2024 年，全球经济形势在美联储货币政策的风云变幻中持续波动。美联储自 2022 年 3 月开启本轮加息周期以来，对全球经济产生了深远影响，而如今，随着经济形势的变化，市场对美联储降息的预期不断增强，这一预期也引发了全球范围内的广泛关注和讨论。
一、美联储加息周期回顾与当前形势
2022 年 3 月，美联储开启本轮加息周期，并在 2023 年持续实施加息、缩表等行动，旨在推动本国通胀水平下降。到 2023 年末，美联储的紧缩型货币政策开始逐步产生效果，美国就业市场有所降温，通胀水平从高点逐步回落。然而，高利率对经济的抑制作用也逐渐显现，市场对美联储在 2024 年开启降息周期的预期开始升温。
例如，9 月 6 日美国劳工部公布的数据表明美国 8 月就业增长低于预期，这进一步引发了关于美联储降息的争论。当前，美联储的货币政策主要受美国自身经济形势和海外市场两方面的影响。从美国自身来看，2024 年美国经济增速放缓，通胀问题依然顽固，就业市场表现低迷，这使得美联储降息路径选择充满悬念。
二、多方面因素影响美联储货币政策
美国经济形势的不确定性
当前美国经济韧性较强，但也存在一些问题。一方面，就业数据超预期、失业率稳定，房价触底反弹，地产链回暖，消费保持较强韧性。随着降息预期的升温以及地产供给不足，美国主要房价指数均已见底反弹。消费方面，2 月零售销售总额环比上升，汽车、无店铺零售、食品饮料等是主要贡献项目。2 月美国天气好转，服务消费也较上月升温，房地产回暖还拉动了地产链消费。
另一方面，去通胀进程放缓。2 月美国 CPI 同比和环比均有所上升，核心 PCE 虽符合预期但仍高于通胀目标。其中，住宅占 CPI 权重较高，去通胀极为有限，且房价滞后影响可能会在 2024 年下半年对住房通胀带来新一轮上行压力。就业市场虽然强劲，但失业率维持低位的同时，劳动力市场紧张也在缓解。时薪环比放缓，劳动参与率与上月持平。
海外市场的影响
从海外市场来看，2024 年 6 月欧洲央行宣布下调存款机制利率、主要再融资利率以及边际借贷利率三大关键利率，正式开启降息之路。虽然一般情况下是美联储主导其他央行的货币政策，但欧洲央行的这一举措也会对美联储产生一定影响。欧盟作为对全球经济影响较大的经济体，明确其货币政策后，美联储的货币政策选择也将变得更加清晰。目前市场普遍认为，美联储会推迟开启降息周期，且降息幅度可能不及之前的预期，这主要取决于未来几个月的通胀变化、经济表现、就业形势以及海外市场影响。
三、美联储货币政策调整对全球经济金融形势的影响
政策不确定性引发全球风险偏好波动
美国经济前景的不确定性仍然很大，美联储的货币政策也存在一定的不确定性。这导致市场需要对不同情境下美联储的紧缩预期进行重估，进而引发美国风险资产价格的剧烈波动，进一步影响全球的风险偏好，影响全球金融资产的价格和需求。此外，对美联储货币政策预期的不断变化也会使得全球汇率市场发生剧烈波动，对各国经济稳定和对外贸易状况产生影响，加剧全球金融市场的不稳定性和脆弱性。
强势美元带来多方面影响
从金融渠道看，美元的持续强势会使得非美国家尤其是新兴市场国家风险溢价上升、资本发生外流，也会使其海外融资成本提高、融资条件收紧，甚至引发货币危机或债务危机。从贸易渠道看，美元强势代表其他国家货币贬值，有利于增强其出口，但汇率变动往往引发本国通货膨胀，而为遏制通货膨胀所采用的货币政策又会抑制自身经济发展。因此，强势美元不但影响全球金融资产定价和需求，还可能不利于全球经济稳定发展。
对全球货币政策的影响
美联储的货币政策往往影响其他经济体货币政策的选择和操作空间。如果美联储选择降息，其他国家的降息空间将进一步打开，进而有更多可以调控自身经济的政策空间。但如果美联储没有选择降息，其他国家就可能仍然面临三元悖论带来的挑战，即在汇率稳定、货币政策独立性以及资本自由流动三个方面做出一定的权衡。
四、美联储货币政策调整对我国的影响
对我国而言，在美联储降息政策尚未明确的情况下，既有机遇又有挑战。在外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的国际环境中，我国经济发展表现出强大韧性，保持向好发展的态势，人民币汇率表现稳定。
经济的回升向好和强大韧性可以扩展我国在货币政策上的调控空间，以此来缓冲美联储货币政策和全球经济不确定性的冲击。此外，经济回升向好和强大韧性也增强了人民币与我国资产在全球市场的吸引力，许多国家和地区已将人民币视为避险资产进行持有和投资。
但客观来看，美联储的货币政策方向和幅度仍会对我国乃至全球经济造成不容小觑的影响。在其未来政策尚不清晰的背景下，我国既要做好承受全球金融市场动荡带来的汇率和资产价格波动冲击的准备，坚持底线思维，制定应对预案，也要把握机会，稳慎扎实推进人民币国际化，吸引更多国内外中长期资金，提升我国金融市场的国际影响力。
五、美国补库周期与中国出口及全球资本流动
美国补库周期对中国出口的影响
美国制造业 PMI 连续两个月回升，1 - 2 月中国出口同比升至 7.1%，对美出口同比回升至 5.0%。后续关注中国两大出口链条：一是关注美国率先进入补库周期的行业相关出口；二是房地产后周期行业相关出口。
本轮是弱补库周期，制造商、批发商补库动力弱于零售商。当前美国库存周期呈现三大特点：非耐用去库存程度强于耐用品；非耐用品中，部分产品去库彻底，而部分库存水平较高；耐用品中，也有类似情况。2 月中国劳动密集型出口产品大幅反弹，与美国补库周期相印证。但当前美国去库相对彻底的非耐用品对中国出口的潜在拉动有限。总的来说，2024 中国对美的劳动密集型出口可以期待持续修复，但对总量并不会大幅改善。
美元降息对全球资本流动的影响
利好黄金，铜等有色金属。美联储降息预期更加催化了黄金、有色金属价格；黄金价格持续上涨根本逻辑是全球宏观范式转变。美联储议息会议明确年内降息信号，若美联储降息，则中美利差倒挂程度和资本外流将得到缓解，人民币汇率贬值程度也将有所缓解。
美联储加息周期下，美元强势，各经济体常面临资本外流、货币贬值、外债承压、经济衰退等问题。对于中国而言，美联储加息下美国国债收益率快速上行，中国货币政策偏宽松，中美利差倒挂，境外持有人民币资产放缓，人民币汇率开始贬值，资本流出。近期，美元指数略有反弹，但中期来看，伴随着中国经济的逐步恢复以及美联储降息预期兑现，人民币贬值压力放缓、资本市场显示积极信号。
六、美联储最新利率决议及市场影响
当地时间 7 月 31 日，美联储在最新的利率决议中维持 “按兵不动”，美联储主席鲍威尔在随后的讲话中释放出重要信号。鲍威尔表示，第二季度通胀数据增加了美联储的信心，在实现 2% 的通胀目标方面取得了 “一些进一步的进展”，如果通胀测试得到满足，美联储最早可能在 9 月降息，并强调美联储的所有决定 “绝对” 不带政治色彩，与即将到来的总统大选无关。鲍威尔还在回答问题时暗示减息 50 个基点的可能性不大。
机构预计 9 月降息是大概率事件。中信证券指出，美联储 2024 年 7 月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。议息会议声明与前次相比变化较大，显示对通胀降温的信心增强。鲍威尔讲话总体中性偏鸽，若 7 月和 8 月美国通胀不出现反复，预计美联储将于 9 月首次风险管理式降息，引导美国经济 “软着陆”。中金公司指出，从此次会议声明和鲍威尔会后记者会的发言看，美联储对 9 月降息给出了进一步的暗示。华泰证券指出，考虑到鲍威尔给出了较为明确的降息指引，如果 7 - 8 月数据不出现特别超预期的情况，预计美联储 9 月 18 日会议将调整点阵图，开启降息周期。
从市场影响来看，短期来看，预计降息交易将成为降息落地前的大背景，美元指数和美债利率或偏弱震荡，短期流动性宽松预期或对美股带来一定利好，对成长风格带来一定支撑，本次议息会议后市场表现呈现纳指 > 标普 500 > 道指。平安证券指出，近期市场可能会从 “衰退交易” 逐步过度到 “软着陆交易”，二者均建立在美联储即将开启降息的预期之上，但区别在于，市场对美国经济的判断还有上修空间，而对于经济 “意外降温” 的担忧有望减退，继而对于大幅、快速降息的押注可能更加克制。
七、美联储降息预期与全球经济展望
在上周的公开场合中，包括鲍威尔在国会的两场听证会，联储官员们以前所未有的自信谈论了他们对通胀的控制，以及准备转变货币政策的决心。支撑他们信心的是好于预期的经济数据，本周数据显示通胀压力持续下降，核心 CPI 增速创逾三年新低，与此同时劳动力市场也出现疲软。此外，美国银行警告称，在长期高企的价格之后，低收入客户正出现财务压力的迹象。
虽然美联储没有具体说明何时以及以何种幅度降低借贷成本，但他们的言论清楚地表明，降息时代即将到来。交易员和经济学家普遍预计首次降息将在 9 月。芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比上周五表示，通胀的下降意味着实际利率现在变得更具限制性，我们只想在必要的时候保持这种限制性。如果不需要就适合回归更正常状态。
美联储正试图实现 “软着陆”，即在通胀回落到目标水平的同时，避免失业率急剧上升。摩根大通资产管理分析师 Priya Misra 表示，这一结果取决于美联储是否尽快开始放松政策，并随着时间的推移将政策利率降至接近 3% 的水平。曾在美联储工作、现任瑞银首席经济学家的 Jonathan Pingle 补充道，经济确实在放缓，劳动力市场似乎也因此放缓。在某个时候，他们会希望经济放缓停止并趋于稳定，但风险在于经济会继续放缓。
总之，美联储的货币政策调整对全球经济有着重大影响。在当前形势下，市场对美联储降息的预期不断增强，这一预期将持续影响全球金融市场、资本流动以及各国经济政策的制定。我国应密切关注美联储货币政策的变化，做好应对各种情况的准备，同时抓住机遇，稳步推进经济发展和人民币国际化进程。
一、美联储加息周期回顾与当前形势
2022 年 3 月，美联储开启本轮加息周期，并在 2023 年持续实施加息、缩表等行动，旨在推动本国通胀水平下降。到 2023 年末，美联储的紧缩型货币政策开始逐步产生效果，美国就业市场有所降温，通胀水平从高点逐步回落。然而，高利率对经济的抑制作用也逐渐显现，市场对美联储在 2024 年开启降息周期的预期开始升温。
例如，9 月 6 日美国劳工部公布的数据表明美国 8 月就业增长低于预期，这进一步引发了关于美联储降息的争论。当前，美联储的货币政策主要受美国自身经济形势和海外市场两方面的影响。从美国自身来看，2024 年美国经济增速放缓，通胀问题依然顽固，就业市场表现低迷，这使得美联储降息路径选择充满悬念。
二、多方面因素影响美联储货币政策
美国经济形势的不确定性
当前美国经济韧性较强，但也存在一些问题。一方面，就业数据超预期、失业率稳定，房价触底反弹，地产链回暖，消费保持较强韧性。随着降息预期的升温以及地产供给不足，美国主要房价指数均已见底反弹。消费方面，2 月零售销售总额环比上升，汽车、无店铺零售、食品饮料等是主要贡献项目。2 月美国天气好转，服务消费也较上月升温，房地产回暖还拉动了地产链消费。
另一方面，去通胀进程放缓。2 月美国 CPI 同比和环比均有所上升，核心 PCE 虽符合预期但仍高于通胀目标。其中，住宅占 CPI 权重较高，去通胀极为有限，且房价滞后影响可能会在 2024 年下半年对住房通胀带来新一轮上行压力。就业市场虽然强劲，但失业率维持低位的同时，劳动力市场紧张也在缓解。时薪环比放缓，劳动参与率与上月持平。
海外市场的影响
从海外市场来看，2024 年 6 月欧洲央行宣布下调存款机制利率、主要再融资利率以及边际借贷利率三大关键利率，正式开启降息之路。虽然一般情况下是美联储主导其他央行的货币政策，但欧洲央行的这一举措也会对美联储产生一定影响。欧盟作为对全球经济影响较大的经济体，明确其货币政策后，美联储的货币政策选择也将变得更加清晰。目前市场普遍认为，美联储会推迟开启降息周期，且降息幅度可能不及之前的预期，这主要取决于未来几个月的通胀变化、经济表现、就业形势以及海外市场影响。
三、美联储货币政策调整对全球经济金融形势的影响
政策不确定性引发全球风险偏好波动
美国经济前景的不确定性仍然很大，美联储的货币政策也存在一定的不确定性。这导致市场需要对不同情境下美联储的紧缩预期进行重估，进而引发美国风险资产价格的剧烈波动，进一步影响全球的风险偏好，影响全球金融资产的价格和需求。此外，对美联储货币政策预期的不断变化也会使得全球汇率市场发生剧烈波动，对各国经济稳定和对外贸易状况产生影响，加剧全球金融市场的不稳定性和脆弱性。
强势美元带来多方面影响
从金融渠道看，美元的持续强势会使得非美国家尤其是新兴市场国家风险溢价上升、资本发生外流，也会使其海外融资成本提高、融资条件收紧，甚至引发货币危机或债务危机。从贸易渠道看，美元强势代表其他国家货币贬值，有利于增强其出口，但汇率变动往往引发本国通货膨胀，而为遏制通货膨胀所采用的货币政策又会抑制自身经济发展。因此，强势美元不但影响全球金融资产定价和需求，还可能不利于全球经济稳定发展。
对全球货币政策的影响
美联储的货币政策往往影响其他经济体货币政策的选择和操作空间。如果美联储选择降息，其他国家的降息空间将进一步打开，进而有更多可以调控自身经济的政策空间。但如果美联储没有选择降息，其他国家就可能仍然面临三元悖论带来的挑战，即在汇率稳定、货币政策独立性以及资本自由流动三个方面做出一定的权衡。
四、美联储货币政策调整对我国的影响
对我国而言，在美联储降息政策尚未明确的情况下，既有机遇又有挑战。在外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的国际环境中，我国经济发展表现出强大韧性，保持向好发展的态势，人民币汇率表现稳定。
经济的回升向好和强大韧性可以扩展我国在货币政策上的调控空间，以此来缓冲美联储货币政策和全球经济不确定性的冲击。此外，经济回升向好和强大韧性也增强了人民币与我国资产在全球市场的吸引力，许多国家和地区已将人民币视为避险资产进行持有和投资。
但客观来看，美联储的货币政策方向和幅度仍会对我国乃至全球经济造成不容小觑的影响。在其未来政策尚不清晰的背景下，我国既要做好承受全球金融市场动荡带来的汇率和资产价格波动冲击的准备，坚持底线思维，制定应对预案，也要把握机会，稳慎扎实推进人民币国际化，吸引更多国内外中长期资金，提升我国金融市场的国际影响力。
五、美国补库周期与中国出口及全球资本流动
美国补库周期对中国出口的影响
美国制造业 PMI 连续两个月回升，1 - 2 月中国出口同比升至 7.1%，对美出口同比回升至 5.0%。后续关注中国两大出口链条：一是关注美国率先进入补库周期的行业相关出口；二是房地产后周期行业相关出口。
本轮是弱补库周期，制造商、批发商补库动力弱于零售商。当前美国库存周期呈现三大特点：非耐用去库存程度强于耐用品；非耐用品中，部分产品去库彻底，而部分库存水平较高；耐用品中，也有类似情况。2 月中国劳动密集型出口产品大幅反弹，与美国补库周期相印证。但当前美国去库相对彻底的非耐用品对中国出口的潜在拉动有限。总的来说，2024 中国对美的劳动密集型出口可以期待持续修复，但对总量并不会大幅改善。
美元降息对全球资本流动的影响
利好黄金，铜等有色金属。美联储降息预期更加催化了黄金、有色金属价格；黄金价格持续上涨根本逻辑是全球宏观范式转变。美联储议息会议明确年内降息信号，若美联储降息，则中美利差倒挂程度和资本外流将得到缓解，人民币汇率贬值程度也将有所缓解。
美联储加息周期下，美元强势，各经济体常面临资本外流、货币贬值、外债承压、经济衰退等问题。对于中国而言，美联储加息下美国国债收益率快速上行，中国货币政策偏宽松，中美利差倒挂，境外持有人民币资产放缓，人民币汇率开始贬值，资本流出。近期，美元指数略有反弹，但中期来看，伴随着中国经济的逐步恢复以及美联储降息预期兑现，人民币贬值压力放缓、资本市场显示积极信号。
六、美联储最新利率决议及市场影响
当地时间 7 月 31 日，美联储在最新的利率决议中维持 “按兵不动”，美联储主席鲍威尔在随后的讲话中释放出重要信号。鲍威尔表示，第二季度通胀数据增加了美联储的信心，在实现 2% 的通胀目标方面取得了 “一些进一步的进展”，如果通胀测试得到满足，美联储最早可能在 9 月降息，并强调美联储的所有决定 “绝对” 不带政治色彩，与即将到来的总统大选无关。鲍威尔还在回答问题时暗示减息 50 个基点的可能性不大。
机构预计 9 月降息是大概率事件。中信证券指出，美联储 2024 年 7 月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。议息会议声明与前次相比变化较大，显示对通胀降温的信心增强。鲍威尔讲话总体中性偏鸽，若 7 月和 8 月美国通胀不出现反复，预计美联储将于 9 月首次风险管理式降息，引导美国经济 “软着陆”。中金公司指出，从此次会议声明和鲍威尔会后记者会的发言看，美联储对 9 月降息给出了进一步的暗示。华泰证券指出，考虑到鲍威尔给出了较为明确的降息指引，如果 7 - 8 月数据不出现特别超预期的情况，预计美联储 9 月 18 日会议将调整点阵图，开启降息周期。
从市场影响来看，短期来看，预计降息交易将成为降息落地前的大背景，美元指数和美债利率或偏弱震荡，短期流动性宽松预期或对美股带来一定利好，对成长风格带来一定支撑，本次议息会议后市场表现呈现纳指 > 标普 500 > 道指。平安证券指出，近期市场可能会从 “衰退交易” 逐步过度到 “软着陆交易”，二者均建立在美联储即将开启降息的预期之上，但区别在于，市场对美国经济的判断还有上修空间，而对于经济 “意外降温” 的担忧有望减退，继而对于大幅、快速降息的押注可能更加克制。
七、美联储降息预期与全球经济展望
在上周的公开场合中，包括鲍威尔在国会的两场听证会，联储官员们以前所未有的自信谈论了他们对通胀的控制，以及准备转变货币政策的决心。支撑他们信心的是好于预期的经济数据，本周数据显示通胀压力持续下降，核心 CPI 增速创逾三年新低，与此同时劳动力市场也出现疲软。此外，美国银行警告称，在长期高企的价格之后，低收入客户正出现财务压力的迹象。
虽然美联储没有具体说明何时以及以何种幅度降低借贷成本，但他们的言论清楚地表明，降息时代即将到来。交易员和经济学家普遍预计首次降息将在 9 月。芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比上周五表示，通胀的下降意味着实际利率现在变得更具限制性，我们只想在必要的时候保持这种限制性。如果不需要就适合回归更正常状态。
美联储正试图实现 “软着陆”，即在通胀回落到目标水平的同时，避免失业率急剧上升。摩根大通资产管理分析师 Priya Misra 表示，这一结果取决于美联储是否尽快开始放松政策，并随着时间的推移将政策利率降至接近 3% 的水平。曾在美联储工作、现任瑞银首席经济学家的 Jonathan Pingle 补充道，经济确实在放缓，劳动力市场似乎也因此放缓。在某个时候，他们会希望经济放缓停止并趋于稳定，但风险在于经济会继续放缓。
总之，美联储的货币政策调整对全球经济有着重大影响。在当前形势下，市场对美联储降息的预期不断增强，这一预期将持续影响全球金融市场、资本流动以及各国经济政策的制定。我国应密切关注美联储货币政策的变化，做好应对各种情况的准备，同时抓住机遇，稳步推进经济发展和人民币国际化进程。
