标题：中国天楹内生与外延并具 持续高增长可期
发布日期：2016-03-07 8:51:31
内容： 核心观点 垃圾焚烧发电项目逐步投产，运营业务稳定增长：2015 年公司项目稳步投产，如东三期、滨州一期的投产和并购平湖项目使运营收入有大幅增长。辽源项目也于2015 年底投产，预计2016 年开始将贡献业绩。此外公司2015年新签了安徽太和、陕西蒲城和河南民权项目，在手项目总规模达到了1.48万吨/日，奠定了未来业绩高增长趋势。同时公司2015 年设备与工程业务有大幅增长，随着项目开工期高峰的来临以及公司市场拓展的力度不断加大，未来工程与设备销售订单有望加速落地，成为业绩增长的另一看点。 丰富业务模式，提升盈利能力：公司2015 年8 月与重庆三维环保签订了《重庆市江津区生活垃圾填埋场填埋气综合利用项目合作协议》，实现了公司在新能源领域的重大突破。公司2014 年还与上海德滨环保科技有限公司共同成立了南通天德建筑可再生资源有限公司，布局建筑垃圾处理业务。未来公司有望通过开拓新的业务模式，提升整体竞争力，打造固废处理综合大平台。 外延并购决心大，未来成长值得期待：2015 年底公司公告拟收购德国EEW公司，意欲拓展海外垃圾焚烧发电市场。尽管并购最终未能成功，但为公司积累了丰富的经验，显示了公司海外并购的决心和野心。此外2015 年8 月公司实际控制人从二级市场累计增持公司股份300 万股，成交均价为13.98元/股，较当前股价仍有安全边际，也显示了管理层对公司发展的信心。拉长时间长度，有大的项目收购会是大概率。 财务预测与投资建议 考虑当前垃圾焚烧行业开工率降低对公司设备和工程业务有所影响，我们下调盈利预测， 15-17 年EPS 分别为0.39、0.53、0.76 元（原先预测为0.46、0.85、1.16 元）。可比公司2016 年PE 为22 倍，我们看好公司未来运营主业的内生增长，以及外延并购战略的决心，并考虑市值优势，给予公司20%溢价，即2016 年26 倍PE，目标价13.78 元，维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响，滞后 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售与工程业务低预期 公司外延并购进度低于预期
发布日期：2016-03-07 8:51:31
内容： 核心观点 垃圾焚烧发电项目逐步投产，运营业务稳定增长：2015 年公司项目稳步投产，如东三期、滨州一期的投产和并购平湖项目使运营收入有大幅增长。辽源项目也于2015 年底投产，预计2016 年开始将贡献业绩。此外公司2015年新签了安徽太和、陕西蒲城和河南民权项目，在手项目总规模达到了1.48万吨/日，奠定了未来业绩高增长趋势。同时公司2015 年设备与工程业务有大幅增长，随着项目开工期高峰的来临以及公司市场拓展的力度不断加大，未来工程与设备销售订单有望加速落地，成为业绩增长的另一看点。 丰富业务模式，提升盈利能力：公司2015 年8 月与重庆三维环保签订了《重庆市江津区生活垃圾填埋场填埋气综合利用项目合作协议》，实现了公司在新能源领域的重大突破。公司2014 年还与上海德滨环保科技有限公司共同成立了南通天德建筑可再生资源有限公司，布局建筑垃圾处理业务。未来公司有望通过开拓新的业务模式，提升整体竞争力，打造固废处理综合大平台。 外延并购决心大，未来成长值得期待：2015 年底公司公告拟收购德国EEW公司，意欲拓展海外垃圾焚烧发电市场。尽管并购最终未能成功，但为公司积累了丰富的经验，显示了公司海外并购的决心和野心。此外2015 年8 月公司实际控制人从二级市场累计增持公司股份300 万股，成交均价为13.98元/股，较当前股价仍有安全边际，也显示了管理层对公司发展的信心。拉长时间长度，有大的项目收购会是大概率。 财务预测与投资建议 考虑当前垃圾焚烧行业开工率降低对公司设备和工程业务有所影响，我们下调盈利预测， 15-17 年EPS 分别为0.39、0.53、0.76 元（原先预测为0.46、0.85、1.16 元）。可比公司2016 年PE 为22 倍，我们看好公司未来运营主业的内生增长，以及外延并购战略的决心，并考虑市值优势，给予公司20%溢价，即2016 年26 倍PE，目标价13.78 元，维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响，滞后 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售与工程业务低预期 公司外延并购进度低于预期
