一、宏观经济数据形势
今年三季度GDP同比增速为4.6%，前三季度国内生产总值达到了94.97万亿元。四季度增速预估会在4.6~4.8%之间。
GDP当季值（亿元）、同比增速（%）
数据来源：国家统计局
01
需求端
10月份，社会消费品零售总额45,396亿元，同比增长4.8%，增速较上月加快了1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40,944亿元，增长4.9%。1-10月份累计来看，社会消费品零售总额398,960亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359,039亿元，增长3.9%。
社会消费品零售总额
数据来源：国家统计局
2024年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423,222亿元，同比增长3.4%，其中民间固定资产投资212,775亿元，下降0.3%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。
固定资产投资完成额
数据来源：国家统计局
2024年前10个月，我国货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%。其中，出口20.8万亿元，增长6.7%；进口15.22万亿元，增长3.2%；贸易顺差5.58万亿元，扩大17.6%。从单月数据来看，10月份，我国出口总值达到21,899亿元，同比增长11.2%，自今年下半年以来首次重回两位数增长的状态，同时这一增速水平也创下了自2023年4月份以来一年半的新高。
进出口情况
数据来源：海关总署
02
供给端
11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，继续回升0.2个百分点，已连续两个月处于扩张区间。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降了1个百分点。
PMI及其分项
数据来源：国家统计局
03
通胀水平
10月份，CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%；剔除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.3%，同比上涨0.2%。1-10月平均CPI比上年同期上涨了0.3%。年内CPI有延续温和回升的趋势。10月份PPI同比下降了2.9%，虽然环比降幅有所收窄，但企业利润仍持续受压，对投资及其他指标构成拖累。
CPI及非核心CPI同比增速（%）
PPI定基指数及同比增速（%）
数据来源：国家统计局
04
流动性
10月末广义货币M2余额为309.71万亿元，同比增长7.5%，超预期0.5个百分点；侠义货币M1余额为63.34万亿元，同比下降6.1%；流通中货币M0余额为12.24万亿元，同比增长12.8%。
11月29日，人民银行发布国债买卖业务公告，显示11月份人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月共净买入债券面值2000亿元。同时发布的公开市场买断式逆回购业务公告显示，11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3个月期（91天）8000亿元买断式逆回购操作。目前来看，到明年春节前现金投放力度与缴税规模都比较大，本身就具有周期性流动性缺口，因而此次开展的买断式逆回购操作将会在明年2月下旬到期，可熨平跨年与春节假期的资金面波动。接下来降准在年底落地的概率提升，或可对冲政府债券缴款压力，配合跨年流动性需求。
M0/M1/M2（同比，%）
数据来源：中国人民银行
社会融资规模（累计值、当月值，亿元）
数据来源：中国人民银行
逆回购及到期情况（亿元）
数据来源：中国人民银行
R007/DR007
数据来源：中国人民银行
二、大类资产配置简析
权益市场方面，政策地位转向显著，市场风险偏好回升，内外资增量资金已入场，短期内出现第二轮分歧点，但当前政策态度与市场风险偏好的共振仍然良好，机遇大于风险。在普涨普跌和震荡分歧后，下一轮行情预期分化会逐步显现，基本面因子也会有所提升。建议关注行业底部估值合理且有向好预期的细分赛道，弹性较好的成长指数，以及前期受流动性制约显著的科创板块。
债市方面，11月底长端利率出现了大幅下行，国债期限利差收窄。目前来看，人民银行关注净息差问题，有着手调降银行端负债成本的可能，在11月29日召开的人民银行公告利率定价自律机制工作会议上，提到了“将非银同业活期存款利率纳入自律管理，以7天逆回购利率为参考”，此外，也在存款服务协议里引入了“利率调整兜底条款”，用以解决协议期内存款利率上限调整后，实际付息利率“超标”的问题。现在1年期大行存单利率尚高出政策利率20bp，银行总体负债成本较高，随着同业存款利率逐步下调，中短期限债券胜率处于高位。长端利率仍有回落空间。建议可以维持长久期，同时维持组合高流动性。
大宗商品方面，原油价格延续下行走势，国际局势发生扭转，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，将在60天的过渡期中“脱离接触”。同时原油已进入需求淡季，加大原油价格下行压力。黄金方面，美国通胀形势再度紧张，国际金价承压回落。后市需关注美联储降息新节奏调整以及地缘政治变化。
三、大类资产配置策略模拟与回测
根据当前全球与国内经济形势，各大类资产的走势，搭建了“固收+低波动”、“黄金海内外均衡”与“全球股债波动”三种配置方案。其中，“固收+低波动”策略中枢采取A股16.67%、黄金16.67%、国内债券66.66%的配置方案。该策略近半年的年化收益达5.31%，最大回撤1.44%，波动率4.34%；在过去一年的年化收益约12.27%，最大回撤1.33%，波动率3.9%。
固收+低波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“黄金海内外均衡”策略中枢采取A股15%、国内债券15%、黄金35%、美股35%的配置方案。该策略在过去6个月内年化收益为13.26%，最大回撤6.28%，波动率11.54%；近一年内年化收益约28.51%，最大回撤6.33%，波动率9.03%。
黄金海内外均衡策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“全球股债波动”策略中枢采取A股、国内债券、日经225、印度股市、美股平均分布的方案。该策略近6个月年化收益9.27%，最大回撤8.31%，波动率为12.52%；近一年内年化收益为21.74%，最大回撤8.3%，波动率9.61%。
全球股债波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
风险提示：本材料中所载内容仅供参考，其内容并不构成产品销售要约或要约邀请，以及对任何人的投资建议，也不代表公司产品业绩承诺。在任何情况下，本公司不就本材料中的任何内容对任何投资做出任何担保，投资人应考虑本材料中的意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
今年三季度GDP同比增速为4.6%，前三季度国内生产总值达到了94.97万亿元。四季度增速预估会在4.6~4.8%之间。
GDP当季值（亿元）、同比增速（%）
数据来源：国家统计局
01
需求端
10月份，社会消费品零售总额45,396亿元，同比增长4.8%，增速较上月加快了1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40,944亿元，增长4.9%。1-10月份累计来看，社会消费品零售总额398,960亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359,039亿元，增长3.9%。
社会消费品零售总额
数据来源：国家统计局
2024年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423,222亿元，同比增长3.4%，其中民间固定资产投资212,775亿元，下降0.3%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。
固定资产投资完成额
数据来源：国家统计局
2024年前10个月，我国货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%。其中，出口20.8万亿元，增长6.7%；进口15.22万亿元，增长3.2%；贸易顺差5.58万亿元，扩大17.6%。从单月数据来看，10月份，我国出口总值达到21,899亿元，同比增长11.2%，自今年下半年以来首次重回两位数增长的状态，同时这一增速水平也创下了自2023年4月份以来一年半的新高。
进出口情况
数据来源：海关总署
02
供给端
11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，继续回升0.2个百分点，已连续两个月处于扩张区间。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降了1个百分点。
PMI及其分项
数据来源：国家统计局
03
通胀水平
10月份，CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%；剔除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.3%，同比上涨0.2%。1-10月平均CPI比上年同期上涨了0.3%。年内CPI有延续温和回升的趋势。10月份PPI同比下降了2.9%，虽然环比降幅有所收窄，但企业利润仍持续受压，对投资及其他指标构成拖累。
CPI及非核心CPI同比增速（%）
PPI定基指数及同比增速（%）
数据来源：国家统计局
04
流动性
10月末广义货币M2余额为309.71万亿元，同比增长7.5%，超预期0.5个百分点；侠义货币M1余额为63.34万亿元，同比下降6.1%；流通中货币M0余额为12.24万亿元，同比增长12.8%。
11月29日，人民银行发布国债买卖业务公告，显示11月份人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月共净买入债券面值2000亿元。同时发布的公开市场买断式逆回购业务公告显示，11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3个月期（91天）8000亿元买断式逆回购操作。目前来看，到明年春节前现金投放力度与缴税规模都比较大，本身就具有周期性流动性缺口，因而此次开展的买断式逆回购操作将会在明年2月下旬到期，可熨平跨年与春节假期的资金面波动。接下来降准在年底落地的概率提升，或可对冲政府债券缴款压力，配合跨年流动性需求。
M0/M1/M2（同比，%）
数据来源：中国人民银行
社会融资规模（累计值、当月值，亿元）
数据来源：中国人民银行
逆回购及到期情况（亿元）
数据来源：中国人民银行
R007/DR007
数据来源：中国人民银行
二、大类资产配置简析
权益市场方面，政策地位转向显著，市场风险偏好回升，内外资增量资金已入场，短期内出现第二轮分歧点，但当前政策态度与市场风险偏好的共振仍然良好，机遇大于风险。在普涨普跌和震荡分歧后，下一轮行情预期分化会逐步显现，基本面因子也会有所提升。建议关注行业底部估值合理且有向好预期的细分赛道，弹性较好的成长指数，以及前期受流动性制约显著的科创板块。
债市方面，11月底长端利率出现了大幅下行，国债期限利差收窄。目前来看，人民银行关注净息差问题，有着手调降银行端负债成本的可能，在11月29日召开的人民银行公告利率定价自律机制工作会议上，提到了“将非银同业活期存款利率纳入自律管理，以7天逆回购利率为参考”，此外，也在存款服务协议里引入了“利率调整兜底条款”，用以解决协议期内存款利率上限调整后，实际付息利率“超标”的问题。现在1年期大行存单利率尚高出政策利率20bp，银行总体负债成本较高，随着同业存款利率逐步下调，中短期限债券胜率处于高位。长端利率仍有回落空间。建议可以维持长久期，同时维持组合高流动性。
大宗商品方面，原油价格延续下行走势，国际局势发生扭转，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，将在60天的过渡期中“脱离接触”。同时原油已进入需求淡季，加大原油价格下行压力。黄金方面，美国通胀形势再度紧张，国际金价承压回落。后市需关注美联储降息新节奏调整以及地缘政治变化。
三、大类资产配置策略模拟与回测
根据当前全球与国内经济形势，各大类资产的走势，搭建了“固收+低波动”、“黄金海内外均衡”与“全球股债波动”三种配置方案。其中，“固收+低波动”策略中枢采取A股16.67%、黄金16.67%、国内债券66.66%的配置方案。该策略近半年的年化收益达5.31%，最大回撤1.44%，波动率4.34%；在过去一年的年化收益约12.27%，最大回撤1.33%，波动率3.9%。
固收+低波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“黄金海内外均衡”策略中枢采取A股15%、国内债券15%、黄金35%、美股35%的配置方案。该策略在过去6个月内年化收益为13.26%，最大回撤6.28%，波动率11.54%；近一年内年化收益约28.51%，最大回撤6.33%，波动率9.03%。
黄金海内外均衡策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
“全球股债波动”策略中枢采取A股、国内债券、日经225、印度股市、美股平均分布的方案。该策略近6个月年化收益9.27%，最大回撤8.31%，波动率为12.52%；近一年内年化收益为21.74%，最大回撤8.3%，波动率9.61%。
全球股债波动策略模拟回测
数据来源：Quanke、意才基金整理
风险提示：本材料中所载内容仅供参考，其内容并不构成产品销售要约或要约邀请，以及对任何人的投资建议，也不代表公司产品业绩承诺。在任何情况下，本公司不就本材料中的任何内容对任何投资做出任何担保，投资人应考虑本材料中的意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
