于不超过六个行业，即便进一步考虑到在境外挂牌的中国公司，以上结论也仍然大致成立。
这些变化意味着资本市场的钱是“聪明钱”，资本会有诸多泡沫式的喧嚣，也会终究有往往伟大的企业和企业家脱颖而出、引领未来。“于变局中开新局”已隐约可见。例如，中国走在碳达峰和碳中和的漫漫长路上，而新能源长足的技术进步，使其发电成本逐渐具有不依赖政府补贴的竞争力。汽车电动化、智能化和联网化，则和现今中国汽车销量中仅占比约5%的电动车销售形成强烈反差，电动车甚至很可能是在未来全球竞争中，中国从并驾齐驱到个中翘楚的领域之一。越来越多的潜力企业已经“拥挤”在你的智能手机上。资产价格膨胀的新旧分水岭恰在于此，因此在新经济行业中，遴选市值400亿-2000多亿的标的，适当放弃羸弱小企业的成长之痛，也部分放弃庞大笨拙老企业的夕阳红，恐怕就是投资人的少年中国观吧。
资产价格膨胀含有疑虑发钞之意。在耶伦辞任美联储主席时，评价比特币是“高度可疑的数字资产”，而当越来越多的央行加入到超低利率和量宽行列中时，很自然地会有对央行发钞约束疑虑甚至不满者，这给了比特币等强劲刺激。私人数字货币将始终是各国央行背上隐隐的芒刺。
全球经济长期增长好吗？不好；宏观政策的“苟且”到什么程度？MMT下资产价格何处去？它将日益具有奖励冒险、惩罚懦弱，奖励富人、惩罚韭菜，奖励创新成长、惩罚因循守旧的味道。考虑到过去二十年来，A股超级牛股有超过5%的概率，这也可能使场外私募也更注重精研二级市场标的。所谓牛市，也许是不努力也挣钱；所谓熊市，也许是越努力越赔钱；所谓结构市，也许是别人挣钱你赔钱。看起来无论有怎样突如其来的大小事件冲击，创新发展的少年企业始终受到青睐。必须让投资穿越这纷扰与疲弱增长的时代，哪国越能稳定经济增长，常态宏观政策，管控系统性风险，激发创新成长，哪个国家就越能赢得投资者的长久信心。
（作者：钟伟 编辑：陆跃玲）
来源：21世纪经济报道